西南證券:首予小米集團-W買入評級 目標價32.06港元

2021年09月09日10:05

  西南證券發佈研究報告稱,首予小米集團-W(01810)“買入”評級,目標價32.06港元,預計2021-23年EPS分別為0.88/1.01/1.27元,予2021年智能手機25倍PE,AIoT及生活產品30倍PE,互聯網服務25倍PE,並預計2021年公司加總市值超8038億港元。

  西南證券主要觀點如下:

  推薦邏輯:1)]公司手機業務國內第三/全球第二,產品力持續提升,線上優勢+線下渠道重塑,手機市占率或可實現五年內全球市占率第一;

  2)AIoT業務方面也將圍繞智能手機核心業務,持續積極佈局生態鏈,強化竹林效應。全新佈局米車賽道,實現全場景切入,占領用戶心智,高用戶粘性以及億級數據強化平台話語權。此外,強把控生態鏈企業模式夯實公司孵化優秀企業能力,生態鏈壁壘強;

  3)持續拓展互聯網業務廣度、深度,用戶數和單用戶價值或將提升。

  智能手機市占率全球領先,高端化進程效果顯著,線下渠道重塑推高市占率。

  智能手機基本盤穩固:2021Q2公司智能手機全球市占率位列第二,中國大陸市場位列第三。①高端化:高端手機產品矩陣不斷完善,ASP穩步提升。21H1小米定價3000元/300歐元+的高端智能手機出貨量超1200萬台,占整體出貨量23%,已超2020全年總量;②渠道:線下渠道重塑,市占率穩中有升。小米之家已超7600家,小米手機中國大陸線下渠道出貨量市占率同比增0.8pp至7.8%。

  AIoT設備國內出貨量持續領先,境外市場有望持續貢獻AIoT收入增量。

  ①從電視銷量來看,電視銷量2.5百萬台,本季度銷量雖為10個季度最低值,市場占有率仍居國內第一;②從電視筆記本銷售額來看,營收同比增長25%至60億,ASP或持續提升。③境外AIoT及生活消費產品收入為11億,同比增長94%,境外占整體互聯網服務收入15.6%。

  受益於用戶規模及粘性提升,互聯網服務增長潛力巨大:

  依託大規模手機用戶和AIoT使用者,21Q2MIUI用戶大幅增加,同比增32%,未來隨著廣告業務受眾群體擴大。①高端手機用戶仍未做強變現,ARPU值提升空間巨大。②小米電視互聯網變現業務增長迅猛,21Q2小米電視付費會員為0.47億,同比增17%。③持續打磨互聯網業務產品(如小米讀書、小米音樂等),提升用戶留存。

  風險提示:智能手機市場競爭加劇的風險、國內線下渠道拓展不及預期、進入海外市場面臨的政策監管。

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