興業證券:首予榮昌生物-B審慎增持評級 目標價85.41元港元

2022年03月23日17:59

  興業證券發佈研究報告,首予榮昌生物-B(09995)“審慎增持”評級,因考慮到1)三大品種的競爭優勢、初步的商業化成果及廣闊的海內外市場空間;2)已構建三大技術平台,覆蓋抗體和融合蛋白、ADC、雙抗,能夠在自免、腫瘤及眼科三大領域持續擴充管線,推動公司的長期發展;(3)管理層的優秀履曆進一步賦能公司發展。該行預測2021-23年收入為1.6/7.8/12億元,目標價85.41元港元,較當前股價有69.13%的上漲空間。

  興業證券主要觀點如下:

  泰它西普國內銷售前景好,全球範圍有望成為重磅SLE用藥:

  泰它西普在核心適應症SLE上展現了優異的療效和安全性,且國內外僅有2款生物藥獲批,競爭格局非常好。疊加多項適應症擴展順利,該行看好泰它西普在國內的長期銷售。細緻分析SLE藥物研發曆史,該行認為一方面考慮到泰它西普已在國內獲批治療SLE,這大大降低了關於藥物有效性和安全性方面的風險。另外一方面,在臨床試驗設計上,公司做了非常多化解風險(derisk)的工作,該行看好泰它西普海外SLE臨床的成功概率,並且認為泰它西普有望成為SLE的重磅用藥。該行預測泰它西普收入有望在2032年達到峰值99.7億元(含海外royalty)。

  維迪西妥單抗是首個國產ADC,多項重磅國際臨床將陸續開展:

  維迪西妥單抗國內已獲批胃癌(GC)和尿路上皮癌(UC)。在GC上,具備先發優勢,填補了三線GC的治療空白。在UC上,較現有療法顯著提升PFS和OS,已獲中美BTD認定,有望實現適應症全覆蓋。在乳腺癌上(BC),初步數據顯示在HER2低表達BC(註冊臨床階段)比肩DS8201,且具備安全性優勢。同時差異化佈局了HER2陽性伴肝轉移BC(註冊臨床階段、已獲BTD認定)。在國際上,公司將產品授權給ADC龍頭Seagen,有望最大化產品的全球價值。目前Seagen已開展二線UC的註冊性臨床、並已計劃開展一線UC、HER2低表達乳腺癌的註冊性臨床。該行預測維迪西妥單抗收入有望在2033年達到峰值38.4億元(含海外royalty)。

  RC28有望成為下一代脈絡膜及視網膜新生血管治療產品:

  通過雙重靶向機制,RC28有望提升療效和減少眼內給藥次數。注射次數更少的抗VEGF藥物市場競爭力更強。2021年,Eylea(每2個月1次)和Lucentis(每月1次)的全球銷售額分別為94億美元和36億美元,差距不斷在擴大。該行預測RC28有望在2032年達到國內銷售峰值15.68億元。

  盈利預測與估值:該行預測2021-2023年公司的收入分別為1.6億元、7.8億元、12億元。該行基於上述風險調整後的銷售預測結果進行估值。經計算,泰它西普、維迪西妥單抗、RC28的rNPV分別為235.9、109.6和19億元人民幣。綜上所述,公司合理估值為340.1億元人民幣,按1.2294的人民幣:港元彙率(2022年03月22日)計算,即418.1億元港元。以總股本489,525,705股計,對應目標價85.41元港元,較2022年3月22日收盤價50.5元港元有69.13%的上漲空間。

  風險提示:國內銷售不及預期、海外臨床推進不及預期、持續虧損及現金流壓力。

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