短債海外債雙重壓頂 雅居樂分拆雅城集團倉促赴港上市
2020年08月04日22:44

  雖然分拆集團可以擴充提供資金,但只能暫時緩解母公司雅樂居的高負債問題,並非長遠之計

  來源:每日財報

  作者|何洛

  近日,港股上市公司雅居樂持有93.35%權益的雅城集團提交赴港招股書,計劃集資3億至4億美元,摩通及彙豐為聯席保薦人。上市完成後,雅居樂仍將擁有雅城集團不少於50%權益,雅城集團仍為其附屬公司。

  據瞭解,雅城集團,定位綠色生態人居服務商,主要從事綠色生態景觀服務及智慧裝飾家居服務兩大業務,並稱致力透過綠色生態景觀及優質室內環境為客戶提供綠色生活體驗。

  不過,《每日財報》注意到,與雅城集團的介紹順序相反,公司的營收主要依靠智慧裝飾家居業務。在這條業務線內,住宅精裝的收入就占了大部分;同時雅城集團旗下工廠生產線的主力產品多為木製裝配式傢俱,難言“智慧”。

  值得注意的是,雅城集團在今年5月27日剛剛註冊成立,此番可謂倉促上馬。一旦成功上市,雅城集團將成為繼雅生活、景業名邦後的第三個雅居樂系資本運作平台。

  不得不說,雅城集團這次分拆上市的舉動,不僅難逃業務依靠母公司起家的詬病,也將母公司雅居樂的困境顯露無遺。

  嚴重依賴母公司 業務發展失衡

  同其他分拆公司一樣,背靠雅居樂大旗下的綠色生態人居服務商,雅城集團的主要收入來源於雅居樂。

  數據顯示,2017年至2019年,雅城集團收入分別為15.48億元、35.09億元及50.92億元,年復合增長率為81.4%。年內利潤分別為2.64億元、4.90億元及8.22億元,年復合增長率為76.3%。

  2017年至2019年,雅城集團毛利分別為4.10億元、8.15億元及13.01億元。毛利率分別為26.5%、23.2%及25.5%。2019年,綠色生態景觀服務收入3.47億元,毛利率23.6%;智慧裝飾家居服務收入9.53億元,毛利率26.3%。

  值得注意的是,2017年至2019年,雅居樂集團及其他關聯方分別貢獻該公司總收入的99.4%、91.1%及78.9%,收入分別為15.29億元、31.95億元和40.16億元。獨立第三方的占比僅為0.6%、8.9%和21.1%,收入則分別為880萬元、3.1億元和10.76億元。

  也就是說,截止2019年12月31日,雅城集團貢獻收入最多的客戶為雅居樂集團,全年收入占比77.3%,而前五大客戶為雅城貢獻的收入占全年的83%。儘管雅城集團在儘量降低其對母公司的依賴,但高達78.9%的依賴度風險不可謂不高。換句話說,目前雅城集團的收入基本由母公司的需求所決定,過度依賴單一大客戶的風險不容忽視。

  另外,雅城集團的業務發展失衡也是一個大問題。根據招股書介紹,雅城集團主要提供綠色生態景觀服務及智慧裝飾家居服務,但是從收入貢獻來看,其主要來源是智慧裝飾家居服務。

  在綠色生態景觀業務方面,雅城集團的園林景觀服務營收佔據了絕大部分。2017至2019年,此項營收占比分別為99.4%、98.9%及82.7%,2019年營收達到12.2億元;而在智慧裝飾家居業務方面,營收的大頭在住宅精裝服務方面,其三年來的營收占比分別約為63.5%、79.6%及62.1%,2019年營收約22.5億元。業務發展差距可見一斑。

  此外,截止2019年末,雅城集團擁有四個木製品生產基地,總建築面積約為19.8萬方,生產線的主力產品為木門、固式傢俱及板式傢俱。也就是說,雅城集團的產品仍以木製裝配式傢俱作為主力產品,“智慧”家居名不副實。

  高負債倉促上市 盡顯母公司困境

  據《每日財報》瞭解,2017年至2019年,雅城集團的流動負債在不斷攀升,到2019年達到了70.43億元,而同期的流動資產淨值只有15.4億元。

  同樣面臨著高負債的還有其母公司。2019年年報顯示,雅居樂有息負債共966.7億元,其中一年內需償還的短期借款422.97億元,同期雅居樂現金及等價物為335.51億元,考慮永續債影響後,該公司淨負債率超130%。

  2016至2018年,雅居樂的資產負債率分別為66.48%、72.96%和76.14%,2019年中報披露的數據為74.47%,和2018年末相比略有下降;淨負債率方面,2015-2018年,雅居樂的淨負債率為分別64.0%、49.1%、71.4%和79.1%,2019年中報時,雅居樂淨負債率上漲到81.3%。

  與此同時,在債務重壓之下,雅居樂的業績增長不容樂觀。2019年年報顯示,公司2019年的營業收入為602.39億元,同比增加7.3%;毛利183.6億元,創近三年新低。

  話說回來,雖然分拆集團可直接接觸資本市場進行股權或債務融資,以為現有業務及未來擴充提供資金,加速拓展及改善分拆集團的營運及財務表現。但是,顯然這隻能暫時緩解雅城集團和雅樂居的高負債問題,並非長遠之計。

  眼下,雅居樂國內存續債券4只,其中“17雅居01”將於7月12日到期,規模30億元;“16雅居01”將於7月29日到期,規模9.7億元;此外,該集團旗下廣州雅居樂年內也將有17.77億元債券到期。

  短期還債壓力可見一斑,雅城集團能否成功上市以解燃眉之急?母公司雅居樂又是否可以應對債務壓力?《每日財報》將持續關注。

  聲明:此文出於傳遞更多信息之目的,文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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