中信證券:港交所擬與倫交所合併 短期對股價影響中性
2019年09月12日09:06

  來源微信公眾號:中信證券研究

  9月11日,香港交易所公告稱已向倫敦證券交易所的董事會提議,將香港交易所及倫敦證券交易所集團合併。根據建議交易條款,港交所擬以現金每股2045便士加2.495股新股,換取1股倫敦交易所的股票,即以每股8361便士作價提出收購。這一收購價較倫交所9月10日收盤價溢價22.9%,較倫交所就 Refinitiv交易首個公告前的最後一個交易日(2019年7月26日)收盤價溢價47.4%。港交所計劃通過現有現金和新的信貸融資籌集資金,並計劃在完成該建議交易時將香港交易所的股份在倫敦證券交易所第二上市,以顯示香港交易所對英國的信心。

  戰略價值清晰,若成功有望打造全球性金融基礎設施集團

  1)這次併購是在本港事件壓力之下的一次突圍。港交所解決中國資本開放兩個核心問題的獨特優勢建基於香港重要金融離岸市場地位、獨立司法環境及港交所自身完善的公司治理結構。在當前本港事件壓力下,本次併購若成果,客觀上將一定程度消除外界對其未來製度優勢不確定性的擔心,進一步使香港在全球金融體系中得以重新定位。

  2)推動人民幣國際化。香港作為離岸人民幣業務樞紐港,通過與全球離岸美元金融中心倫敦的強強聯合,有望打造美元、歐元、人民幣等主要貨幣計價的金融資產交易平台,推動人民幣國際化。

  3)增加信用背書。如若成功,香港和倫敦雙金融中心的信用背書將創造一個全球佈局、世界領先、覆蓋亞歐美三大時區、同時為美元、歐元和人民幣等主要貨幣提供國際化的金融交易服務的交易所集團。以9月11日收盤價計算,港交所市值3095億港元(約395億美元),倫交所252億英鎊(約312億美元)。根據世界交易所聯合會數據,2018年末港交所和倫交所上市公司市值分別為3.8萬億美元和3.6萬億美元,分列全球第5和第7位。合併後上市總市值將超越東京交易所,列全球第3位。

  4)補足FICC及貨幣業務短板。倫交所在FICC及貨幣市場以及數據服務領域領先,港交所優勢在於股票、衍生品和IPO,二者協同可為全球上市公司和投資者提供全資產、全方位、全產品服務,大幅提升港交所三年規劃實現的確定性。

  倫交所估值處於曆史高位

  根據本次“現金+發行新股”的交易方案,以當前港交所股價計算,收購代價涉及7.15億英鎊(約693億港元)及8.73億新股,即1/4現金支付+3/4新發股份代價。從估值角度,當前倫交所PE(TTM)52.5倍,其中隱含併購Refinitiv成功預期以及未來收益。當前股價較7月26日累計已上漲27%,估值處於曆史高位。港交所當前PE(TTM)32.7倍。

  估值需協同效應帶來的增量業務消化,效益有待時間展現

  本次交易建議的估值溢價需要二者可能的協同效應來逐步消化,但長久效益需要時間逐步體現。我們認為可能的影響包括:

  1)已列入三年規劃的ETF通未來落地,將中國流動性與全球資產對接,進一步打開境內資金全球配置和海外資金中國配置的通路。

  2)通過債券通,將中國信用等級高的高收益債與全球資金進行對接。

  3)倫交所旗下FTSE Russell業務在歐美時區具有主導性,港交所也已通過收購和設立虛擬銀行等動作加強自身數據服務能力。通過將倫交所數據資源、分析能力和銷售渠道與港交所連通的全球數字化程度最高的內地市場結合,有望打開數據服務空間。

  4)實現全球融資,提升對上市公司的持續吸引力。

  投資建議:短期中性,長期利好

  儘管收購價格估值溢價較高,短期影響中性。長期看,戰略價值清晰且具有深遠意義。當前交易仍處初級階段,後續還需包括倫交所董事會、雙方股東、監管部門及反壟斷和其他相關機構等多個步驟的審批。作為核心金融基礎設施,不可避免牽涉政治考量。而倫交所收購金融信息服務公司Refinitiv進程也仍處於推進進程,加劇了交易的複雜化。維持公司2019/2020/2021年EPS預測7.6/8.4/9.4港元,對應2019/2020/2021年PE估值分別為32/29/26倍,維持“增持”評級。

  風險因素:

  宏觀經濟放緩超預期,日均成交量持續疲弱,戰略規劃實施進度低於預期,合併提議推進低於預期。

關注我們Facebook專頁
    相關新聞
      更多瀏覽