老闆電器:壞賬與烏龍齊飛,主業難保新增長

2022年05月13日14:33

2021年完整的財報披露之後,老闆電器的股價開始了新一輪的下跌。除了意料之內的淨利潤下滑外,新季度的業績表現也難稱滿意,但更有意思的是去年的財報數據竟然出現了書寫錯誤。

比如營業收入本應是101.48億元少寫了“億”字,一字之差,可謂是天差地別,據統計,老闆電器的書寫錯誤還出現在營業成本構成、財務總監任期等十餘處。作為上市公司且廚電行業龍頭的老闆電器出現這樣的低級書寫錯誤,而且間隔三天后才得到更正,很難讓外界投資者看到其誠意,股價下跌自然理所當然。

然而在業績和股價都很難得到投資者更多信任的情況下,老闆電器仍在2021年的業績說明會上表示2022年的營業額要達到全年15%的增長目標。不知道是虛有其表還是信心滿滿,但從老闆電器的業績表現來看,其結果很可能是前者。

01 百億營收難掩盈利困難

年報顯示,老闆電器2021年的營業收入為101.48億元,同比增長24.84%;毛利率為52.35%,同比下滑3.81%;歸母淨利潤為13.32億元,同比下滑19.81%。相比之前的業績快報,營收沒有變化,歸母淨利潤則是略有減少,幅度約有0.15%。

對於歸母淨利潤的下滑,老闆電器在年報里的解釋為受地產政策收緊、成本上漲以及競爭加劇等多個因素的影響。 誠然這些影響確實存在,然而相比之前業績快報里的描述,老闆電器新的解釋似乎是更想要降低受恒大暴雷波及的影響,再加上年報披露錯誤多發,新一輪的股價下跌已然在表明投資者新的態度。

年報披露不久,老闆電器也發佈了《關於計提壞賬準備的公告》,對於原先的7.1億壞賬也有新的解釋。公告顯示,老闆電器應收款單項計提壞賬金額約為7.78億元,將等額減少2021年約7.78億元的淨利潤,其中恒大集團約為6.6億元,其他客戶的壞賬增加至近9500萬元。

另外,在老闆電器2021年度業績網上說明會上,財務總監張國富表示老闆電器2021年已100%全額計提恒大壞賬,6.6億元壞賬中,應收票據為1.89868億元,應收賬款4.70382億元。

也就是說這增加的約6800萬元的壞賬是導致老闆電器2021年淨利潤相比先前預告減少的重要原因,也可見恒大事件對老闆電器影響之深。

如若是剔除掉壞賬減值損失及所得稅,那麼老闆電器2021年的歸母淨利潤將實現16.7%的增長,是不是老闆電器淨利潤的表現就好了呢,結果並非如此。

前面提到老闆電器毛利率是處於下滑狀態,詳細點則是老闆電器以吸油煙機、燃氣灶為主的第一品類群業務毛利率下滑明顯,分別下滑5.94%和2.14%,其中吸油煙機對營收的貢獻比例還下滑了2.47%至48.09%。

毛利率的下滑自然會導致淨利潤的收縮,而且從其季度性業績來看老闆電器的淨利潤表現也沒有想像中好看。

財報顯示,老闆電器2021年四個季度的營收增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%,可見其營收季度性下滑的同時,下半年的表現還低於處於淡季的上半年。而其淨利潤增速下滑更是明顯,老闆電器2021年前三季度淨利潤增速分別是46.65%、17.49%、8.14%,毛利率更是從一季度的57.34%降至四季度的43.73%。

如果還不是很明顯,看看沒有受壞賬影響的2022年一季度表現。財報顯示,老闆電器2022年一季度的營收為20.86億元,同比增長9.32%,淨利潤為3.68億元,同比增長2.47%,已經回到2021年之前的水平,其中毛利率更是只有52.56%,為過去四年來同期最低水平。

這也是為什麼老闆電器百億元營收依然蓋不住淨利潤下滑的原因,再加上壞賬的影響,進一步增加了老闆電器盈利能力的下滑。

02 離不開的工程渠道

過去幾年,老闆電器儘管在房地產精裝修廚電市場的份額有所起伏,但依舊穩居行業首位。究其原因,與房地產商的合作一直都是老闆電器保持營收上漲的重要因素之一。

而且早在2009年,老闆電器的工程渠道就已經開始了,像碧桂園、萬科、融創、恒大等房企都是其合作夥伴,有數據顯示,老闆電器與超七成的百強房企達成過合作。而房地產的市場有多大自然不必多說,老闆電器能從中分一杯羹,自然是營收上漲的保障。

然而房地產本身回款週期之慢也讓處於下遊的廚電行業受限頗深,而且主動權還不在自己身上,儘管如此,老闆電器仍然保持著工程渠道收入的增長。財報顯示,老闆電器2019年到2021年的工程渠道收入分別是13.98億元、18.48億元、19.76億元,占營收的比例分別是18.01%、22.58%、19.48%。

