【太平洋策略】4月暖春,配置內需
2020年03月29日17:51

來源:周雨策略觀察

核心結論:4月暖春,配置內需。隨著國內疫情防控形勢持續向好、全球央行集中釋放流動性對衝風險,短期政策空間足夠大緩解了恐慌情緒的蔓延。外資開始回流A股,疫後經濟重建政策空間打開,A股在4月將有積極修復。

我國疫情境外輸入壓力可控,美國疫情高峰仍存疑。各國已針對疫情境外輸入壓力進行部署,未來全球疫情震中主要在美國。樂觀者預計4月中下旬美國疫情高峰將得以確認,但考慮到自3月23日以來,美國新增確診還在以每日超1萬人以上的規模加速攀升的局面,疫情政策執行效果存疑。自3月13日美國採取國家緊急事件響應已有半月有餘,未來美國疫情高峰拐點仍有待觀察。

目前較大的政策空間對衝了市場恐慌情緒。受美國2萬億美元財政刺激,美股反彈,顯示引導美股波動的核心因素已由前期的流動性風險轉向對經濟衰退的擔憂,短期政策空間緩解了市場恐慌情緒。參考08年金融危機,經濟衰退是美股“最後一跌”的風險所在,美國積極財政有望緩解經濟風險,但經濟修復仍有賴疫情防控進程,還需觀察。3月21日美國失業金人數飆升,美股仍表現強勢,顯示短期“經濟下,政策上”解讀或將引導市場表現。國內1季報業績較差公司公佈業績時,當日股價並未表現為大跌,也反應出近期消費刺激等對衝政策的出台緩和了市場對企業盈利風險的擔憂。目前A股估值低於08年金融危機尾聲時的悲觀估值水平,昭示下行空間有限。

“美元荒”緩解下,外資有望回流A股優質資產。美元指數下滑、黃金避險資產價格上漲、美國企業債利差回落,美元流動性風險已有持續改善,短期外資將回流A股里的優質資產。在全球寬鬆潮背景下,外資流向A股亦存在中長期趨勢。3月24日以來,A股北上資金已有持續淨流入跡象,累計淨流入85億元,主要流向前期看好的消費(醫藥、家電)、科技(電子、計算機、通信)板塊。

復工到位,疫後經濟重建的政策空間將打開。目前全國僅有北京、天津、河北為一級戒備,6大發電集團日均耗煤量顯示復工情況已接近以往。供給端復工到位後,需求端修復將成為疫後政策重點,後續以“兩會”為契機,“穩增長”、“擴內需”目標和措施將進一步明確,預計赤字率有望升至3.5%,地方政府專項債規模增至3-4萬億。4月流動性寬鬆窗口也將重啟,3月未降息顧慮來自復產不足流動性傳導不至實體,以及美元流動性風險帶來的彙率壓力,進入4月這些掣肘得到明顯緩解,銀行存款基準利率回落也可以期待。

配置建議:做多內需。受全球疫情影響,短期我國出口將在未來1個季度仍將承受壓力,而與此同時,國內需求將明顯釋放,一方面來自疫後需求延遲帶來的修復,另一方面來自疫後經濟重建政策的刺激。短期建議配置內需為主的相關主線,包括:1)居民端的食品飲料、家電、汽車等消費白馬(外資回流,潛在消費刺激政策);2)財政端的建築、機械、地產龍頭(低估值,穩就業,穩增長);3)銀行、券商(估值低,受益經濟複蘇)。中期成長科技仍是2020年主線,建議關注“新基建”中的5G基建、新能源汽車。

風險提示:一季度經濟比預期更差;對衝政策力度不及預期

正文

核心結論:4月暖春,堅守內需

4月相對樂觀,基於:其一,我國疫情進入尾聲,鑒於境外輸入導致疫情二次複發的概率較小,未來全球疫情震中將主要在美國;其二,為應對經濟衰退引發的疫情尾部風險,各國已採取積極財政措施,並可能降低貿易摩擦衝突,近期市場面對失業飆升、一季報業績差等信號反應平淡,顯示較大的政策空間預期緩和了市場恐慌情緒;其三,美元流動性風險已得到持續改善,短期外資將回流A股優質資產,全球寬鬆潮背景下,外資流向A股也存在中長期趨勢;其四,供給端復工到位後,需求端修復將成為疫後政策重點,以“兩會”為契機,積極財政、寬鬆貨幣的政策空間將打開。

受全球疫情影響,短期我國出口將在未來1個季度仍將承受壓力,而與此同時,國內需求將明顯釋放。建議短期配置內需為主的相關主線,包括:1)居民端的食品飲料、家電、汽車等消費白馬(外資回流,潛在消費刺激政策);2)財政端的建築、機械、地產龍頭(低估值,穩就業,穩增長);3)銀行、券商(估值低,受益經濟複蘇)。中期成長科技仍是2020年主線,建議關注“新基建”中的5G基建、新能源汽車。

