四環醫藥:一隻瘦臉針,百億新賽道
2021年01月26日11:10

原標題:四環醫藥:一隻瘦臉針,百億新賽道

擁有國內唯一獲批的韓國肉毒素產品,四環醫藥有望成為瘦臉針“水貨”的替代受益者。

1月21日,默默無聞的香港醫藥公司四環醫藥(00460.HK)突然異動,股價連續兩日大幅上漲,實現市值翻倍。從消息面上看,四環醫藥佈局醫美行業,是本次大漲行情的核心誘因。

四環醫藥擁有韓國生物製藥公司Hugel所生產的注射用肉毒素樂提葆的國內獨家代理權,在去年10月份,樂提葆正式獲中國國家藥品監督管理局批準上市,成為國內首款獲批的韓國肉毒素產品。實際上,它還有另外一個通俗的名字——瘦臉針。

眾所周知,醫美概念股近期連續大漲,龍頭股愛美客和華熙生物均創出歷史新高,但如此火熱的市場卻與瘦臉針無關。

在此之前,中國市場中並沒有直接涵蓋瘦臉針的投資標的。準確切入醫美空白賽道的四環醫藥讓投資者充滿期待,難道又一個醫美巨頭股就這樣誕生了?

01 肉毒江湖

四環醫藥原本是中國心腦血管處方藥的供應商,曾在行業內擁有領先的市場占有率,但在2014年4月因受到商業賄賂指控和業績造假質疑,導致股價一蹶不振。此番上漲前,四環醫藥的股價已經在1港元之下徘徊長達一年時間,成交寥寥,幾乎無人問津。

此次四環醫藥獲批的產品樂提葆,全名A型肉毒毒素Letybo 100U,是韓國當地市場占有率排名第一的產品。與同類產品相比,樂提葆在療效上更加顯著,具備療程短、見效快、傷口小的特點。相關數據顯示,樂提葆在韓國市場的占有率超過40%。

不難看出,當下四環醫藥市值的提升,其核心邏輯主要在於公司成功切入醫美行業帶來的預期反轉,從一家業績存疑的公司轉變為熱門醫美行業的深度參與者,甚至有望成為行業龍頭。

目前,中國醫美市場主要被玻尿酸和肉毒素兩塊產品所佔據。據安信證券數據,截至2018年度,肉毒素的市場份額約為玻尿酸的一半。

儘管從市場份額來看,玻尿酸行業的市場前景更大,但同樣的行業競爭也更加激烈,“三大巨頭”愛美客(300896.SZ)、華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SZ)已經齊聚A股。

與之相對,肉毒素市場競爭則弱很多。現階段,肉毒素市場的競爭主要聚焦於行貨與水貨之爭,來自於韓國的水貨產品嚴重衝擊著中國肉毒素市場。

刨除樂提葆,全國才一共有三款國內獲批產品,並且在資本市場中,不存在直接受益的標的。

目前肉毒素行業的整體規模為65億元,其中水貨佔比接近七成。市場預計,未來五年肉毒素行業將延續高速增長態勢,至2025年市場規模有望達到180億元。

肉毒素是天然界毒性最強的物質,0.1微克就能致人死亡,但在經過人工控制後,適量的肉毒素能夠起到緩解肌肉痙攣和除皺紋的效果。正是由於肉毒素的高毒性,因此在中國肉毒素產品審批極為繁瑣,週期往往在5年以上。

不算樂提葆,全國僅有三款產品獲批上市,分別是國產“衡力”、美國產“保妥適 BOTOX”、英國產“麗舒妥 Dysport”。

縱觀三款產品,均無與之對應的上市公司,衡力雖為國產自研,但在保妥適進入中國市場後,份額下降明顯。保妥適是目前市場占有率最高的官方產品,但即使如此與“水貨”渠道相比,也並不具備明顯優勢。

數據顯示,中國肉毒素“水貨”市場,幾乎全部被韓國產品所佔據。粉毒(Meditoxin)、白毒(樂提葆)、綠毒(Botulinumtoxin)的市場占有率分別達到43%、37%和18%。

由此可見,在中國市場,韓國所產的瘦臉針最暢銷,其受歡迎程度遠高於保妥適和衡力。

在水貨市場備受歡迎的樂提葆獲批,兼具高性價比與韓國製造標籤,這就意味著樂提葆有望獲得之前高佔比水貨市場的份額。從另一個角度來看,四環醫藥一夜被貼上了韓國肉毒素的標籤,市場份額有望快速增長。

