【興證全球策略】短期風險繼續釋放——A港美股市場把脈數據週報
2019年09月29日21:24

來源:張憶東策略世界

1、A股市場綜述(註:本文中“本週”指的是20190923-20190927)

主要股指下跌:創業板指領跌3.37%,上證50、滬深300指數分別跌1.15%和2.11%,上證綜指和MSCI中國A股在岸指數分別跌2.47%和2.44%;行業上,本週銀行股逆勢收漲0.82%;農林牧漁(跌6.78%)、國防軍工(跌6.08%)和有色金屬(跌5.28%)領跌。

投資者情緒偏謹慎:本週A股日均換手率為1.11%,低於近五年以來的中位數1.20%;截至週五,A股融資融券餘額為9,648億元,自8月中旬以來首次降低;IVIX指數從上週五的16.0升至16.5,仍處在今年二月以來的低位水平。

陸股通資金淨流入:本週陸股通淨流入45.3億人民幣,連續第7周淨流入。截至本週五,陸股通累計流入額高達8286億人民幣,再創新高。主要流入銀行、農林牧漁和電子元器件行業,流出食品飲料、非銀金融和家電行業。

估值下修:當前滬深300、創業板、中小板和MSCI中國A股在岸指數的市盈率(TTM)分別為12.0、53.3、26.3和12.2倍,處於2011年以來的53%、62%、28%、40%分位數水平,較上週有所下降。

2、港股市場綜述

主要股指下跌:恒指走強於滬深300和MSCI新興市場,恒指和恒生國指分別跌1.82%和2.19%;行業普跌,原材料(跌4.5%)和能源業(跌4.4%)領跌。

市場情緒維持謹慎:截至本週五,恒生波指為19.9,高於上週的18.57;本週主板賣空成交比與上週持平,為14.8%;港交所賣權/買權成交比上升到2.4%,中樞水平相比上週顯著提高,處在自2011年以來的高位。

港股通資金淨流入:本週港股通資金淨流入14.35億人民幣,主要流入銀行、計算機和通信行業,流出房地產、電子元器件和醫藥行業;本週港股通/主板成交占比為8.0%,與上週持平。

盈利估值雙雙下修:恒指2019財年一致預期EPS本週環比小幅下降0.1%;恒指和恒生國指當前市盈率TTM下修至10.2和8.2倍,二者均低於2002年以來的1/4位數。

3、美股市場綜述

股指整體下跌:中概股指本週大跌7.59%;標普500指數、納指和道指分別跌1.01%、2.19%和0.43%。行業上,醫療保健(跌3.01%)、能源(跌2.61%)和電信服務(跌2.34%)領跌。

市場情緒偏謹慎:本週五,VIX指數從上週五的15.3上升為17.2,高收益債利差(相比十年期美債收益)從上週五的3.59%上升為3.77%。

盈利估值雙雙下修:本週美股盈利預測環比下修0.2%,當前標普500預測市盈率下降為18.05倍,仍然高於1990年以來3/4分位數。中概股本週五的預測市盈率下修至30.5倍,位於2015年以來1/4分位數附近。行業上,非核心消費(80.0%)、核心消費品(94.9%)、公用事業(99.9%)市盈率TTM均高於3/4分位數。金融(44.9%)和醫療(26.5%)市盈率TTM則低於中位數(括號內數值為分位數,分位數按1990年以來算)。

純因子表現:領漲因子為分紅(漲0.54%)、規模(漲0.19%)和價值(漲0.18%),領跌因子為盈利變動(跌0.87%)和波動率(跌0.63%)。最近一個月,價值因子領漲1.5%,動量因子領跌3.1%。

風險提示:全球經濟增速下行;中、美貨幣政策寬鬆不達預期;大國博弈風險

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報告正文

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1、中國A股市場監測

1.1、A股市場表現概覽

本週A股市場震盪明顯,主要股指全線下跌。截至本週五,創業板指領跌3.37%,上證50、滬深300指數分別跌1.15%和2.11%,上證綜指和MSCI中國A股在岸指數分別跌2.47%和2.44%。行業上,受到本週財政部宣佈修訂金融企業財務規則的消息利好,本週銀行股逆勢收漲0.82%;跌幅前三的行業為農林牧漁(跌6.78%)、國防軍工(跌6.08%)和有色金屬(跌5.28%)。