1、我國疫情境外輸入壓力可控,美國疫情高峰仍存隱患

3月下旬以來,我國新增確診人群明顯來自境外,境外輸入帶來的疫情二次複發引發擔憂。目前中國、日本、韓國、新加坡等疫情防控較好的國家已紛紛針對疫情境外輸入壓力進行了部署。3月28日我國已暫停外國人持目前有效來華簽證和居留許可入境,29日起國內每家航司至任一國家航線只能保留1條,每航線每週班次不超1班。此前3月26日以來,我國境外輸入型新增確診病例已出現較前期下滑,後續的入境和航班管控將進一步減少和分流人群,境外疫情輸入的壓力將得到明顯控製。

考慮到疫情二次大規模複發可能性較小的情況下,目前歐洲疫情已接近新增確診高峰,未來全球疫情震中將主要在美國。根據3月28日央視新聞報導,美國華盛頓大學醫學院的一項分析預測顯示,美國全國的疫情高峰將在4月的第2個星期到來。參考中國疫情發展進度來看,在高峰確認之後的6-8周,疫情基本進入尾聲。但考慮到自3月23日以來,美國新增確診還在以每日超1萬人以上的規模加速攀升,自3月13日美國採取國家緊急事件響應已有半月有餘(政策執行到位,一般10-14天左右,可觀察到新增病例數降低),疫情政策執行效果存疑(州政府與聯邦政府的協調,民眾配合等),由此為美國疫情高峰的來臨埋下隱患。

2、較大的政策空間預期緩和市場恐慌情緒

此次疫情對金融市場的風險主要來自以下三方面;一是,持續恐慌情緒引發的流動性風險;二是,疫情期間停工停產帶來的企業盈利風險;三是,長期經濟衰退引發的疫情尾部風險。此前美聯儲的無限製QE等措施,是基於應對美元流動性風險;美國2萬億美元財政刺激,以及全球各國積極財政措施,正是基於疫情尾部風險的部署。

受美國2萬億美元財政刺激預期,3月24日道指、標普500、納斯達克美股指數均出現明顯反彈,分別大漲11.37%、9.39%、8.12%,顯示引導美股波動的核心驅動已由前期的流動性風險顧慮轉向對經濟衰退的擔憂,較大的政策空間預期緩和了市場恐慌情緒。參考2008年金融危機來看,經濟衰退也是主導美股“最後一跌”的風險所在。美國積極財政有望緩解疫情尾部風險,但疫情造成的企業盈利風險和疫情尾部風險的影響時長仍有賴於疫情防控進程,積極財政的效果也有待觀察。3月27日公佈的3月21日美國申請失業金人數飆升至328.3萬(占美國就業人數約2%),遠超預期170萬,前值28.1萬,系美國曆史上首次出現百萬級初次申請失業金人數,但美股仍表現強勢,2010年-2012年歐債危機時市場也有類似表現,可見,短期“經濟下,政策上”的解讀或將引導美股表現。

國內A股一季報業績較差公司公佈業績時,當日公司股價並未表現為明顯大跌,顯示近期消費刺激等經濟對衝政策也緩解了市場對於一季度企業盈利風險的擔憂。截止3月27日,上證綜指估值不到12倍,目前A股估值低於2008年金融危機尾聲時的悲觀估值水平13.5倍,A股目前的低估值也反應出當前市場整體預期偏悲觀的狀態。

3、“美元荒”緩解下,外資有望回流優質資產的A股

3月下旬以來,美元指數下滑、黃金避險資產價格上漲、美國企業債利差回落等資本市場表現,已反應出在前期美聯儲無限QE等積極應對下,美元流動性風險已有持續性改善。前期由於“美元荒”問題,中國彙率不僅面臨貶值的壓力,A股也遭遇了外資的顯著流出,2月21日-3月23日期間北上資金淨流出1084億,2020年以來淨流出194億,相較於2019年全年3517億的淨流入,北上資金呈現出較明顯且集中的流出態勢。

目前隨著美元流動性問題的解決,3月24日以來,A股北上資金已有持續淨流入跡象,累計淨流入85億元,主要流向前期看好的消費(醫藥、家電)、科技(電子、計算機、通信)板塊。從中長期來看,全球寬鬆潮利好風險資產,具體更利好發達市場還是新興市場取決於各自基本面和估值,當前發達經濟體均存在衰退風險,而中國經濟正在觸底,疫情防控率先走出陰霾,且A股估值更便宜,由此中長期來看,外資回流至優質資產A股的可能性更高。

