海外AMC加速進軍中國市場 產業盤活玩法遭遇水土不服?
2020年02月28日01:34

原標題:海外AMC加速進軍中國市場 產業盤活玩法遭遇水土不服?

隨著金融市場對外開放提速,不良資產投資管理領域迎來一位重量級海外玩家。

近日,全球大型不良資產投資管理公司橡樹資本(Oaktree Capital)全資子公司——Oaktree(北京)投資管理有限公司(簡稱“橡樹北京”)在北京完成工商註冊。

業內人士看來,橡樹北京有望很快獲得AMC牌照,國內不良資產投資管理的競爭格局將發生新變化。

“橡樹資本在歐美市場擅長不良資產產業重整盤活。它的入場,可能給中國不良市場帶來多元化的操作策略。”一位國內不良資產管理機構負責人告訴21世紀經濟報導記者,一旦獲得AMC牌照,橡樹北京可能很快發行不良資產投資管理型私募產品,實現“募、投、管、退”本土化。

不同於國內不良管理機構側重打通各種資源低價收購不良資產包,從中剝離優質不良資產高價出售賺取交易收益的模式,橡樹資本等海外機構注重引入產業重組管理團隊,通過盤活不良資產,再擇機高價併購或IPO退出。

“兩者最大的差別是,前者主要扮演不良資產交易商的角色,後者更像是不良資產的資本運作者,打通不良資產收購-處置-資產盤活-產業重組-資產出售(或重新上市)的全產業鏈。”上述國內不良資產管理機構負責人說。

橡樹資本爭飲得“頭啖湯”,主要是其已在中國不良資產市場耕耘多年,熟悉各種操作規則。

數據顯示,當前橡樹資本的管理資產總值逾1200億美元,其中在中國不良資產領域的投資額超過65億美元。

此前,很多海外不良資產投資機構主要採取週期性抄底策略,在經濟下滑週期低價買入有土地抵押的不良資產,等待經濟上升週期來臨(房地產上漲),再高價處置抵押土地,實現投資回報。在當前房地產調控環境下,這種資本運作策略漸行漸難。

不良資產重整盤活玩法

“前些年,橡樹資本已成為中國不良資產領域的活躍玩家。”一位股份製銀行不良資產處置部門人士說,不少銀行將不良資產打包賣給橡樹資本等海外機構。

不過,由於當時不良資產重整盤活的操作環境、法規法律尚未完善,多數海外不良資產機構將精力主要放在遴選優質不良資產上。

究其原因,一是當時國內缺乏專業的產業重整操作團隊;二是很多不良資產都有房地產或土地抵押,處置起來相對簡單;三是地方不良資產處置操作規則尚未完善,產業重整“代價過高”,其中較為普遍的現像是,地方政府要求破產企業在資產處置期間不得大幅裁員,海外機構擔心運營成本過高不敢貿然介入。

“近幾年各類不良資產投資機構湧現,靠低買高賣不良資產包獲利的模式難以維繫,加之不良資產盤活的法律法規日益完善,海外機構的產業重整策略開始產生不菲回報。”上述股份行不良資產處置人士透露。此前,有海外機構購買了兩家地方破產重整企業資產後,一方面整合全球產業鏈資源幫企業拓寬產品的海外銷路,另一方面引入新技術替換舊產能,兩家企業很快起死回生,如今它們都被高價出售給行業龍頭公司。

但是,目前國內不良資產管理機構很難借鑒海外同行的產業重整策略。究其原因,一是產業重組人才的引入成本相當昂貴,多數國內不良資產投資機構承擔不起巨額薪酬開支;二是國內不良資產投資機構缺乏全球資源,無法充分整合產業鏈並引入海外先進技術;三是當前國內破產企業隱性債務太多,國內不良資產處置機構將大量精力用於“掃雷”,無力開展產業重組。相比而言,海外機構在盡職調查方面,擁有相對完善的風控機製,降低了觸雷風險。

上述國內不良資產投資機構負責人說,隨著海外不良資產投資機構入場,國內機構的募資正遭遇衝擊。“近期我們計劃發行一款不良資產投資管理型私募產品,但部分機構投資者聽說橡樹資本‘落戶’中國後,表示有意投資後者。”

重整策略需克服水土不服

儘管海外不良資產投資機構加快落戶中國的步伐,但他們拿手的產業重整策略能否在華夏大地大展身手,仍存在不小的挑戰。

多位不良資產投資領域人士認為,在國內,不良資產重整盤活不僅是一門技術活,更需要極力平衡各方利益,稍有差錯就可能前功盡棄。比如地方政府部門往往不希望破產企業在重組期間出現大幅裁員,不同類型債權人則要求自身削債幅度最小化,不同地方的司法機關對企業隱性債務的認定、裁決存在差異,等等。這些都需要不良資產投資機構四處斡旋,設計出一整套平衡債權人、債務人、新投資者、利益攸關方(包括政府、產業上下遊機構、職工)等各方利益訴求的重整方案。

“在實際操作環節中,部分海外不良資產投資機構不熟悉中國國情,一味照搬歐美國家的操作慣例,可能導致重組進程處處碰壁。”上述國內不良資產投資機構負責人說。其中最常見的情況是,海外不良資產投資機構可能對司法機構裁決不良資產處置的操作流程有異議。

一家美國不良資產投資機構亞太區首席代表向21世紀經濟報導記者坦言,歐美不良資產投資機構對中國國情的瞭解,需要一個過程,這也給已在中國佈局多年的橡樹資本創造了市場先發優勢。

“公司總部要求盡快招募熟諳中國不良資產處置規則、精通產業重組的本土化人才,加快中國市場佈局步伐。隨著中國經濟轉型發展與新舊產能替換升級,中國不良資產規模趨於增長,成為一個新的投資金礦。”上述首席代表說,“中國不良資產投資領域對外開放正在加快,我們計劃在中國設立私募管理機構,發行私募產品,面向當地機構投資者募資,參與不良資產項目投資。”

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