機構評9月經濟數據:貨幣保持穩健 通脹預期回升
2019年09月16日07:32

  9月繼續改善,通脹預期回升

  ——海通宏觀週報(於博、李金柳、陳興、宋瀟、應镓嫻)

  來源:海通宏觀

  摘 要

  海外:美國零售數據好於預期,歐央行宣佈降息和重啟QE。美國8月零售銷售環比增長0.4%。上週四,歐央行宣佈下調存款便利利率10BP至-0.5%並重啟QE。日本二季度GDP環比折年增速終值下修至1.3%。上週四,丹麥央行跟隨歐央行宣佈下調基準利率至-0.75%,創發達經濟體利率新低。

  經濟:9月繼續改善。8月我國出口增速回落至-1.0%,受全球經濟減速及海外主要經濟體需求偏弱的影響,今年以來我國出口增速基本在0附近徘徊。8月我國進口增速略降至-5.6%。今年進口降幅大於出口降幅,順差依然好於去年同期。需求好壞參半,9月上旬38城地產銷量增速轉正,而各口徑乘用車銷量增速降幅仍在擴大。生產繼續改善,雖然上週高爐開工率略有下滑,但回落幅度有限,而9月上旬六大集團發電耗煤增速降幅繼續收窄。

  物價:通脹預期回升。上週食品價格漲幅回落,其中豬牛羊等肉價小漲、蛋禽價格大漲,蔬菜、水果價格下跌,預測9月CPI中食品價格環比上漲3.5%,9月CPI小幅升至3%。9月以來國際油價、國內煤價和鋼價止跌企穩,預測9月PPI環比持平,9月PPI同比降幅擴大至1.4%。進入9月份以來,短期通脹預期有所回升,4季度CPI或超過3%的政策目標。

  流動性:貨幣保持穩健。上週貨幣利率基本穩定,其中R007均值上行至2.76%,R001均值下行至2.54%。DR007上行至2.64%,DR001下行至2.49%。上週公開市場淨投放135億。上週美元指數小幅回落,人民幣兌美元彙率回升,在岸與離岸人民幣分別回升至7.08、7.04。8月社融和貨幣增速保持穩定,通脹依然保持在2.8%的高位,我們認為,沒有降息的必要,貨幣政策大概率繼續保持穩健。

  政策:資本市場開放。國常會要求緊扣群眾關切進一步保障好基本民生,抓緊落實豬肉保供穩價措施,研究支持建設一批惠及面廣、補短板的民生重大工程。國務院決定出台城鄉居民醫保高血壓糖尿病門診用藥報銷政策,減輕數億患者負擔,加快推進集中招標採購。外管局宣佈將額度限製取消,外資通過QFII進入A股的資金不再受額度限製。

  1.海外:美國零售數據好於預期,歐央行宣佈降息和重啟QE

  1.1 美國8月零售數據好於預期

  美國8月零售數據好於預期。上週五,美國商務部公佈8月零售銷售環比增長0.4%,高於預期的0.2%,前值0.7%上修至0.8%。此外,9月密歇根大學消費者信心指數初值92,亦高於預期的90.8。數據公佈後,10年期美債收益率明顯回升到1.9%。

  1.2 歐央行宣佈降息和重啟QE

  歐央行宣佈降息和重啟QE。上週四,歐央行宣佈下調存款便利利率10BP至-0.5%,為2016年3月來的首次降息;維持主要再融資利率(0.00%)和貸款便利利率(0.25%)不變。此外,歐央行宣佈重啟QE,從11月1日起每月購買資產200億歐元。決議後,歐央行行長德拉吉講話表示保持高度寬鬆的立場十分必要,並下調了GDP增速和通脹預期。

  日本二季度GDP增速下修。上週一,日本公佈二季度GDP環比折年增速終值下修至1.3%,初值1.8%。企業設備投資的環比增速從1.5%下調到0.2%,是二季度GDP終值下調的主要原因,顯示貿易環境不明朗使得製造業企業前景承壓。

  丹麥、越南央行降息。上週四,丹麥央行跟隨歐央行宣佈下調基準利率10BP至-0.75%,創發達經濟體利率新低,達到16年1月加息前的水平。上週五,越南宣佈下調基準利率25BP至6.00%。

  2.國內經濟:9月繼續改善

  2.1 進出口均放緩,順差繼續回落

  出口增速回落。8月我國以美元計價出口同比回落至-1.0%(前值3.3%),受全球經濟減速及海外主要經濟體需求偏弱的影響,今年以來我國出口增速基本在0附近徘徊。當前美國PMI跌破榮枯線,而歐、日PMI也穩定在榮枯線下的低位,製約整體外需。

  外需大多放緩。從國別和地區來看,8月我國對美國出口跌幅擴大(-16%),對歐盟出口增速放緩(3.2%),而對日本(1.5%)出口增速回升;新興經濟體中,對韓國(2.0%)、東盟(11.2%)、印度(-0.8%)出口增速均回落,而中國內地對中國香港(-7.2%)出口跌幅收窄。

