從B端到C端 透視鳳祥股份背後的商業價值
2020年07月04日10:18

  原標題 從B端到C端,透視鳳祥股份背後的商業價值

  來源 節點財經

  近日,港交所信息顯示,山東鳳祥股份有限公司(以下簡稱“鳳祥股份”)已於6月26日通過聆訊,並於6月30日公開招股。上市後,鳳祥股份將成為“港股全產業鏈雞肉食品第一股”。

  據招股書顯示,鳳祥股份位於中國山東,主要從事用白羽雞生產雞肉製品,包括飼料加工、種禽繁育、肉雞飼養、屠宰分割及禽肉熟製品的生產銷售,業務範圍涵蓋肉雞全產業鏈。截至最後可行日期,鳳祥股份擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞場、8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠及1個有機肥料廠。

  經過多年發展,當下的鳳祥股份無論是業務規模還是盈利能力都處在一個相對較高的節點。

  毛利率提升至31.1%

  財務結構進一步改善

  2016年-2019年,鳳祥股份飼養的白羽肉雞總數分別約為1.12億只、1.11億只、1.04億只、1.02億只,加工的白羽肉雞總量約為17.7萬噸、18.4萬噸、17.4萬噸、17.4萬噸。

  根據弗若斯特沙利文報告,就2019年商品肉雞產量來看,鳳祥股份是中國第二大全面一體化白羽雞生產商,市場份額3.1%;就2018年出口收入及出口量來看,鳳祥股份是中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商,市場份額分別為8.6%及10.4%。

  業績表現上,隨著營收、淨利潤、毛利率等多項指標的提升,鳳祥股份整體實力不斷夯實。

  2016-2019年,鳳祥股份實現營業收入分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元、39.26億元,年復合增長率18.6%;對應的年內利潤為1.2億元、0.37億元、1.37億元、8.37億元,從2016年的1.2億元增加至2019年的8.37億元, 4年時間增加近6倍。

  數據來源:鳳祥招股說明書

  分區域看,由於公司採用縱向一體化業務模式,並嚴格控製食品安全,旗下產品廣受全球各地(尤其是歐洲、亞洲國家)認可。

  2016年至2019年4年間,來自日本、歐盟、馬來西亞、韓國、蒙古、新加坡等海外市場的整體銷售收入分別約為5.5億元、6.61億元、9.61億元、9.66億元,約占營收比重的23.4%、27.2%、30.1%、24.6%。

  據其在招股書中預測,未來公司主要出口國家的整體出口量將呈現出連年遞增的趨勢,預計2018年至2023年中國肉雞出口量將進一步以5.1%的年復合增長率增長。

  圖片來源:鳳祥招股說明書

  同時期,節點財經注意到,鳳祥股份的毛利率提升明顯。毛利從2016年的3.92億元增加至2019年12.21億元,毛利率從16.7%拔高到31.1%,近乎翻倍。

  數據來源:鳳祥招股說明書

  眾所周知,毛利率水平的高低,代表著企業獲利能力的強弱,進而影響到利潤總額的多寡。而在市場競爭中,高毛利率亦彰顯了企業所擁有的護城河的寬度,較大程度上決定了其產品在市場競爭中擁有的話語權,有助於周轉率、應收賬款、現金流等多個財務指標良性互動,往往是資本市場對投資標的價值研判的關注點之一。

  而在營收、淨利潤、毛利率等指標的正向作用下,公司財務結構逐步改善,目前現金流顯示較為充沛。

  現金流方面,公司經營現金流入由2018年末3.78億元增加約190.1%至10.97億元,經營活動所得現金流量淨額從2018年的7.83億元減少約7.6%至2019年7.24億元,主要歸因於為滿足生產量而增加生雞肉進口量,令存貨增加;貿易應付款項及應付票據減少。期末現金及現金等價物增至5.63億元,是2018年的兩倍有餘。

  尤為一提的是,在縱向一體化模式支撐下,鳳祥股份先行業一步挖掘C端市場,食品消費屬性日益增強。

  B端到C端

  透視鳳祥股份背後的商業價值

  近年來,消費升級成為市場關注的熱點話題。

  一方面,隨著移動互聯網的發展,配送方式現代化及電商普及度增加,掌上購物、足不出戶購物變得越來越普遍;另一方面,速食餐廳的蓬勃發展,疊加消費者追求更為健康的生活方式,選擇以白肉取代紅肉,肉雞逐漸被視為主要的蛋白質來源。

  根據弗若斯特沙利文報告,我國雞肉產量和消費量將在2019年至2024年間分別以6.5%、7.0%的年復合增長率增長,並在2024年達到10.4百萬噸、10.8百萬噸。

