中泰國際:諾誠健華引入12位基石投資者 評級為申購
2020年03月11日17:12

  本文源自微信公眾號“策略思考”。

  公司簡介

  諾誠健華(09969)是一家處於臨床階段的生物醫藥公司。公司擁有9種新型候選藥物,其中核心產品奧布替尼用於治療多種B細胞惡性腫瘤及自身免疫性疾病的BTK抑製劑,目前新藥正在進行多項針對不同適應症的單藥和聯合用藥臨床試驗,包括中國一項III期臨床研究用於治療CLL/SLL患者,美國一項針對B細胞惡性腫瘤的I期籃子試驗等。此外公司還有兩種泛FGFR抑製劑ICP-192及ICP-105處於I/II期臨床試驗的候選藥物。公司藥物發現團隊由約100名僱員組成,臨床開發團隊由約50名僱員組成。在北京和南京設立了研發中心,實驗室面積分別為8,300平方米及3,350平方米。

  中泰觀點

  核心產品奧布替尼具備同類最佳效果:根據弗若斯特沙利文報告,2018全球腫瘤藥物市場規模達到1,281億美元,而自身免疫藥物的全球市場規模則達到1,137億美元。BTK是用於治療B細胞惡性腫瘤的經驗證的靶點,其中三種BTK抑製劑已獲全球批準分別為強生/Abbvie的ibrutinib、AstraZeneca的acalabrutinib及百濟神州的Zanubrutinib。然而目前部分獲批準的BTK抑製劑已顯示出頻發的毒性,其中一些毒性(例如腹瀉、出血及心房顫動)被認為是出於目前獲批BTK抑製劑的脫靶效應。此等毒性導致不耐受性及限製了其臨床使用。根據公司的臨床前研究,奧布替尼已顯示出對BTK具有比ibrutinib及acalabrutinib的報告臨床前數據更高的優選性。

  經營業績方面:2017、2018財年及截止2019年9月30日,公司暫無商業化產品,因此未盈利並產生經營虧損分別為3.4億元、5.5億元及6.5億元;研發開支分別為6,290萬元、1.49億元、1.47億元;經營活動產生的現金流出淨額分別為4,940萬元、1,770萬元、6,270萬元,隨著持續對研發項目投入資金,預期未來將繼續錄得經營活動現金流出淨額。

  估值方面:按全球公開發售後的6.3億股本計算,公司市值為102-112億港元,處於港股同業平均水平。由於公司尚未盈利,不適用PE估值法。此次穩價人是高盛,19年往績4漲1跌。公司引入12位基石投資者,合計認購約1.6億美金。考慮公司核心產品奧布替尼具備治療B細胞惡性腫瘤的後期階段BTK抑製劑最佳效果,且被中國國家藥品監督管理局(NMPA)藥品評審中心(CDE)納入擬優先審評程序。綜合上述我們給予其72分,評級為“申購”。

  風險提示:(1)市場競爭風險、(2)公司處於虧損中,收入尚不穩定、(3)研發進度不及預期、結果不確定

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