  從貿易方式看,8月一般貿易(2.0%)出口增速回落,且加工貿易(-9.7%)出口跌幅繼續擴大,反映外需整體放緩。從產品類型看,8月勞動密集型產品(0.5%)出口增速回落,機電產品(-0.9%)出口增速轉為負值,高新技術產品(-3.2%)出口跌幅較7月擴大,各類商品出口增速同步放緩。

  進口增速略降。8月我國進口同比略降至-5.6%(前值-5.3%)。從數量看,8月我國進口鐵礦石(6.2%)、銅(-3.8%)、集成電路(5.5%)增速回升,進口大豆(3.6%)和原油(9.9%)增速回落;從金額看,進口鐵礦石(80.6%)、銅(-10.0%)、集成電路(2.4%)增速提升,而進口原油(-3.5%)增速放緩。

  其他重點進口產品中,8月我國汽車及汽車底盤(-16.8%)、汽車零配件(-0.8%)進口增速跌幅收窄,但塑料(-11.2%)、自動數據處理器(-11.1%)進口增速跌幅擴大。

  順差繼續回落。8月貿易順差繼續回落至348.3億美元,但今年進口降幅大於出口降幅,順差依然好於去年同期。8月以來美國再度升級關稅措施,貿易摩擦的反複影響對美貿易,後續仍需關注10月將進行的下一輪磋商。而8月人民幣對美元彙率明顯貶值到7.1左右,未來或有助於部分減輕出口壓力。

  2.2 需求好壞參半

  地產銷售回升,汽車表現不佳。9月上旬38城地產銷量增速轉正至6.6%,較8月增速明顯回升,其中各線級城市銷量增速同步上行。8月中汽協、乘聯會乘用車銷量增速降幅分別擴大至-7.7%、-10%,9月第一週乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為-16%、-21%,均較8月降幅擴大。

  2.3 工業生產改善

  高爐開工同期新低,發電耗煤降幅收窄。上週高爐開工率微降至至68.1%,創14年以來同期新低,同比增速也由正轉負,但與去年同期水平較為接近,回落幅度有限,且鋼材社會庫存也持續去化。受去年同期基數走低影響,9月上旬六大集團發電耗煤同比增速-0.8%,較8月增速降幅繼續收窄,幾近歸零,指向工業生產繼續改善。

  3.物價:通脹預期回升

  3.1 食品漲幅回落

  上週食品價格漲幅回落,其中豬牛羊等肉價小漲、蛋禽價格大漲,蔬菜、水果價格下跌,食品價格環比上週上漲0.9%。

  3.2 9月CPI小升

  9月以來商務部食用農產品價格、農業部農產品批發價格環比漲幅分別為5.3%、1.4%,預測9月CPI中食品價格環比上漲3.5%,9月CPI小幅升至3%。

  3.3 PPI環比止跌

  9月以來國際油價、國內煤價和鋼價止跌企穩,截止目前9月港口期貨生資價格環比下跌0.1%,預測9月PPI環比持平,9月PPI同比降幅擴大至1.4%。

  3.4 通脹預期回升

  進入9月份以來,一方面豬價繼續上漲,或推動9月CPI達到3%;另一方面,煤價鋼價等生產資料價格止跌企穩,PPI環比有望止跌。綜合來看,短期通脹預期有所回升,4季度CPI或超過3%的政策目標。

  4.流動性:貨幣保持穩健

  4.1 貨幣利率穩定

  上週貨幣利率基本穩定,其中R007均值上行3bp至2.76%,R001均值下行3bp至2.54%。DR007上行2bp至2.64%,DR001下行3bp至2.49%。

  4.2 央行小幅投放

  上週逆回購到期回籠400億,央行操作逆回購2300億,逆回購淨投放1900億;MLF到期回籠1765億,公開市場淨投放135億。

  4.3 彙率小幅回升

  上週美元指數小幅回落,人民幣兌美元彙率回升,在岸與離岸人民幣分別回升至7.08、7.04。

  4.4 貨幣保持穩健

  在央行宣佈全面降準之後,對於央行調低MLF利率的預期也隨之升溫。但上週央行並未續作到期的MLF,而是延續了逆回購操作。下週將有2650億MLF到期,我們認為央行續作MLF的概率不大,因而MLF利率有望繼續保持穩定。理由是8月社融和貨幣增速保持穩定,通脹依然保持在2.8%的高位,接近3%的政策目標,因而我們認為,沒有降息的必要,貨幣政策大概率繼續保持穩健。

  5.政策:資本市場開放

  豬肉保供穩價。國務院常務會議要求緊扣群眾關切進一步保障好基本民生,抓緊落實豬肉保供穩價措施,研究支持建設一批惠及面廣、補短板的民生重大工程。

  減輕醫療負擔。國務院決定出台城鄉居民醫保高血壓糖尿病門診用藥報銷政策,減輕數億患者負擔,加快推進集中招標採購,推行長處方製度;部署深入推進醫養結合發展,鼓勵社會力量舉辦醫養結合機構,符合基本醫保範圍的醫療服務費用由基本醫保基金支付,加快推進長期護理保險試點。

  資本市場開放。外管局宣佈將額度限製取消,外資通過QFII進入A股的資金不再受額度限製,這意味著,以2002年QFII開通為標誌的資本市場對外開放進入新階段。

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