  圖片來源:鳳祥招股說明書

  迎合行業發展及消費者偏好,鳳祥股份認為,同時覆蓋線上及線下的B2C銷售結構使其能夠接觸到肉製品的最終消費者並提高客戶忠誠度,以便緊跟行業趨勢並提供更能滿足消費者不斷變化的需求及偏好的產品。

  據招股書顯示,加大發力C端後,鳳祥股份在各個年度分別推出約47種、48種、104種及64種新產品,包括雞肉熟食製品、調味雞肉製品等深加工產品,覆蓋盒馬鮮生、7-11、羅森、鄰家、便利蜂、永旺等超全國線下零售門店,以及天貓、京東、蘇寧易購等線上電商;與此同時,B2C模式帶來的收入也呈“倍式增長”,業績貢獻占比迅速增加。

  2016年,鳳祥股份通過B2C模式錄得的收入不過0.47億元,占比僅2%。截至2019年末,這一模式下的收入已增長至2.53億元,占比提升至6.4%。

  其中,又以線上銷售更勝一籌,占比從0.3%增至4.3%,銷售額從0.073億元躍至1.69億元,已成為B2C模式的主力。

  數據來源:鳳祥招股說明書

  據悉,就在剛剛過去的618,鳳祥股份選擇抖音、小紅書等年輕人喜愛、流量集中的社交平台,嚐試直播、綜藝等優質內容的營銷方式,線上銷售額取得了704%的同比增長。

  近期,鳳祥股份還已與阿里生鮮、每日優鮮等零售龍頭企業簽訂戰略合作協議,並與雲集、達令家等社交電商平台展開深度合作,有望憑藉零售平台的戰略佈局,進一步大舉提升產品觸達率。

  未來,鳳祥股份表示計劃進一步發展B2C業務模式,以提高深加工雞肉市場的品牌知名度。

  透過B2C銷售模式,不妨深入探視其背後的商業價值。

  一般而言,深加工雞肉製品的單價要高於生肉製品,這其中既包括加工增值,又包括品牌溢價,蘊藏著巨大的增量空間。鳳祥股份2019年深加工雞肉製品營收14.33億元,貢獻占比為36.5%,較之生雞肉製品,營收增長動力更為強勁。

  具體到商業價值,開發雞肉深加工潛力,價值鏈傳導後直接面向最終消費者,省去中間成本,不僅提高了利潤率,延展了市場空間,還起到了強化品牌效應的作用,容易在亮相之初就吸引資金關注。

  行業賽道景氣度高

  鳳祥股份有望享受估值回升紅利

  近兩年,以豬、雞為代表的養殖賽道保持著較高的景氣度,奏響量價齊升的主旋律。

  我國農業農村部監測的雞肉價格數據顯示,2019年全年雞肉價格處於上漲週期。2019年12月,我國雞肉集市價為26.05元/公斤,相比2018年12月的21.22元/公斤大幅上漲4.83元/公斤,增幅為22.76%。

  延續至今,雖然近期市場供需關係有所改善,漲跌互現,但總體價格水平依然維持上升趨勢。

  據鳳祥股份招股書顯示,預計2019年至2023年,中國白羽肉雞均價將從12.2元/KG上漲至15.1元/KG,市場規模從841億元增至1293億元,年復合增長率14.6%;預計2019年至2023年,深加工白羽雞肉製品的平均價格將從20.7元/KG上漲至22.6元/KG,市場規模從241億元增至515億元,年復合增長率22.2%。

  圖片來源:鳳祥招股說明書

  配合行業性機遇爆發,以及2020 年中央一號文件強調支持奶業、禽類、牛羊等生產,引導優化肉類消費結構,不少同類公司業績大幅增長,滿足居民日常生活的食品消費股估值回升,在資本市場表現穩健。

  中信建投證券在研報中表示,雖然疫情短期影響消費需求,行業景氣度仍看中長期供應。市場對家禽消費接受度較好,利好成本優勢明顯的龍頭企業以及具備養殖、屠宰一體化的禽養殖企業等。

  值得注意的是,2020年初突如其來的新冠疫情對鳳祥股份的影響較少,2020年前四個月的生雞肉製品及深加工雞肉製品的銷量與2019年同期相比分別增加約33.8%及14.3%。

  從某種程度上來說,當下的鳳祥股份具有養殖股的估值和消費股的價值。在賽道“超強週期”背景下,秉持全面一體化養殖優勢,隨著B2C場景的深度拓寬,加工增值和品牌溢價進一步提升,“食品消費屬性”較一般養殖股更強,預期順利登陸資本市場後,或能享受更高的估值溢價。

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