東北證券:申洲國際首予買入評級 目標價200港元

2021年08月13日11:35

  東北證券發佈研究報告稱,首予申洲國際(02313)“買入”評級,目標價200港元,預計FY21~FY23年淨利分別為59.64/71.68/83.3億元,同增17%/20%/16%。

  東北證券主要觀點如下:

  申洲國際是全球針織成衣製造巨頭。

  公司深耕三十餘載,目前已成為Nike/Adidas/Puma/優衣庫等海外龍頭品牌的穩定供應合作夥伴,2012年開始佈局東南亞產能,現已在國內及越南、柬埔寨均佈局縱向一體化的生產基地。FY2020公司總營收230.62億元,同比+1.65%;淨利潤51.07億元,同比+0.23%,疫情之下依舊表現靚麗。

  頭部品牌精簡供應商,訂單份額向核心供應商轉移。

  Nike於2012年提出持續發展供貨指數(SMSI)概念,2020年服裝/鞋履供應商數量分別減少至329家/122家,前五大服裝/鞋履供應商占比分別為61%/48%。Adidas同樣實施精簡供應商策略,2019年服裝/鞋履核心戰略夥伴分別11家/22家,占總產量的92%/88%。

  龍頭壁壘是如何構建的?

  1、專注主業,堅持投入換取長久回報。初創時定位中高端,與優衣庫達成合作,後抓住運動鞋服高增長賽道。堅持引進先進設備,投入研發擴增產能,提高競爭壁壘。

  2、優質客戶優勢。2020年耐克/阿迪達斯/優衣庫/彪馬營收貢獻分別為27%/22%/25%/11%。

  3、產能優勢。率先佈局東南亞產能,並建立縱向一體化供應鏈,運營高效,盈利能力強。

  疫情影響下的危與機。

  疫情下行業承壓,需求端:終端需求萎靡,消費規模驟減;供給端:供應鏈穩定性受到衝擊。

  對於申洲國際而言,機會:公司憑藉縱向一體化優勢可靈活應對訂單變動問題,生產能力受廣泛認可,份額進一步集中。

  壓力:疫情的變化導致越南西寧及胡誌明市的生產基地實施隔離措施,西寧面料廠/製衣廠以及胡誌明製衣廠分別按30%/暫停/33%的產能運營,每14天影響全年布料/成衣產能的2%/1%。該部分產能缺口將由中國及柬埔寨產能進行調度,短期影響有限,長期堅定看好。

  風險提示:疫情風險;彙率風險;業績預測和估值判斷不達預期的風險。

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