市值縮水逾2000億的海底撈 還會跌嗎?
2021年05月11日11:00

  來源:財華社

  2021年1月份,A股、港股市場熱情都聚焦在抱團股、消費股、科技股身上,疊加投行與券商研究報告的不斷推波助瀾,幾十上百倍市盈率的股票都有投資者去追,甚至更有投資者融資追進。

  如此激昂的投資熱情,A股、港股市場營造出短暫牛市盛況。然而,與過往一樣,A股所謂的牛市僅是“曇花一現”。2月中旬起,抱團股、消費股及科技股輪番“瓦解”下行,甚至有點不少股票創出近一年來的新低。特別是市盈率一度飆升至790倍的海底撈(06862.HK),股價更是經曆一輪過山車,從年內新高到年內新低僅用56個交易日,股價跌幅高達50%。

  從股票價格波動影響因素角度來看,除了受外部環境的影響外,內在環境同樣是影響海底撈股價萎靡不振的主要因素之一。

  海底撈:790倍“市夢率”

  2021年春節前後,抱團股、科技股及消費股瘋狂上漲,實際上連券商都看不懂。以股價漲幅較大的贛鋒鋰業為例,2020年底從每股97元人民幣(單位下同)。一路飆升至2021年1月25日新高的每股149.3元。短短一個月不到,漲幅超50%,讓不少投資者驚歎的同時,機構評級更是沒來得及更新。據wind數據顯示,1月29日,機構評級一致性目標價僅為49.5元。

  港股消費板塊的新貴農夫山泉(09633.HK)亦是如此。2020年12月中旬至2021年1月初,短短一個月不到股價飆升58%。期間內股價創出上市以來新高的68.75港元,遠高於安信證券12月2日給出目標價48港元。

  海底撈同樣出現類似的情況。2020年底開始,A股、港股市場熱情都聚焦在抱團股、消費股、科技股身上時,海底撈首當其衝成為南下資金的新寵,股價及估值更是直線飆升。

  海底撈股價從2021年初的58港元一路飆升至2月16月的85.8港元(曆史新高),股價漲幅為48%,市值升至4,547億港元,市盈率(PE)飆升至曆史新高的780倍,市淨率(PB)也創出近一年來新高40倍。據wind數據顯示,截至2021年2月2日,海底撈共獲得包括招商證券(香港)、申萬宏源在內的8家國內券商的評級,目標價平均值為78.3港元。

  但是,好景不長,隨後A股及港股出現了“殺估值”的情況,海底撈股價開始出現衝高回落的情況,但依舊在700倍左右市盈率震盪。

  而真正引發海底撈股價“雪崩”,則是業績。

  2021年3月1日,海底撈發佈盈警公告稱,2020年海底撈淨利潤將同比下滑約90%。盈警公告發出之後,海底撈的股價開始加速下行。截至2021年3月23日,2020年全年業績報的披露,海底撈股價從85.8港元高點下跌至54港元,回調幅度達37%。

  據2020年全年業績報顯示,2020年海底撈營業收入為286.14億元,同比增長7.75%;歸屬股東淨利潤為3.09億元,較去年同期的23.45億元,同比下滑86.81%。其中,營收增速首度出現個位數增長的情況。

  因淨利潤大幅縮水的影響,海底撈市盈率一度升至2021年4月1日的790倍,創出曆史新高。

  3.09億淨利潤註定很難撐起790倍的“市夢率”,也很難獲市場更高目標價。

  據招商證券(香港)發佈研究稱,2020年海底撈的收入是未達預期。主要原因是下半年的翻檯率未恢復至疫情前的水平。招商證券(香港)還表示,海底撈翻檯率下滑超預期或因2020年下半年新開業餐廳數量較多所致,而管理層此前的指引或未涵蓋新開業餐廳。管理層提到2021年迄今為止公司運營情況相對樂觀,但並未給出任何具體細節。

  基於上述的解讀,招商證券表示,雖然翻檯率好於2020年下半年的67%,但仍然比疫情前的水平低。對此,將目標價從79.2港元下調至66.9港元。

  緊隨其後,中金公司、申萬宏源、野村東方國際等多家券商紛紛下調海底撈的目標價。據wind數據顯示,截至2021年5月10日,海底撈一致目標價(根據過往180天券商及投行給出目標價計)平均值為65.12港元,處於下調目標價階段。

  何時能言底?

  截至2021年5月10日收盤,海底撈股價為42.05港元,較85.8港元高點,下跌幅度約51%,幾乎腰斬。同期,海底撈的總市值約為2,228億港元,較4,547億港元曆史高點,縮水了2,319億港元。

  估值方面,據wind數據顯示,截至2021年5月10日收盤,市盈率(PE)為600倍,市淨率為18.23倍。其中,市盈率較790倍估值高點雖有所回落,但依舊處於曆史較高的水平。那麼,未來海底撈股價還會跌嗎?

  從短期多空博弈角度來看,海底撈短期股價還有壓力。

  據wind數據顯示,截至2021年5月8日,海底撈港股通持股比例為3.667%較2月16日(新高85.8港元當日)的4.121%,同比下降0.454個百分點。

  在港股通持股比例下降之際,空頭卻在持續加壓。據wind數據顯示,截至2021年4月30日,海底撈的賣空數為1.013億股,持股比例(期末未平倉賣空股數/流通股數)約為1.91%,處於曆史新高為位置。值得一提的是,截至2020年12月31日,海底撈的賣空數僅為6,928萬股,持股比例約為1.31%。因此,從資金面角度來看,看空者顯然比看多者多,短期壓力不言而喻。

  另外,近兩年,海底撈多品牌戰略還處於發展初期階段,短時間內還不足以為海底撈帶來豐厚的利潤,以支持股價高估值的表現。

  2019年,先後併購‘優鼎優’進入冒菜領域、併購‘HaoNoodle’ 和‘漢舍中國菜’分別進入麵食、各類中式餐飲領域;內部方面,2019年通過孫公司陸續推出‘撈派有面兒’、‘新秦派麵館’等;2020年推出‘飯飯林’、‘秦小賢’等新品牌,以及還推出了9.9元的奶茶自選,增加奶茶品類。目前,海底撈95%以上的收入來源還是靠線下門店海底撈貢獻。

  從目前短期經營數據來看,海底撈門店翻檯率依舊低於市場預期。5月6日,摩根士丹利研報引述海底撈管理層透露,4月份旗下餐廳整體翻桌率低於3次,恢復到2019年同期的約70%水平,也較3月份的3.5至3.7次下跌,表現較市場預期差。

  文:一枝

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