遊戲卡牌的“氪金時代” 雲湧控股一年賺5個億

　　來源：智通財經

　　“這個世界太瘋狂，一張卡片一套房”。近日，一張“20 週年紀念版青眼白龍”遊戲卡牌拍賣價格被炒至8700萬元，讓遊戲卡牌氪金王國的冰山一角，得以顯露。

　　一張小小的遊戲卡片何以價值千萬？賣遊戲卡片的公司有無投資價值？雲湧控股的招股書，或許可以為我們解惑。

　　據港交所6月29日披露，雲湧控股向港交所主板提交上市申請，香江金融為獨家保薦人。

　　遊戲卡牌一年近5億

　　招股書顯示，雲湧控股從事集換式卡牌遊戲、遊戲機及主機遊戲分銷業務已經十年之久。截至2020年末，公司已獲得遊戲及收藏品行業中多個品牌、涵蓋多種產品的分銷權，具體而言，公司的品牌組合內有18個主要品牌，包括武士道品牌、魔法風雲會、Nintendo Switch、寶可夢及遊戲王。

　　按2019年的收益計，公司在亞太地區的集換式卡牌遊戲分銷方面排名第一，而在台灣的遊戲機及主機遊戲分銷方面則排名第二。

　　於業績記錄期間（2018至2020年），公司的營收分別為1.23億港元、2.27億港元、10.13億港元，復合年增長率約為186.8%；淨利潤分別約為1410萬港元、3790萬港元及9880萬港元。

　　按產品類別來分，2018年至2020年，集換式卡牌遊戲及相關配件的收入分別為1.20億元、2.21億元、4.78億元；占總營收比例分別為97.1%、97.4%、47.1%。

　　智通財經注意到，雲湧控股業績在2020年出現大幅增長，同時集換式卡牌遊戲及相關配件收入，期內占比出現“腰斬”，主要原因是，2020年8月起，雲湧控股將收購的傑仕登的財務報表綜合入賬。

　　招股書顯示，傑仕登是一間主要於台灣從事電子遊戲發行以及分銷遊戲機及相關配件、電子遊戲及集換式卡牌遊戲的遊戲及收藏品公司。完成收購傑仕登後，雲湧控股遊戲機及相關配件以及電子遊戲的貢獻大幅增加，兩者於2020年分別實現營收3.62億元、1.57億元，占當期總營收比例分別為35.8%、15.5%。

　　隨著傑仕登並表，雲湧控股的業績從集換式卡牌遊戲產品單一驅動，發展成依靠集換式卡牌遊戲、遊戲機“兩條腿”走路。

　　在智通財經看來，收購傑仕登對雲湧控股而言是一把“雙刃劍”，原因是收購帶來盈利增長同時也攤薄了公司總體盈利能力。據招股書，2018年至2020年，雲湧控股的毛利率分別約為23.8%、27.4%及14.6%；淨利率分別為11.5%、16.7%、9.8%。

　　公司在招股書中表示，毛利率由2019年約27.4%下降至2020年約14.6%，主要是由於傑仕登收購事項導致主機及相關配件以及電子遊戲的貢獻大幅增加，而有關毛利率低於其餘產品類別。

　　具體而言，2018年至2020年，集換式遊戲卡牌及相關配件的毛利率分別為22.8%、27.6%、26.2%。遊戲機及相關配件業務2020年的毛利率僅為1.0%；電子遊戲2020年的毛利率則為10.8%。

　　以IP為核心的生意經

　　可見若關注雲湧控股的盈利能力，更值得關注的維度是公司的遊戲卡牌業務。

　　根據智通財經觀察，雲湧控股的卡牌遊戲業務主要是經銷商的模式，即向上遊品牌擁有人購買遊戲及收藏品，然後分銷給下遊的子分銷商，或者自己作為零售商賣出。

　　由此可見，對於上遊來說，掌握優質IP資源對公司來說是至關重要的。雲湧控股能在遊戲卡牌分銷領域獨占鼇頭，與其手握多個知名品牌的遊戲及收藏品有關，例如武士道品牌、魔法風雲會、任天堂、寶可夢及遊戲王。2018年至2020年，該等品牌遊戲及收藏品的銷售分別占集團總收益約90.5%、92.3%及96.2%。

　　獲得這些IP，雲湧控股付出的“心血”也不少。2018年至2020年，公司向最大供應商的採購分別占總採購約36.3%、33.5%及59.4%。於同期，公司向五大供應商的採購分別占總採購額約72.0%、79.7%及94.8%。

　　智通財經瞭解到，弗若斯特沙利文報告佐證，亞太地區遊戲 及收藏品行業供應商集中的情況並非不常見。依賴大採購商，或少數幾個知名品牌的活躍度，對雲湧控股的經營穩定性造成一定影響。

　　買IP不手軟的另一個影響，就是公司存貨激增。2018年至2020年，公司的存貨結餘分別約為2540萬港元、3260萬港元及3.22億港元，分別占流動資產總值約56.1%、27.5%及53.8%。於同一時期，公司的平均存貨周轉天數分別約為91日、64日及75日。

　　就下遊而言，公司要進行“精細化運營”，以延長卡牌遊戲的生命週期。

　　一般來說，集換式卡牌遊戲產品的生命週期遠長於電子遊戲，如魔法風雲會、寶可夢及遊戲王等經典集換式卡牌遊戲，生命週期均超過二十年。當然，要延長其生命週期，也需要公司進行大量定期比賽等市場推廣活動，這就要求雲湧控股投入相當營銷費用。

　　2018年-2020年，雲湧控股在中國、馬來西亞、新加坡等地舉辦48場、47場及24場錦標賽。2020年，由於部分線下比賽暫停，雲湧控股增加了Google Ads、eBay、TCGPlayer、亞馬遜等線上銷售及營銷的力度，帶來銷售及分銷開支比上年增加約110萬港元。

　　一番折騰下來，雲湧控股的銷售成本自然逐年上升，近三年來，公司銷售成本分別約為9380萬港元、1.65億港元及9.65億港元。

　　現金流告急存隱憂

　　令人擔憂的是，雲湧控股存在現金流告急的風險。2018年至2020年，公司經營活動所得現金淨額分別為478.2萬港元、2622.9萬港元、-1.11億港元。對此，雲湧控股解釋道，2020年現金流為負值的原因主要是營運資金負變動約2.19億港元。

　　招股書披露，公司營運資金的負變動主要包括存貨大幅增加約1.78億港元；貿易應收款項及應收票據增加約4600萬港元；及貿易應付款項及應付票據減少約3050萬港元。

　　如果雲湧控股能夠在存貨上管理得當，從而在現金流上維穩，或能在遊戲卡牌行業明朗的前景中加速前進。根據弗若斯特沙利文報告，集換式卡牌遊戲市場批發價值預期將於2019年至2024年持續增長，並最終於2024年達29.96億港元，復合年增長率為26.7%。

　　總的來說，雲湧控股手握知名品牌IP，奠定了其在亞太地區遊戲卡牌領域的“一哥”地位。但上市之後，能否經得住資本市場的“拷問”，還未可知。