本週主要風格指數均下跌,虧損股指數(跌6.09%)、高市盈率指數(跌5.56%)和微利股指數(跌5.04%)領跌,績優股指數(跌1.49%)和低市盈率指數(跌1.59%)跌幅最小。主題上,工業氣體指數(漲4.18%)、打板指數(漲3.82%)和白酒指數領漲(漲0.69%)。

1.2、A股估值與風險溢價

本週估值下修。當前滬深300、創業板、中小板和MSCI中國A股在岸指數的市盈率(TTM)分別為12.0、53.3、26.3和12.2倍,較上週有下降,分別處於2011年以來的53%、62%、28%、40%分位數水平。

當前滬深300、創業板、中小板和MSCI中國A股在岸指數的PB別為1.47、4.75、3.30和1.45倍,分別處於2011年以來的36%、53%、14%、32%分位數水平。

股權風險溢價從上週的5.07%上升到5.18%,處在2012年3月以來中位數水平附近。

(註:股權風險溢價=滬深300指數市盈率倒數-10年期國債收益率)

行業估值從市盈率 TTM的角度,特徵如下(以下涉及分位數時,其曆史區間為2011年第一個交易日至今):

食品飲料、計算機、汽車和家用電器市盈率(TTM)所處曆史分位數分別是80%、61%、53%和50%;

有色金屬、交通運輸、國防軍工和電子市盈率(TTM)分位數為33%、45%、37%和30%;

採掘(2%)、建築材料(3%)、建築裝飾(4%)、鋼鐵(6%)、商貿(9%)、地產(1%)、化工(11%)、輕工(13%)市盈率(TTM)都處於較低分位數水平(括號內為其分位數數值)。

行業估值從市淨率的角度,特徵如下(以下涉及分位數時,其曆史區間為2011年第一個交易日至今):

食品飲料、計算機、汽車和家用電器行業市淨率所處曆史分位數分別是92%、36%、5%和62%;

有色金屬、交通運輸、國防軍工和電子行業市淨率分位數為5%、32%、20%和35%;

採掘(1%)、建築材料(8%)、建築裝飾(1%)、鋼鐵(17%)、商貿(4%)、地產(2%)、化工(6%)、輕工(6%)市淨率都處於較低分位數水平(括號內為其分位數數值)。

1.3、陸股通資金流向

陸股通資金淨流入。本週陸股通淨流入金額為45.3億人民幣,為連續第7周淨流入。截至本週五陸股通累計流入額高達8286億人民幣,創曆史新高。北上資金本週主要流入銀行、農林牧漁和電子元器件,流出食品飲料、非銀金融和家電。

1.4、A股投資者情緒監測

本週投資者情緒較為低迷,體現在以下指標。(注,以下“A股”指的是中證流通指數成分股)

A股日均換手率相比上週的1.16%,進一步下降為1.11%,低於近五年以來的中位數1.20%;本週五漲停家數/跌停家數比(10日移動平均)為2.40,遠遠低於上週的8.88,顯示出上漲的動量明顯不足。

截至本週五,A股融資融券餘額為9,648億元,低於上週的9,712億元,是自8月中旬以來的首次降低;兩融成交額占全部A股成交金額比重為7.2%,該數值相比上週的9.68%出現較大跌幅,兩融餘額占A股流通市值比重為2.17%。

上證50 ETF期權隱含波動率指數IVIX本週五最新值為16.5,較上週五16.0小幅上升,仍然處在今年二月以來的低位水平。

2、港股市場監測

2.1、港股市場表現概覽

本週港股主要股指下跌,恒指走強於滬深300指數和MSCI新興市場指數。

股指層面,恒指和恒生國指分別跌1.82%和2.19%,恒生大型股跌幅最小(跌1.80%),恒生小型股和中型股分別跌3.49%和3.52%。行業普跌,恒生原材料(跌4.5%)和恒生能源業(跌4.4%)領跌。

2.2、港股盈利趨勢與估值

盈利估值雙雙下修。本週恒生指數和國企指數預期市盈率(彭博一致預期)分別從上週的10.6和8.3倍下降至10.4和8.1倍。恒指預期市盈率低於2005年7月以來的1/4分位數,恒生國指預期市盈率略高於2005年7月以來的1/4分位數。恒指2019財年一致預期EPS本週環比小幅下降0.1%。

本週恒生指數和恒生國企指數當前靜態估值水平(TTM 市盈率)下修至10.1和8.1倍,二者均低於2002年以來的1/4位數,截至8月底,除消費者服務業、消費品製造業,其餘行業市盈率(TTM)均處於2011年以來中位數以下的水平。當前恒生指數的股息率為3.84%,處於2006年9月以來的中位數上方。

