華創商社:九毛九淨利翻番 給予“強推”評級
2020年03月31日13:10

  來源:華創證券

  核心觀點

  ❖公司是國內領先中式快時尚餐飲品牌管理及運營者,平台化管理模式(內部孵化新品牌,創業團隊都持有股權),採取多品牌戰略,覆蓋不同菜系和消費場景等。2019年公司實現營收26.87億(yoy+42%),經營利潤5.05億(yoy+58.9%),年度溢利1.86億(yoy+151.6%),歸母淨利1.64億(yoy+136.1%),扣除上市費用等一次性支出後經調整純利2.17億(yoy+175.4%),對應純利率8.1%(去年同期4.2%)。公司成本費用控製得當,模型持續優化。太二營收占比持續提升,達到47.5%,去年同期為28.5%。

  ❖太二的核心競爭力在於:

  1. 品牌定位精準,屬於正處於上升期的極致模型新中餐

  2. 大單品 + 短菜單:口味成癮性強,酸菜口味形成差異性,酸鮮辣口感帶來分分鍾“10萬+”(微信公眾號文章閱讀量);菜單SKU 在25種以內(鱸魚+ 幾道小菜/小食),客單價穩定。

  3. 快餐式門店經營管理模式:少觸點,好氛圍,輕服務,除了門迎、上菜之外沒有其他觸點,年輕人最舒適的就餐環境。

  4. 供應鏈:穩定鱸魚供貨商,獨家酸菜代工生產,三大供應鏈中心負責物流,公司主要控製貫標菜,不拉大戰場,適度外包蜀海。

  ❖疫情對公司主品牌的影響:

太二:自1.24日門店停業,2.24日開始廣深部分門店開始經營外賣,之後逐漸擴展到北京,上海等地區,3.18日部分門店堂食開始恢復營業,外賣也繼續經營,至3月30日,已恢復堂食門店達到132家 / 144家,已恢復的門店短期內快速達到了疫情前的銷售業績,4成由外賣拉動。儘管受疫情影響,2020年有效經營時間變短,但太二占比提升趨勢不變,我們預計20、21年太二將新增80家和100家,達到306家門店,貢獻收入占比上升至50%左右;由於太二經營效率更高、利潤率更佳,中期內公司模型將進一步優化。

九毛九西北菜:1.26日開始門店停業,自2.24日廣州、深圳、佛山部分門店恢復外賣。3.28日部分門店堂食開始恢復營業,目前已恢復營業門店數達20家,外賣也繼續經營。

  ❖盈利預測:我們認為:太二品牌正處在生命週期前端,滲透率較低,客群基數大,口味成癮性強,優選核心商圈超強號召力+好吃不貴,核心商圈快速加密,翻檯不下降,用做快餐的極致產品模型穩立於休閑餐價格帶,看好未來公司依託購物商圈發展能力和開店空間。我們預計公司2020年-2021年EPS分別為0.18元、0.33元,同比增長55.9%和78.3%。當前股價對應PE分別為47倍和27倍。考慮到公司未來依託購物商圈發展能力強,開店空間廣闊,當前公司主品牌太二在酸菜魚餐飲店中市占率第一,品牌力強大,預計疫情對公司開店規劃影響有限,未來開店速度不減。首次覆蓋給予公司2021年30 - 35倍PE,對應股價為10.8 - 12.6港元(當前彙率),給予“強推”評級。

  ❖風險提示:原材料成本價格上漲壓力;食品安全風險;門店擴張不及預期;市場競爭加劇;疫情影響超預期。

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