國盛證券:澳優維持買入評級 目標價15.4港元
2021年05月13日09:36

  國盛證券發佈研究報告,維持澳優(01717)“買入”評級,目標價15.4港元。

  報告中稱,公司Q1業績在高基數情況下取得雙位數增長,超預期。期內實現營收21.8億元,同比增12.9%,其中核心業務自有品牌奶粉營收19.3億元,同比增12.6%。在20Q1收入基數較高,2021嬰配粉市場整體競爭加劇的情況下,公司取得雙位數增長,表現超市場預期。Q1公司實現歸母淨利潤3.3億元,同比增22.9%,撇去20年同期股權激勵公允價值變動損益影響,調整後淨利潤同比增11%。

  該行表示,海普諾凱逆勢高增,整體牛奶粉預計保持快速增長。公司牛奶粉Q1營收為10.5億元,同比增36.5%,核心單品海普諾凱在嬰配粉市場整體競爭加劇的情況下仍取得逆勢高速增長,銷售額達7.2億元,同比增58.7%。同時能力多經過去年經營架構調整,銷售額也恢復快速增長。預計海普諾凱今年將繼續打造“1+3”產品組合,加大品牌建設投入,增加活動頻次,穩健開拓終端,同時考慮到能力多、美納多品牌協同發力,該行預測公司牛奶粉2021年營收將維持高雙位數增長。

  報告提到,羊奶粉調整基本結束,全年有望恢復雙位數增長。公司羊奶粉Q1營收為8.7億元,同比降7.1%,降幅較20Q4(-12.8%)收窄,同時較Q4環比增長15.3%,呈改善趨勢。國內/海外羊奶粉營收分別為8.3/0.4億元,同比降5.9%/27.2%。海外市場降幅較大主要受疫情影響,但占比較低對總營收影響有限。國內營收環比Q4大幅增長29.7%,同比仍降主要由於去年經銷商及消費者疫情期間囤貨導致營收高基數。但可觀察到公司在Q3/Q4對奶粉的渠道調整已見成效,銷售節奏已基本恢復,渠道庫存及銷售情況已調整回正常水平。預計公司將繼續夯實渠道,通過召開經銷商大會、調整銷售模式及增強線上線下品牌營銷的方式提振經銷商信心,同時預計公司今明兩年或將推出更多高端新品,豐富羊奶粉產品線。

  該行預期,羊奶粉2021年營收將逐步恢復到雙位數增長。公司私人品牌及其他奶粉業務/營養品分別實現營收2.3/0.3億元,同比增19.8%/-11.3%,營養品業務下降較多主要由於公司逐步將部分NC產品生產轉移至國內,預計Q2能夠進行生產,同時公司已於4月25日獲批一款自研嬰幼兒益生菌菌株,未來將加快NC、愛益森益生菌的新品研發及國內銷售渠道佈局。

  國盛證券稱,隨銷售轉增和其他業務虧損收窄,盈利能力逐步恢復。公司Q1毛利率為51.1%,若扣除其他奶粉業務虧損0.21億元,毛利率達52%,核心業務毛利率已同比恢復。其他奶粉業務虧損主要原因為海外市場受疫情影響,羊乳清蛋白加工副產品羊奶粉及羊奶油售價下跌幅度較大,但虧損幅度已較Q4持續收窄。公司銷售/管理/財務費用率為25.5%/8%/0.3%,同比基本持平。公司調整後淨利率環比恢復2.1pct至15.2%。預計未來隨核心業務占比提升,非核心業務虧損收窄,盈利能力有望持續提升。

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