4、復工到位,疫後經濟重建的政策空間將打開

目前全國僅有北京、天津、河北為一級戒備,6大發電集團日均耗煤量顯示復工情況已接近以往。供給端復工到位後,需求端修復將成為疫後政策重點,目前北京市商務局已率先擬推出汽車消費刺激政策,釋放不少於10萬個購車指標,2019年北京汽車消費占社零比重約13.8%,可見促進汽車消費將有效緩解內需壓力。3月24日政治局會議亦對經濟政策的定調更為積極,指出“要在疫情防控常態化條件下加快恢復生產生活秩序”,“積極財政要更加積極有為”,“適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規模,引導貸款市場利率下行,保持流動性合理充裕”

後續以“兩會”為契機,“穩增長”、“擴大內需”目標、措施也將進一步明確,預計赤字率有望升至3.5%,地方政府專項債規模或從2.15萬億增至3-4萬億,由此對衝疫情導致的經濟下滑風險。4月流動性寬鬆窗口也將重啟,3月未降息的顧慮來自復產不足流動性傳導不至實體,以及美元流動性風險帶來的彙率壓力,進入4月這些掣肘得到明顯緩解。為了更好引導貸款利率下降,提升銀行動力與積極性,降低其表內壓力,預計央行在未來或降低存款基準利率,更大幅度的降低銀行負債成本。

5、四月迎暖春,配置內需

受全球疫情影響,短期我國出口在未來1個季度仍將承受壓力,雖然我國2019年出口占經濟比重僅有17.4%,低於韓國,與歐盟與日本出口占比接近,但仍會受到一定衝擊。在全球需求縮減背景下,全球供應鏈也將面臨中斷、重構等挑戰。與之對應的是,未來1個季度我國內需會明顯釋放,一方面來自疫後需求延遲帶來的修復,另一方面來自疫後經濟重建政策的刺激。

短期建議配置內需為主的相關主線,包括:1)居民端的食品飲料、家電、汽車等消費白馬(外資回流,潛在消費刺激政策);2)財政端的建築、機械、地產龍頭(低估值,穩就業,穩增長);3)銀行、券商(估值低,受益經濟複蘇)。中期成長科技仍是2020年主線,建議關注“新基建”中的5G基建、新能源汽車。

研究成果

《深蹲到位,抄底中國正當時》2020/3/15

《起跳前的深蹲:價值風格階段占優》2020/3/08

《新秩序牛市漸近:波動加大,做多內需》2020/3/01

《未有證偽信號,繼續押注成長》2020/2/24

《“強”成長“弱”宏觀未到證偽時,均衡配置更佳》2020/2/16

《指數或有反複,無礙佈局中期受益品種》2020/2/10

《冷靜面對短期衝擊,本月中旬出現拐點》2020/2/2

《基金倉位已高於2019年春季躁動—主動偏股型基金2019Q4持倉分析》2020/1/23

《經濟回暖好於預期,持續利好風險資產》2020/01/20

《風偏回落下普漲或終結,竣工成長繼續高配》2020/01/12

《時來天地皆同力,繼續配置金融/週期/成長》2020/01/06

《降準助力內外資持續淨流入》2020/01/06

《一季度前瞻:時來天地皆同力,增配金融/週期》2019/12/29

《外資流入有所放緩,銀行間流動性偏送》2019/12/29

《開春行情仍在,堅定看好後週期及成長》2019/12/22

《兩融破萬億,外資流入強勁》2019/12/22

《全球共振持續,看好金融地產成長上漲》2019/12/16

《外資繼續搶跑》2019/12/16

《反彈可持續,左側β右側α並重》2019/12/08

《北上資金連續兩週流入超200億》2019/12/08

《12月前瞻:竣工擴大+複蘇邏輯演繹,繼續看好竣工鏈+新能源》2019/12/01

《年內最強被動外資入場,兩融有所回落》2019/12/01

《低估值低位上升較難持續,竣工-新能源是短中期最佳選擇》2019/11/24

《5年期LPR首調,滬股通連續兩週淨流出》2019/11/24

《風物長宜放眼量——寫在寬鬆週期確認之際》2019/11/17

《外資流入顯著放緩》2019/11/17

《科創板和中小創盈利同步改善——2019Q3財報分析》2019/11/04

《四季度看好金融地產,明年看好成長券商》2019/11/03

分析師:

證券分析師:周雨/010-88321580

執業資格證書編碼:S1190210090002

證券分析師:喻培林/15111364350

執業資格證書編碼:S1190518040001

證券分析師:金達萊/010-88695265

執業資格證書編碼:S1190518060001

證券分析師助理:萬科麟/010-88695238

執業資格證書編碼:S1190117100013

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