可見老闆電器2021年工程渠道營收佔比儘管相比上年同期有所減少,但仍然高於2019年同期比例,尤其是該業務營收額一直是增加的。也就是說老闆電器明 知道工程業務弊端的情況下,並沒有太多調低其營收比重,可見對該業務的青睞度並不低。

這一點也可以從老闆電器當期的營收看到,財報顯示,老闆電器2019年和2020年的營收增速分別是4.52%和4.74%,淨利潤增速分別是7.89%和4.46%。在營收增速僅有4.89%,淨利潤增速卻下跌了43.43%的情況下,工程業務貢獻額則增加了31.19%,所占營收比重增加了4.57%,要不然老闆電器最終的業績表現可能更差,可見工程渠道的重要性。

由此也能看出老闆電器不會輕易捨棄工程渠道,然而這七億多壞賬又是很典型的反向例證。即便是 如今沒有壞賬的影響,也不意味著未來會樂觀些,七億壞賬也反而說明依賴工程渠道早晚會暴雷,區別是時間早晚與暴雷大小的問題。如若沒有平衡好這之間的關係,勢必會影響到接下來的業績。

財報顯示,老闆電器2021年末的營收賬款與票據相比去年同期基本持平,差額為0.87億元,相比2019年同期則是增長71.03%;其中2021年應收賬款一年期內的比例提升至10.4%,應收賬款周轉天數更是達到46.22天,為過去五年增長裡的最高水平。

也就是說老闆電器未收賬款遠不止恒大那部分,還伴隨著回賬風險的升高,工程渠道顯然需要重新審視,否則很可能又要重蹈覆轍。然而老闆電器又要在2022年實現全年15%的增長目標,那麼又該到哪裡尋找新增量呢?

03 新增長在哪裡

前面提到老闆電器2022年一季度的營收同比增速僅為個位數,低於去年四個季度的營收增速,而其2018年到2020年的營收增速也均在個位數,可見老闆電器2022年一季度營收同比數據回到2021年之前的水平,環比數據則是再創新低。

結合2022年全年15%的增長目標,可測算老闆電器今年的營收額要達到116.70億元,目前僅完成17.87%,還有超過八成的缺額需要完成。以2021年的表現來看,老闆電器第一品類群的營收貢獻力度需要繼續保持。

財報顯示,老闆電器2021年第一品類群營收佔比為77.49%,相比上年同期減少了3.54%,其中吸油煙機的營收增速達到18.73%,但是貢獻營收的比重卻下降2.47%;燃氣灶則是同比增長27.25%,所占營收比重僅提升了0.45%。

也就是說老闆電器營收的主力業務吸油煙機和燃氣灶儘管營收有所上漲,但是 貢獻營收的力度出現了下滑,再加上成本上漲導致的毛利率下降,即便老闆電器的主力業務保持新的增勢,也勢必要縮減可盈利空間。

財報顯示,老闆電器2021年的營業總成本為87.78億元,同比增長39.15%,銷售費用則是同比增長14.32%至24.54億元,為過去五年里最高增速;2022年一季度的營業總成本為17.24億元,同比增長11.91%。

此外,據奧維雲網(AVC)推總數據顯示,2021年傳統廚電(煙灶消)市場整體規模5153萬台、564億元,零售量同比下滑9%,零售額同比增長2%,同比2019年零售量下滑15%,零售額下滑6%。

也就是說 老闆電器的主力業務正處於整體市場發展瓶頸,還低於疫情前的水平, 2021年銷售費用和成本支出的雙項提升剛好解釋了當期的營利表現。而且2017年到2020年油煙機和燃氣灶零售額的年均復合增速均是負增長,再次表明老闆電器的主力業務增長動力不足,即便 能保持新的增長,也勢必會攤薄淨利潤。

而以蒸烤一體機為代表的第二品類群和以洗碗機為代表的第三品類群,多個品類的營收貢獻力度也僅突破總營收的20%,且多年沒有大幅度的增長。那麼老闆電器僅憑藉著吸油煙機和燃氣灶的主力業務要承擔起不低於去年的營收增速,勢必要保持承壓。

再加上恒大事件會讓工程渠道繼續承壓,那麼直營和代銷模式將會負擔更重,也就意味老闆電器要在營銷上下更大的功夫,今年全年的營收目標才會有可能實現。

但是從其一季度的表現來看,老闆電器能保持住去年的營收額就已經不錯了,隨著疫情等因素的疊加導致廚電成本未來一段時間依然會保持著較高壓力,那麼15%的增長勢必很難令人期待,也就是說老闆電器的業績壓力還正在繼續。

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