浙商證券:首予維珍妮買入評級 IDM模式領跑行業 越南產能佈局完畢

2021年11月30日10:36

  浙商證券發佈研究報告,首予維珍妮(02199)“買入”評級,預計FY22/23/24年收入同比增41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5億港元,歸母淨利潤同比增323%/42%/31%至5.3/7.6/9.9億港元;11月24日收盤價6.48港元,總市值為79.3億港元,對應FY22-24年PE為15/11/8X。

  浙商證券主要觀點如下:

  二十年沉澱成就全球胸圍製造龍頭

  公司系全球最大貼身內衣IDM製造商,以卓越的技術水平、敏銳的創新觸覺深度合作LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA等全球領先品牌。FY2021年公司取得營業收入60億港元,其中胸杯及貼身內衣(包括運動內衣與無縫內衣)占比約90%,運動鞋類收入占比約5%,消費電子收入占比約5%。16-20年公司由於擴產與客戶結構調整導致利潤承壓。

  客戶結構調整完畢,運動內衣龍頭再啟航

  經過逐步的客戶調整,公司已將重點客戶轉變為運動休閑龍頭品牌。憑藉著自身超強的內衣生產技術,公司已成為運動服飾龍頭首選的運動內衣製造合作夥伴。在目前運動龍頭全力投入女性運動賽道的大背景下,公司的內衣生產技術顯得尤為珍貴,該行認為公司有望乘行業東風重回高增長軌道。

  技術壁壘高築,IDM模式領跑行業

  公司通過IDM模式提供從設計到生產製造的一整套方案,具有極強的跨行業創新能力與上下遊資源整合能力。公司立足熱壓成型、電腦開模、3Dhemming三大內衣核心技術高築自身技術壁壘,並首創3D發泡(全球唯一可量產)等技術,同時憑藉IDM模式優勢橫向拓展VR設備親膚配件與運動鞋領域。

  越南產能佈局完畢,肇慶為後續增長做儲備

  由於設備老化與人工成本高居不下,深圳工廠為公司完成原始積累後逐步退出舞台。公司目前越南七大廠區已佈局完成,產能與效率雙雙持續爬坡,有望帶動公司收入持續增長,並突破淨利率瓶頸。同時,公司已規劃佈局肇慶基地承接國內快反訂單。

  盈利預測及估值:公司作為上遊製造業全球性龍頭,目前估值對應FY24僅8X,為市場中稀缺標的,具有顯著提升空間。公司在內衣製造領域壁壘突出,成長路徑清晰。

  風險提示:東南亞疫情導致成衣產能擴張不及預期;核心客戶銷量不及預期;彙率意外波動導致財務費用增加。

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