長江總量 | 一週觀點集萃(第57期)
2020年04月21日07:09

來源:長江研究

宏觀 · 趙偉

債市“十字路口”:我們為何選2016年中作參考?

當前債市,與2016年中存在諸多相似,對貨幣寬鬆預期的消化過於充分。非常寬鬆的貨幣環境,導致多個資金“倒掛”、或存在“空轉”的可能,這種現象曆史罕見、並非常態,但市場對貨幣環境理解或存在一定偏差。貨幣政策重心在信用端,引導融資成本下降的同時,加大對中小企業信貸支持。隨著經濟“修復式”反彈,及貨幣環境回歸常態等,債市中期風險或在上升。

風險提示:

1. 海內外經濟、政策顯著變化;

2. 全球疫情擴散超出預期。

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《債市“十字路口”:我們為何選2016年中作參考?》

紓困政策下,美國經濟會V型反彈嗎?

3月底以來,美國國會和美聯儲先後出台紓困政策,但企業融資環境依然緊張。美國企業融資壓力高企,一方面緣於紓困政策的幫扶機製存在不足,同時與企業自身盈利能力下滑、現金流較差等有關。因資金缺口過大,美國可能會有超過5%的大公司,無法扛過1個季度。若疫情持續時間較長,美國企業和居民,都將面臨嚴重的資產負債表衰退。

風險提示:

1. 全球爆發“黑天鵝”事件;

2. 報告中美國企業抗壓能力測試部分基於了多個假設,因現實情況中企業應對方法更複雜,使測算結果與真實值可能存在偏差。

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策略 · 包承超

“海外映射”的市場演繹

上週市場小幅反彈,投資者普遍關注必選與科技的熱度差異。

① 交易層面,必選與科技的情緒、估值分化已至曆史高位。當前必選與科技的交易熱度差異創曆史新高,PB分位差接近2019年年中的曆史極高水平。

② 自上而下看,“內需消費”雖估值貴但邏輯順。必選絕對估值分位約70%並非沒有抬升空間,相對景氣或對其估值溢價有支撐,建議投資者保持配置。

③ 短期反彈的持續性有待觀察,4月震盪偏弱,中期(年度)維持看多。結構維持2月中旬以來推薦:“穩內需”+“剛需消費”。部分科技內需品種,如5G、計算機等細分後續值得關注。

風險提示:

1. 經濟增速超預期下滑;

2. 市場風格超預期調整。

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金工 · 覃川桃

滬、深股通的資金流分化對市場風格切換的啟示

2018年開始的幾次較明顯的滬深300-創業板行情切換都對應著滬、深股通負成交淨買入差,尤其是2019年這一相關性表現得更為明顯。年初至今風格切換發生了三次,當前資金開始恢復淨流入並且4月份開始在深股通上的累計流入增速更快,這一階段創業板相對收益初現,如若持續出現1月份深股通成交淨買入高於滬股通的情況能否重現1月份創業板強勢行情?由於18年至今的跟蹤數據較短,無法下定論,但是這一分化值得持續關注。

風險提示:

1. 本文測算均是基於曆史數據,並不代表未來表現;

2. 基金規模數據由當日收盤淨值及當日提取的份額數據相乘預估得到。

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海外 · 張宇生

經濟壓力之下的港股業績

一季度GDP大幅下降,全年經濟面臨較大的下行壓力,而GDP增速的下降導致港股業績也面臨較大的壓力,中性假設下,港股上半年淨利潤增速或將降至-25%,而下半年的經濟反彈帶動港股業績增速升至11%左右,全年增速或將在-9%左右。業績的波動導致港股估值也隨之被動調整,年中港股估值或將被動抬升17.2%,曆史分位數水平也將從當前的12%抬升至55%。考慮到當前海外疫情風險尚未解除,經濟不確定性及業績壓力導致港股市場短期仍面臨一定風險,但是從中長期來看港股配置價值凸顯,建議關注即使考慮了疫情對經濟及業績衝擊後估值仍處於低位的行業,包括半導體、資本貨物、銀行、汽車等行業。

風險提示:

1. 全球疫情發展超預期惡化;

2. 全球經濟影響超預期惡化。

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文中報告節選自長江證券研究所已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

評級說明及聲明

評級說明

行業評級:報告發佈日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準,投資建議的評級標準為:看好:相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數;中性:相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平;看淡:相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。

公司評級:報告發佈日後的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準,投資建議的評級標準為:買入:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於10%;增持:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~10%之間;中性:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間;減持:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5% ;無投資評級:由於我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

相關證券市場代表性指數說明:A股市場以滬深300指數為基準;新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準;香港市場以恒生指數為基準。

重要聲明

長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格,經營證券業務許可證編號:10060000。本報告僅限中國大陸地區發行,僅供長江證券股份有限公司(以下簡稱:本公司)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源於公開資料,本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證,也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正,但文中的觀點、結論和建議僅供參考,不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或征價,投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌,過往表現不應作為日後的表現依據;在不同時期,本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告;本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法,並不代表本公司或其他附屬機構的立場;本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時,本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內,與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限製、靜默措施的利益衝突。

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