複星旅文:亞特表現強勁助中報亮眼 買入評級目標價20
2019年09月11日18:17

  複星旅文:亞特蘭蒂斯表現強勁助力中報亮眼,買入評級目標價20

  來源:燕首席

  事件:

  公司披露2019H1業績,實現營收90.63億元,同比增長35.93%,歸母淨利潤達到4.9億元,同比成功扭虧,經調整後淨利潤達到5.39億元。

  簡評:

  營收高速增長,亞特貢獻主要增量

  公司在今年上半年實現高速增長,拆分來看,渡假村實現營業額69.3億元,同比小幅增長4.95%,亞特是本期主要增長點,實現營業額6.56億元,同比增長220.18%。

  從渡假村來看,公司旗下渡假村經營穩定,在報告期內容納能力伴隨翻新及擴建渡假村保持提升,同比增長2.25%,尤其是高星級(四星及五星)渡假村容納能力占比由上年同期的81.2%增至85.7%,表明客單價水平將進一步提升。

  亞特蘭蒂斯客房收入達3.49億元,其他收入達3.07億元,經調整EBITDA達2.82億元,去年同期虧損2.5億元,實現扭虧。上半年平均每日房價達到2371元,同比增長51.8%,上半年訪客量約250萬人次,為去年同期近三倍。從收入多元化角度來看,亞特蘭蒂斯作為綜合性旅遊目的地,內部植入了多種休閑娛樂項目,如水世界、水族館、迷你營、C秀以及餐飲等其他服務,非客房收入的占比達47%。從增長潛力來看,亞特蘭蒂斯於2018年4月正式開業,僅一年時間內,其入住率已經達到62.0%,同比提升14.5個百分點。對比全球高端酒店超過70%的入住率水平,未來亞特蘭蒂斯入住率仍有進一步提升空間,客單價及收入望繼續增長。

  棠岸項目為公司補充資金,公司運營效率提升

  亞特蘭蒂斯的配套項目——棠岸項目包含1004個可售渡假物業單位,包括197間別墅和807套渡假公寓,已經預售190間別墅及788套渡假公寓,這種模式能夠大幅減輕公司項目的資金流壓力。報告期內,公司交付了118間別墅以及23套渡假公寓,確認收入17.7億元。綜合來看,報告期內,公司的經營現金流淨額達到13億元,上年同期僅2億元,總現金達17億元,能支撐部分項目投建。

  報告期內公司三大業務的毛利率均實現了提升,渡假村及旅遊目的地運營毛利率由30.7%提升至35.3%,物業相關業務毛利率由20.5%提升至39.6%,休閑服務及解決方案的毛利率則由11.2%提升至14.1%。綜合毛利率水平達到33.3%,提升6.3個百分點。費率方面,公司銷售費率水平由17.51%降至13.28%,行政開支費率由9.83%降至6.77%。從經營利潤角度,公司主要的渡假村及旅遊目的地項目運營均實現了增長,分別達到5.61(+28.52%)、1.69(扭虧)億元。綜合看,公司整體經營效率在報告期有明顯提升。

  新增項目穩推進,填補國內休閑渡假遊供給缺口

  公司未來將落地新的大型項目——麗江及太倉。從時間節點來看,兩大項目將於2020-2021年分階段完成,配套的地產業務銷售將先一步進行,為項目補充足夠的建設資金。同時,公司旗下Club Med渡假村還將進一步增加,擴張速度將高於2017年及以前。

  從公司業務屬性來看,是國內需求增長最快的高品質休閑渡假旅遊,在公司國內幾大項目(延慶項目已經開業)逐漸落地後,將受益於國內的消費需求。尤其在在品牌管理運營層面,國內罕有競爭對手,對公司的輕資產業務發展極為有利。

  投資建議:公司是當前較為稀缺的休閑渡假旅遊標的,且公司自身運營水平較高,在去年業績扭虧後開始進入快速增長期,未來前景及市場空間廣闊。

  盈利預測:預計公司2019-2020年淨利潤分別為7.30、10.11億元,對應PE分別為13、9倍,維持“買入”評級,目標價20港元。

  風險提示:經濟下行影響居民消費能力;地緣政治風險影響區域旅遊選擇;自然災害(如天氣、地震、海嘯等)帶來的風險;彙率波動帶來的彙兌損益;旅遊目的地經營風險。

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