反觀國內潛在競爭對手,他們的肉毒素產品均在審批期,四環醫藥預計,國內嚴苛的審批製度將給樂提葆留下3年左右的空窗期。基於此,四環醫藥管理層在電話會議中透露,樂提葆的目標市場份額將在30%以上,有信心成為中國肉毒素行業的龍頭。

02 醫美帝國的基石

樂提葆僅僅是四環醫藥在醫美界的小試牛刀,在背後四環醫藥有著更大的資本圖謀。

正如前文所述,目前國內肉毒素市場競爭格局並不激烈,樂提葆有望在未來一段時間內成為瘦臉針用戶的首選品牌。基於韓國產品在國內的高接受率,具備稀缺性的樂提葆不僅能成為核心產品,更能成為一個天然的流量渠道。

醫美行業看似是一個產品致勝的競爭格局,但實際上各家比拚的其實還是流量。與玻尿酸激烈的紅海競爭相比,肉毒素行業的競爭明顯小很多。樂提葆的稀缺性能夠天然吸引大量的消費者,在獲得穩定的用戶客群後,四環醫藥可以將產品縱向拓展。

四環醫藥管理層透露,旗下玻尿酸產品將在今年上市,未來還有童顏針、少女針等後續迭代產品,再加上在研發的減肥藥系列,四環醫藥在打造醫美帝國的路徑設計上可謂長遠。

為了迅速提升樂提葆的市場占有率,現階段四環醫藥正全力於銷售渠道建設。目前,四環醫藥已經與美團、大眾點評、新氧等線上渠道展開全面合作;在線下則致力於對醫院進行培育,努力將渠道做大。

截至2020年12月,樂提葆已經擁有代理商40餘家、醫藥銷售團隊60餘人,覆蓋城市超過200個,覆蓋醫療機構數量超過800個。

如果一切順利,四環醫藥能夠迅速成為肉毒素行業的龍頭公司,並依靠樂提葆在行業中的稀缺性,迅速覆蓋至玻尿酸、少女針等差異化產品。四環醫藥的最理想預期是成為醫美行業的有力競爭者,而醫美帝國的基石正是剛剛獲批的樂提葆。

03 夢想照耀現實

從默默無聞到醫美帝國,僅需兩個交易日就獲得了如此大的預期反差。

對於四環醫藥而言,他們在醫美行業的佈局可謂環環相扣,儼然一座醫美帝國正在拔地而起。但實際上,四環醫藥一切的醫美設想,都建立在樂提葆能夠成為爆款的基礎上,而從目前來看,樂提葆的銷售似乎僅僅才剛剛開始。

長期關注港股的投資者應該很清楚,港股市場十分關注預期,如思考樂、赤子城科技等標的,一度也被認為是行業的顛覆者,但最後都因為業績預期沒有兌現而股價大跌。在四環醫藥身上也存在類似問題,樂提葆究竟會不會成為黃粱一夢?

謹慎來看,樂提葆的發展可能受到三大因素的衝擊:市場、管理層和競爭對手。

首先是市場,中國肉毒素“水貨”產品大部分來自於韓國,但其中樂提葆僅占一部分,大部分的市場份額被其他產品所佔據。四環醫藥的市場團隊能夠順利轉化多少比例的“非嫡系”用戶依然是未知數。同時,四環醫藥代理後,樂提葆的售價勢必比“水貨”要貴,還能順利俘獲看重性價比的“水貨”用戶嗎?

第二點風險來自於管理層。縱觀四環醫藥的發展歷史,其是一家熱衷於併購的醫藥公司。在此之前,也正是因為管理層的風險,導致公司股價一蹶不振,那麼未來誰又能保證四環醫藥不會重蹈覆轍呢?

最後則是競爭對手。儘管四環醫藥的管理層信誓旦旦的表示將會擁有兩年的市場空窗期,但誰也無法確定競爭對手肉毒素產品的獲批速度。如果最終競爭對手的肉毒素產品獲批速度快於預期,那麼肉毒素行業可能將提前進入紅海博弈,增加業績的不確定性。

基於以上三點,四環醫藥確實擁有成為一家醫美巨頭的潛力,但其成功依然需要基於多個條件之上。當然,在醫美之外,四環醫藥管理層還向市場透露了工業大麻等未來業務,但那些都將是醫美業務成功上的錦上添花。

一言蔽之,決定四環醫藥股價的核心要素在於樂提葆的發展。現階段,四環醫藥還僅是一家擁有增長前景的公司,醫美巨頭言之過早,過高的投資預期是存在風險的。投資者應該高度關注樂提葆的發展情況,以及後續醫美產品的上市進度,謹防預期落空。(作者:林曉晨)

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