第一上海:予和諧汽車買入評級 目標價6.15港元

2021年09月27日09:39

  第一上海發佈研究報告稱,予和諧汽車(03836)“買入”評級,預計2021年淨利潤約為7.85億元,按照經銷商平均10倍市盈率,其市值約為78.5億港元,對應目標價6.15港元,較現價有40%的漲幅。

  第一上海主要觀點如下:

  疫情好轉,車市強勢反彈,4S店淨利潤大幅增長:

  公司上半年取得綜合收入93.7億元,同比增長63%,毛利達到8.6億元,同比增長65%,綜合毛利率為9.2%,提高0.2pct,歸母淨利潤為3.9億元,同比大幅增長66%;每股盈利0.254元,不派息。

  新車銷售業務銷量毛利率雙雙回暖:

  2021H1公司新車銷售收入為82。5億元,同比增長64.3%,占總收入88%。新車銷售銷量達到2.2萬輛,同比增長53.6%,主要是兩方面原因:

  一、公司第一大和第二大品牌寶馬及雷克薩斯在華銷售依舊強勁,集團寶馬銷售1.7萬輛,同比增長51.2%;雷克薩斯銷量達2382輛,同比增長28.8%。

  二、公司加大在超豪華市場佈局,集團勞斯拉斯、賓利銷量增速明顯。同時由於行業缺芯的影響,新車終端折扣大幅收窄,綜合新車毛利率為4.2%,提升了0.5pct,主要是寶馬整體毛利率提升至3.2%以及公司的超豪華品牌的毛利率有所提升共同導致的。

  網點穩步擴張,售後業務提升:

  網點方面,隨著公司重新聚焦4S店業務,網點擴展策略有所調整,2021H1公司新擴張4家網點,分別是2家法拉利,1家蘭博基尼和1家雷克薩斯。截至年底已開業網點增至79家。公司將著重佈局高毛利的豪華與超豪華品牌,在未來三年公司計畫繼續保持15%以上的網路擴張目標。得益於公司18年開始重新聚焦網點擴張,公司售後業務增長迅速,2021H1售後收入達到10.97億元同比增長52.8%,入場台次增長39.6%,達到20.9萬,售後業務毛利率基本保持平穩在44.6%。

  公司管理持續優化,存貨周轉天數大幅降低:

  公司在2020年開始通過數位化升級以及扁平化管理架構,效率大幅提升。在庫存管理上公司的進步十分明顯,整體存貨周轉天數從2020年的32天下降至24天,分品牌來看豪華車、超豪華車周轉天數為23、34天。公司的銷售費用率、管理費用率及資產負債率也都有一定幅度的下降。公司整體經營效率不斷提升。

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