雙極板龍頭治臻股份衝擊科創板 泅遊氫能紅海

2022年08月09日00:15

導讀:治臻股份近些年來應收賬款、存貨激增,對大客戶依賴度高。

近期,氫能賽道湧現上市潮,捷氫科技、國富氫能等氫能企業衝擊科創板。與此同時,原本已經A股上市的億華通,又謀求H股上市。

在此之際,氫能細分領域雙極板賽道也有一家IPO企業——上海治臻新能源股份有限公司(以下稱為“治臻股份”)。

公開資料顯示,治臻股份主要從事燃料電池金屬雙極板研發、製造、銷售等相關工作。此次IPO,該公司擬公開發行股票不超過1070萬股,募集資金12.21億元,其中6.71億元擴建氫燃料電池金屬雙極板,2.89億元建設研發中心,2.6億元補充流動資金。

雙極板是氫燃料電池電堆的核心組成之一,分為石墨板、金屬板及復合板。雖說治臻股份在國內金屬雙極板市場中獨占鼇頭,但該公司依舊面臨著技術競爭、量產降本的壓力。此外,治臻股份近些年來應收賬款、存貨激增,對大客戶依賴度高。

競爭進入白熱化

電堆是燃料電池系統的“心臟”,而雙極板則是電堆的“骨架”。資料顯示,雙極板占電堆體積的80%、成本的20%至40%,承載氫、氧、水三場傳輸和導電功能。

目前,石墨雙極板是國內燃料電池最常用的雙極板,導電性、導熱性、穩定性和耐腐蝕性等性能較好,但機械性能相對較差。根據勢銀髮布的報告,石墨雙極板目前市場佔比為63%,金屬雙極板佔比約35%。

生產雙極板的代表企業有豐田、巴拉德、神力科技、國鴻氫能、新源動力、未勢能源、上海弘楓、三佳機械、治臻股份等。

其中,治臻股份在生產金屬雙極板領域獨占中國市場“大半江山”。華北電力大學氫能技術創新中心推算,根據2021年度燃料電池汽車機動車交通強製險上險量統計數據進行測算,使用治臻股份金屬雙極板的電堆,其所對應車輛在總車輛中佔比為25.81%;在所有使用金屬雙極板的電堆對應車輛上,佔比為50.31%。而且在全國金屬雙極板總銷量中,治臻股份2019年至2021三年市占率分別為34.84%、50.20%、64.35%。

但隨著行業景氣度持續提升,雙極板市場競爭加劇。華經產業研究院分析,2021年我國雙極板企業數量同比2020年增長超20%,除新入局企業外,頭部企業更是持續比拚技術。

雖說治臻股份用“兩板三場”創新了國際傳統雙極板“三板三場”結構,實現雙極板可做到1毫米厚、單片厚度降低52%、電堆功率提高到原來的2.4倍的效果,但是鋼鐵巨頭POSCO技術研究實驗室在2018年開發並生產超高耐腐蝕材料Poss470FC,此金屬雙極板厚度薄至0.1毫米,據稱在電鍍過程中以“環保”的方式生產。

據媒體報導,與傳統雙極板相比,Poss470FC耐腐蝕性突出,成本可降低40%,體積減小50%,重量減輕30%。

然而,在面對雙極板激烈的技術競爭中,治臻股份近些年來的研發投入卻難見增長。2021年,該公司研發支出僅0.26億元,不及2020年的一半。且其研發投入占營收比卻呈下降趨勢,2019至2021年度分別為103.38%、84.82%、11.75%。

同時,實現量產降本也成了各企業的重中之重。今年6月,華融科技投資3.2億元建設新能源基地,打造日產能1.5萬片,年產能可達500萬片雙極板的生產線,就在去年華融科技剛完成1億元擴充雙極板的產能投資。

治臻股份也在不斷地擴大雙極板生產規模。2019年,該公司在蘇州成立子公司並建立第二條金屬雙極板批量製造產線,截至2021年底,該公司及子公司合計年產能達到260萬片。

今年3月,治臻股份投資2.6億元投產千萬片級雙極板生產線,而此次IPO擬募資12.21億元,其中6.71億元擴建氫燃料電池金屬雙極板。

可想而知,生產雙極板的企業們將在技術發展、量產降本的道路上進入競爭白熱化階段。

財務有喜有憂

縱觀治臻股份的財務報表,其數據指標有喜有憂。

喜的是,該公司2021年營業收入同比增長221%,淨利潤扭虧為盈;憂的是,毛利率有所下滑,應收賬款、存貨金額激增。

根據招股說明書披露,2019至2021年度,治臻股份扭虧為盈,營業收入分別為2750.49萬元、6960.84萬元、22345.66萬元,其中2021年同比增長221%;淨利潤分別為-3359.25萬元、-13088.50萬元、2016.17萬元,其中2021年同比增長115.4%。

然而,治臻股份2021年的應收賬款出現了激增現象——2019至2021年度分別是1558.64萬元、1962.16萬元、5598.62萬元,占營收的56.67%、28.19%、25.05%。招股說明書對此說明,“隨著公司經營規模的擴大,預計公司未來應收款可能進一步增加,並存在壞賬風險。”

同時,該公司的存貨也是不斷增加,報告期內分別是747.55萬元、1948.22萬元、7345.13萬元,占總資產比例的10.81%、12.40%、11.29%。

值得一提的是,治臻股份目前存在大客戶“依賴症”。近三年來,該公司的主要營收來自於捷氫科技、新源動力、氫晨科技、未勢能源等。2019年至2021年,治臻股份對前五大客戶的銷售收入分別為2587.47萬元、6682.68萬元和21123.32萬元,占公司營業收入比例分別為94.07%、96.00%和94.53%。這其中,捷氫科技為第一大客戶,其對捷氫科技銷售佔比分別為67%、51.12%、48.10%。

儘管其大客戶銷售佔比失衡的現像有所改善,但不排除存在客戶流失的風險。例如,同樣生產雙極板的豪森股份,其氫燃料雙極板生產線已經受到捷氫科技、新源動力和濰柴動力等氫燃料電池企業的認可。

根據公開信息,近期豪森股份為捷氫科技提供搭載MOM平台的燃料電池裝配線,其中包括電堆生產線,而雙極板生產屬於電堆生產的一環。據此推測,捷氫科技在雙極板上有“自產自用”的打算。

治臻股份在招股說明書中也指出,若在新業務領域開拓、新產品研發等方面進展不利,或現有客戶下遊燃料電池汽車市場開拓不利,導致金屬雙極板需求大幅下降,則較高的客戶集中度將對公司的經營產生不利影響。

另外不可忽視的是,治臻股份的毛利率近些年出現波動。2021年,該公司金屬雙極板業務的毛利率為23.81%,雖然較2020年有所提升,但仍低於2019年的水平。

如今,金屬雙極板進入成本和價格均快速下降的週期,對生產企業的議價能力提出巨大考驗,這也是對治臻股份的技術研發、成本管理和規模化發展的綜合性考核。

(作者:王雪,曹恩惠 編輯:張偉賢)

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