摩根士丹利:複蘇不確定性猶存 仍堅定建議做空10年期美國國債

2021年07月26日02:22

  摩根士丹利定量研究全球主管維什瓦納特•蒂魯帕圖爾(Vishwanath tirupatur)撰文寫到:這真是不尋常的一週。基準10年期美國國債收益率跌至2月初以來的最低點,股市大幅拋售,而就在一週之前,標普500指數創下曆史新高,波動性飆升。當時流行的解釋是:市場擔心,由於Delta病毒變種導致的新冠病毒感染急劇增加,經濟增長將會放緩。那麼,我們在關鍵的市場辯論和觀點上處於什麼位置?

  我們不同意經濟增長正在放緩的說法。事實上,我們的美國經濟學家追蹤的第二季度GDP接近12%。儘管他們預計增長速度將放緩,但他們仍看到強勁的經濟複蘇。他們對2021年美國和全球經濟增長的基本情況預測(分別為7.1%和6.5%)沒有改變。

  雖然Delta病毒變種無疑是嚴重的,但有證據繼續表明,疫苗在減少嚴重疾病、住院和死亡率方面非常有效。Delta病毒的傳染性更強,但正如我們的生物技術分析師馬修·哈里森(Matthew Harrison)和馬克·珀塞爾(Mark Purcell)所指出的,我們認為這種病毒的動態並無不同,接種疫苗仍然是關鍵。

  儘管經濟增長的基礎仍然穩固,但我們的策略師仍對各種資產類別的估值感到擔憂。一如既往,市場具有前瞻性,不僅反映了對全球經濟強勁複蘇的預期,也反映了複蘇道路上的不確定性。

  正如我們的首席美國股票策略師邁克•威爾遜(Mike Wilson)提醒的那樣,重要的是記住,儘管總體增長仍然穩固,但變化的速度已經達到了峰值,這反映在過去幾個月小盤股和低質量股的持續表現不佳。他青睞收益穩定而非增長的股票。他最近調高了消費必需品的評級,下調了材料的評級,這反映出他對美國股市採取了更為防禦性的立場。

  我們仍然認為,最近美國國債收益率的暴跌實際上是由於頭寸平倉所致。此外,美國國會通過一攬子基礎設施計劃的前景有所改善,將給收益率帶來上行壓力。我們的美國利率策略師Guneet Dhingra仍然堅定地建議做空10年期美國國債。我們仍預計今年年底美國10年期國債收益率將為1.8%。

  在貨幣方面,我們認為美元短期內將繼續走強。我們的首席貨幣策略師詹姆斯·洛德(James Lord)認為:

  (1)相對於歐洲和亞洲的幾個國家,美國的旅行和其他限製的可能性較低;

  (2)美國和其他大型經濟體在通脹軌跡和貨幣政策方面的分歧日益擴大,這是看好美元的理由。

  在企業信貸方面,我們最關注的是估值問題。正如我們的美國投資級策略師維什瓦斯•帕特卡爾(Vishwas Patkar)所強調的,儘管投資級指數息差略有擴大,但它仍接近全球金融危機後的水平,可以說是幾十年來最高的水平。在這樣的水平上,信貸的定價是完美的,不僅是因為強勁的經濟背景,還因為長期的流動性寬鬆。在信貸領域,儘管高收益貸款和杠杆貸款的估值都很高,但相對估值表明,投資級貸款遠高於高收益貸款。因此,我們認為投資級信貸的發展方向是小幅擴大利差。

  對於機構MBS,我們維持長期的結構性減持觀點。正如我們的機構MBS策略師傑伊·巴考(Jay Bacow)所指出的,美聯儲縮減MBS購買規模和複蘇的前景,儘管從較低水平開始,但銀行貸款增長意味著,美聯儲和銀行這兩大買家對機構MBS的需求可能同時下降,這支持了他的減持理由。

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