美蘭空港3天漲142% “瘋狂免稅店”還能持續多久?
2020年07月07日09:53

  文/黃妙 理邏

  7月以來,美蘭空港連續大漲,昨日漲幅更是達67.73%。

  股價走勢一路上揚的不僅僅有美蘭空港。免稅店概念A股如中國中免、王府井的資本市場行情也都一片大好,一週內漲幅分別達到30.69%、45.2%,昨日均已漲停。

  免稅店概念如此火熱與近期利好政策的落地不無關係。

  6月29日,財政部、海關總署、稅務總局聯合發佈《關於海南離島旅客免稅購物政策的公告》(下稱《公告》)。公告提出,離島旅客每年每人免稅購物額度上升到10萬元人民幣,取消單件商品8000元免稅限額規定;免稅品商品的種類也增加到45項,包括新增電子消費品等。公告自2020年7月1日起實施。

  實際上,此前早已有政策對海南省自由貿易港的建設進行佈局。2018年4月,國務院發佈的《整理的關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》,提出海南自由貿易港的發展目標:海南省自由貿易試驗區建設將於2020年取得重要進展,顯著提高國際開放度;2025年,初步建立自由貿易港製度,營商環境達到國內一流水平。

  6月1日,中共中央國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》,文件指出,“對島內居民消費的進境商品,實行正面清單管理,允許島內免稅購買”,並“放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元,擴大免稅商品種類。”

  國家頻頻推出政策支持國內免稅店發展,其目的在於通過免稅渠道鼓勵海外消費回流。從全球免稅銷售市場來看,我國免稅市場空間仍然廣闊。據智研諮詢、中信建投數據顯示,中國、韓國居民境內免稅購物滲透率分別為15%、75%左右,而2018年我國居民在韓國免稅購物金額就超800億人民幣。由此可見,消費回流的基數較大。

  據新時代證券預計,隨著離島免稅政策的放鬆,海南離島免稅規模將大幅增長,2020年有望達600億元。

  而這一利好政策可能仍然持續。7月3日,商務部研究院市場研究所副所長白明在時代財經的採訪中表示,國內免稅業適度開放是大趨勢,海南或成為進一步探索發展市內免稅店模式的區域。

  不過,在免稅店利好政策背景下,美蘭空港股價暴漲,是否存在泡沫?免稅店概念板塊尚能瘋狂多久?

  對於美蘭空港本輪上漲,興證交運持積極態度,表示本輪上漲是由自貿區政策外部催化的內在價值發現。因為美蘭空港作為目前海南唯一產能充沛的大型樞紐機場,海南自由貿易港帶來的客流和免稅銷售額提升會使其大幅受益。

  興證交運表示,二期工程預計即將投產,投產後將成為海南島內產能最充裕的機場,承擔自由貿易港航空樞紐建設重任。興證交運預計,二期建成後可滿足年旅客吞吐量3500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸,這不僅大大提升了海南航空運輸能力,還能增強對周邊的輻射。

  方正證券此前也指出,海南自貿港政策可能將客流上限提至八千萬至一億人次,美蘭機場定位或從二類幹線機場提升至國際中轉樞紐。

  同時,購物限額的提高、免稅商品品種的增加等離島免稅政策利好的不斷釋放,也有望使美蘭機場免稅銷售及收入持續快速增長。離島免稅業務是美蘭機場非航收入及利潤的重要來源。據興證交運6月9日報告測算,目前美蘭機場的實際扣點率僅在20%以下。若扣點率未來隨著政策開放及美蘭空港對免稅店發展佈局的深入不斷提升,回歸至行業平均水平,則會大幅提升對機場利潤的貢獻。

  有業內人士也表示,美蘭空港未來受益於免稅業務,源於銷售提取率有很大的提升空間、免稅業收入的整體性增長兩個維度。

  然而,香港聯交所最新資料顯示,原美蘭空港第三大股東Oriental Patron Financial Group在7月2日減持美蘭空港(00357)406萬股,每股作價11.779港元,總金額約為4782.27萬港元。

  大股東的減持在近日的大漲行情中異常顯眼,這是否說明美蘭空港股價已到達極值?近日的大幅上漲,美蘭空港股價已到達十年來的高位。政策的利好和美蘭空港自身產能的提升,真的能為其帶來如此高的預期嗎?美蘭空港現在還面臨著什麼問題呢?

  根據公司公告、興業證券經濟與金融研究院數據,美蘭機場在2015-2018年的起降架次、旅客吞吐量復合增速分別為13%、15%,但同比增速卻在2019年分別將至-0.2%、0.4%。反映出美蘭機場在2019年明顯下滑。

  對此,興證交運認為,美蘭空港在2019年受到產能瓶頸、跑道維修等因素影響,業務增速放緩。2020年,考慮到未來二期工程竣工投產後折舊和其他運營成本的增長,價值疫情得衝擊,機場短期業績下滑壓力依然較大。

  資本開支壓力是美蘭空港面臨的又一難題。根據公司今年5月發佈的公告,二期工程總投資148.30億元,其中,上市公司將提供約人民幣76.46億元參與二期擴建項目。

  項目竣工在即,公司資金卻存缺口。據興業交運估計,美蘭機場二期擴建項目工程有望於2020年中竣工投產。而2019年年報顯示,美蘭空港在建工程總額為32.5億元。也就是說,若工程能按預期完工,公司在今年上半年還需投入約40億元。因此,若按興證交運的假設經營性現金流入在5億元左右,依然至少存在35億的資金缺口。

  此外,強大的競爭對手也是美蘭空港的一大弱點。享有離島免稅政策優惠的並不只有美蘭空港。《關於海南離島旅客免稅購物政策的公告》明確表示,“本公告所稱離島免稅店,是指具有實施離島免稅政策資格並實行特許經營的免稅商店”,除了海口美蘭機場免稅店外,還包括海口日月廣場免稅店、瓊海博鼇免稅店、三亞海棠灣免稅店。

  興證交運數據顯示,2019年海南全省離島免稅銷售額136.1億元,其中上半年三亞海棠灣免稅店免稅品銷售額為49.98億元,占比達76%,而海口美蘭機場免稅店銷售額僅11.77億元,占全省離島免稅銷售額比例為8.6%。從曆史銷售額來看,三亞海棠灣得益於其購物環境、產品品類和價格上的優勢,銷售額貢獻始終維持在70%-80%區間。

  實際上,美蘭空港的競爭對手也不僅僅是其他離島免稅店,還有市內免稅店。相對於市內免稅店,機場免稅店商品價格相對更高。2019年年報顯示,2019年海南島內免稅收入增速超過30%,而美蘭機場免稅店的收入增速僅為9%。從全球免稅店銷售市場來看,韓國免稅市場中市內免稅店約占80%,也遠遠大於離島免稅店份額。

  有研究指出,國家通過免稅店讓利於消費者,目的是以此拉動消費。因此,後續政策可能會改變原有市場競爭格局,使得目前的免稅店享有政策優勢的時間可能並不長久。

  在近日的《財新》報導中,某接近海南省政府的人士還透露:“海南省未來將引入新的離島免稅經營主體,放開離島免稅商店數量限製,形成競爭格局。”引入新的競爭主體後,新的市場格局可能會使得離島免稅店的利潤率下降。

  中信建投零售也認為,由於百貨公司具備一定的供應鏈資源、較高的管理和信息化水平,若後續免稅牌照進一步放寬,各地國企百貨將成為優先選擇。

  昨日,百聯集團發佈公告,公司已向政府有關部門提出免稅品運營資質申請。

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