顏安:美股是否會二次探底?未來一至二周是關鍵時期
2020年04月13日17:57

原標題:顏安:美股是否會二次探底?未來一至二周是關鍵時期 來源:新浪財經

財經意見領袖專欄作家 顏安(美國福坦莫大學商學院副院長,金融學長江學者講座教授)

作為世界上最大的股票市場,美國股票市場(以下簡稱美國股市)一直為各國投資者關注。

眾所周知,美國股市在2020年2月到4月這兩個月間發生了劇烈波動。以標準普爾500指數為例,其在2002年2月19日達到最高的3,386點後下跌了約1/3,於3月23日跌到2,237點後開始反彈。在4月9日美國股市復活節長週末閉市前已收複了近一半的失地,達到了2,789點。

這波股市的震盪普遍認為是由新型冠狀病毒的爆發導致的。現在美國新冠病毒感染人數的增長趨勢已經接近或達到頂峰,但死亡人數還在急劇增長。對此很多投資者在考慮是不是美國股市已經走出熊市進入全面恢復期,或者美股還有第二波下行的可能。以下筆者從幾方面和大家分享一些對近期美國股票市場的見解。首先,回顧曆史,我們會發現美國股市在股災時期多次反彈後持續探底是有先例的。以2008-2009年金融危機時期為例,標普500由當時最高1,557點下跌近20%至1,272點,然後強力反彈,在2008年5月12日收複了一半以上失地至1,425點。可惜標普500這之後再次持續探底,在2009年3月2日跌到683點。

比較之下,我們可以看出美國股市在2020年2月迄今的表現和2008-2009年金融危機時上半場表現比較相似。但這次股市震盪會不會重蹈2008-2009年金融危機時的下半場表現而二次探底呢?為了回答上面的問題,我們可以先從技術分析層面對比近期幾次股災的市場表現。筆者根據以下兩個圖分析1998-2011年及2012-2020年4月標普500及其27個月簡單移動平均線(SMA)。

此兩圖的數據來源是每月月初第一個交易日標普500收盤指數。此兩圖可以很好地預測出近期2001,2008,和2020三次股災的發生,也可以幫助分析股災中的表現。從2001和2008兩次股災中可見,當標普500曲線低過其27個月簡單移動平均線(SMA)後,股市持續走低進入股災危機狀態。我們還可看到,在2008年股市進入股災後,即使短期有一波反彈重新接近均線,但當反彈無法超越均線後就持續探底進入長期熊市。對比2020年這波股市震盪,標普500曲線在跌破均線後同樣在短期內反彈,並於2020年4月9日接近均線。

由此可見,現在就判定美國股市是否已經脫熊轉牛避免長期股災仍為時過早,而未來一至二周是我們判斷美國股市走向的關鍵時期。如果股指持續走高穩步超過均線,那這將是有史來最短的股災。如果股指反彈無力未能突破均線而重新下行,美國股市很可能會如2001年和2008年股災一樣長期探底。由於以上分析帶有技術分析自身的局限性,很多讀者可能並不認同。以下筆者再從另一個相對基本的層面進一步分析。

美國經濟週期是正常經濟現象,即繁榮期和衰退期或長或短總會輪流週期性出現。由經濟週期帶來的股市動盪也是正常持續出現的現象。一般市場公認有三點。第一,10%-20%的股市下行是股市早期高估的調整;第二,20%-30%的股市下行是經濟衰退導致股市進入熊市;第三,曆史上多次由經濟衰退產生的熊市都不會下行超過30%。

所以如果股市跌幅超過30%,甚至達到40%或50%以上成為股災(crisis),這種現象就不是正常經濟週期可以解釋的。

雖然經濟週期無法解釋股災,但筆者發現每次股災的產生都伴隨著投資者對市場信心的喪失。舉例來說,1929年大蕭條前美國銀行可以多牌照經營,很多銀行用儲戶的存款購買股票或借給股市投資者進行杠杆融資交易。當股市由於1920年代的過度繁榮而下行調整時,銀行壞賬升高。這時銀行早期的盲目信貸導致投資者對金融系統喪失信心,恐慌性擠兌銀行、拋售股票,從而導致經濟和股市崩盤。

2008年金融危機的產生同樣也是投資者信任危機的產物。銀行早期在住房市場不負責任地過度放貸。當經濟下行調整時早期的過度放貸導致次貸危機, 繼而導致投資者對金融系統喪失信心,恐慌性拋售股票,從而產生了金融危機。回到這次2020年2月到4月間的美國股市震盪,當其跌幅超過30%,用正常的經濟週期理論無法解釋時,那麼讓我們試著用投資者信心進行分析。

早期特朗普政府的防疫失誤導致投資者對美國政府失去信心。和以往的股災一樣,投資者信心喪失後恐慌性拋售股票,造成美國股市一度四次曆史性熔斷,恐慌性指標VIX指數由一般20點以下在2020年3月16日一度上升到82.69點。近期特朗普政府在防疫上應對大體沒有犯重大錯誤,美聯儲貨幣政策和政府財政激勵雙管齊發,這些做法穩定了投資者的信心。不僅阻止了新一輪地恐慌性拋售,而且也直接導致股市的反彈。

從這一角度出發考慮,特朗普政府下幾週的防疫政策及能否進一步加強投資者信心至關重要。如果由於政策錯誤而疫情反複,例如感染人數反彈,或者過早開放經濟導致疫情惡化,投資者可能會對政府失去信心以致股市重新探底。如果疫情穩定經濟有序開放,股市可能就此走出熊市。

總之,無論是從技術分析角度還是從投資者信心角度分析,筆者都認為現在不宜馬上對美國股市走向下定論。而未來幾週才是我們確定美國股市走向的關鍵時期。我們應該耐心觀察,拭目以待。

(本文作者介紹:美國福坦莫大學商學院副院長,金融學長江學者講座教授)

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