西南證券:首予申洲國際持有評級 目標價121港元

2022年04月11日14:22

  西南證券發佈研究報告稱,首予申洲國際(02313)“持有”評級,預計2022-24年EPS為3.28/4.22/5元,對應PE為26/20/17倍,考慮到公司作為行業龍頭,一體化優勢顯著,產能穩步擴張,予2022年30倍估值,目標價121港元。

  西南證券主要觀點如下:

  業績摘要:公司發佈21年業績,公司實現營收238.5億元,同比增長3.5%,實現歸母淨利潤33.7億元,同比下降34%。其中21H1營收/歸母淨利潤分別同比+11.1%/-11.5%,21H2公司營收/歸母淨利分別同比-2.4%/-55.8%,主要是公司位於東南亞地區的工廠因疫情停工、海運受阻及彙率波動影響。

  疫情反複、原材料漲價等多因素致盈利能力承壓。

  21年公司毛利率達24.3%,同比下滑6.9pp,主要受1)疫情衝擊下公司越南面料和成衣工廠產能利用率下滑;2)棉花等原材料價格上漲;3)人民幣升值等多因素影響。公司期間費用率達9.9%(+1.6pp),其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為1%(+0.3pp)/8.3%(+1.2pp)/0.6%(+0.1pp),期間費用率上升主要原因仍在於東南亞疫情導致:1)海運成本上升導致銷售成本增加;2)越南工廠停工但工資持續發放導致員工成本大幅上升。除此之外,公司有效所得稅率上升4pp至11.8%。在毛利率下滑、期間費用率提升及所得稅率上升等多種因素影響下,公司淨利率下降8pp至14.1%。

  歐美市場保持較塊增長,運動類貢獻主要增量。

  分產品來看,21年運動/休閑/內衣/其他針織品分別貢獻營收176.1億元(+10.5%)/47.2億元(+5.4%)/10.4億元(+0.7%)/4.7億元(-70.1%),營收占比分別為73.9%/19.8%/4.4%/1.9%,其中其他針織品銷售額下滑主要是口罩產品銷量下滑所致。剔除口罩產品,其他針織品銷售額同比增長17%,整體銷售額同比增長9%。

  分區域來看,國內/歐洲/日本/美國/其他國家分別貢獻營收75.7億元(+3.4%)/47.3億元(+28.6%)/38.1億元(-30.2%)/33.5億元(+22.1%)/43.9億元(+6.7%),營收占比分別為31.8%/19.8%/16%/14%/18.4%,歐美市場複蘇帶動業績增長。

  核心客戶穩健,新客戶增長潛力大。

  公司核心客戶Nike/Adidas/Uniqlo/Puma分別貢獻營收70.8億元(+14.7%)/49.3億元(-2%)/47億元(-17.8%)/33.4億元(+29.7%),營收占比分別為29.7%/20.7%/19.7%/14%。來自Uniqlo的訂單下滑主要是疫情導致為其供貨的越南工廠停產,而Nike及Puma兩大客戶均實現較高增長。21年公司新增重要客戶lululemon,考慮到其近年業績高增長,2019-2021年GAGR達25.4%,有望為公司業績帶來新增長點。

  風險提示:原材料價格大幅波動的風險,疫情反複影響生產效率的風險,彙率波動的風險。

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