2.3、港股通資金流向

截止本週四收盤,AH溢價指數為130.8,高於上週的130.0,高於2017年以來的3/4位數。

本週港股通資金淨流入14.35億人民幣,自開通以來累計買入成交淨額達8822億人民幣。從十大活躍成交股的數據來看,最近1周南下資金主要流入銀行、計算機和通信,流出房地產、電子元器件和醫藥。本週港股通/主板成交占比為8.0%,與上週持平。

2.4、港股投資者情緒

本週港股投資者偏謹慎。截至本週五,恒生波指為19.9,高於上週的18.6;本週主板賣空成交比與上週持平,為14.8%;港交所賣權/買權成交比自今年8月中旬以來出現了較為明顯的抬升,本週五該數值為2.4%,中樞水平相比上週顯著提高,處在自2011年以來的高位。

3、美股市場監測

3.1、美股市場表現概覽

本週美股整體下跌。中概股本週大跌7.59%;標普500指數、納指和道指分別跌1.01%、2.19%和0.43%。本週,防禦板塊公用事業(漲1.30%)和核心消費品(漲1.21%)領漲,跌幅前三為醫療保健(跌3.01%)、能源(跌2.61%)和電信服務(跌2.34%)。

3.2、美股盈利趨勢與估值

風險溢價水平小幅上升。本週美股盈利預測環比下修0.2%。截至本週五美國10年期國債收益為1.68%,低於上週的1.72%,延續9月13日以來的高點回落過程;股權風險溢價截至本週五為3.45%,高於上週五的3.37%。向下接近2010年8月以來中位數水平。

註:(股權風險溢價=標普500市盈率倒數-十年期國債收益)。

本週估值下降。當前標普500預測市盈率由上週的18.16倍下降為18.05,仍然高於1990年以來3/4分位數;市盈率(TTM)為19.5,低於上週的19.6,處於1990年以來的中位數和3/4分位數之間。

行業估值特徵如下:

·當前信息技術(73.5%)、非核心消費(80.0%)、核心消費品(94.9%)、公用事業(99.9%,接近曆史新高)市盈率TTM接近或高於1990年以來的3/4分位數水平;

·工業(70.8%)、能源(70.7%)、原材料(67.2%)、電信服務(63.3%)和房地產(80.7%,自2016年以來)介於中位數和3/4分位數之間;

·金融(44.9%)和醫療(26.5%)的估值水平低於中位數。

(註:括號內百分比數值為對應行業市盈率 TTM於1990年以來的分位數)。

中概股估值本週大幅下修,中概股本週五的預測市盈率從上週五的33.5倍大幅下降為30.5倍,從2015年以來的中位數,跌至1/4分位數附近。

3.3、美股投資者情緒

美股市場情緒維持偏謹慎,體現在以下指標。

·本週五收盤,美股個股期權看跌看漲成交量比例10日移動平均為2.07%高於上週的1.89%。

·VIX指數上升,最新數值從上週五的15.3上升為17.2。

·本週紐交所市場寬度指數(上漲/下跌股票數量指數)與上週持平。

·紐交所個股股價高於200日均線占比於由上週四59%下降到本週四53%。

·截至本週五,10Y-2Y美債收益差為5.2bps,高於上週的3.6bps;高收益債利差(相比十年期美債收益)從上週五的3.59%上升為3.77%。

3.4、美股純因子收益

本週,領漲因子為分紅(漲0.54%)、規模(漲0.19%)和價值(漲0.18%),本週跌幅最大的為盈利變動(跌0.87%)和波動率因子(跌0.63%)。最近一個月,價值因子領漲1.5%,動量因子領跌3.1%。

(註:採用羅素3000指數彭博純因子收益來刻畫提純後的主流風險因子表現,純因子即每單個因子收益與其餘因子收益正交。當因子收益為正,表明因子值越高,暴露該因子風格的股票表現越好。比如若波動率因子收益為正,表明高波動率股票表現優於低波動率股票)。

4、風險提示

全球經濟增速下行;中、美貨幣政策寬鬆不達預期;大國博弈風險。

相關報告:本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發佈的報告,完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

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註:文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

《短期風險繼續釋放——A港美股市場把脈數據週報》

對外發佈時間:2019年09月29日

報告發佈機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師 :張憶東

SAC執業證書編號:S0190510110012

SFC HK執業證書編號:BIS749

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