九毛九:營收和經營利潤過度倚賴九毛九和太二
2019年09月11日08:13

  中式快時尚餐飲品牌管理及運營者九毛九國際控股有限公司日前向港交所主板遞交上市前文件,招銀國際獨家保薦。根據弗若斯特沙利文報告,就2018年收入而言,九毛九在中國所有中式快時尚餐飲餐廳中排名第三,於華南地區(廣東、廣西、海南、香港和澳門)排名第一。公司規模和營收主要集中於廣東和海南,店舖數量上,華南地區(廣東和海南)合共242家,佔據全國店舖數量的78.06%;今年上半年廣東地區貢獻收入68%。

  股權架構

  公司控股股東為管先生及GYH BVI公司,管先生透過其控股公司GYH BVI持有九毛九國際控股有限公司61.14%股權,為九毛九最終實控人。

  營收和經營利潤來源單一

  公司目前管理及經營五個自營獨特品牌:九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫及那未大叔是大廚,除2顆雞蛋煎餅採取直營模式和加盟模式經營外,其餘品牌全為直營模式。

  分品牌看,九毛九在店舖數量上占比47.42%,近三年營業收入占比雖由93.8%降至70.5%,但仍處於核心地位,經營利潤率趨於穩定,近三年均值為16.7%;太二店舖數量占比31.61%,近三年營業收入占比由5.8%升至28.5%,經營利潤率由30.1%降至18%,2019年中期公司經營利潤率再次升至23.3%。

  其餘三個品牌店舖數量合共占比僅20.97%,近三年營業收入占比微乎其微,經營虧損。總體而言,公司超98%的營業收入來自九毛九和太二品牌,經營利潤更是由主打山西菜的九毛九和酸菜魚類菜色的太二貢獻。營收過度倚賴九毛九和太二品牌,結構單一。通過計算九毛九和太二品牌近三年單店的營收收入,發現兩品牌均呈上升趨勢,側面反映公司在兩品牌經營上更趨穩健。

  存貨和應收賬款占比趨降

  公司2016—2017年、2017—2018年存貨增長率分別為61.73%和10.18%,存貨近三年呈上升趨勢。為何三年內存貨增長率反差如此之大?據公司公告,2016—2017年存貨增加主要由於新餐廳開設增加食材1.15億元及在佛山投入運營中央廚房所致;2017—2018年存貨增加主要由於擴張重口味菜餚品牌(如太二及慫)下的餐廳網絡對調味品的需求增加人民幣1.1百萬元及其他材料(員工製服或耗材)增加3.8百萬元。

  公司於2016年、2017年及2018年的存貨周轉天數分別為16.7天、19.0天及18.9天。截至2019年6月30日止六個月,存貨周轉天數為16.7天。近三年存貨周轉天數均值18.3天,存貨周轉天數於2019年上半年重返16.7天,主要由於新鮮食材每日用完及太二餐廳收入增長,公司存貨利用率和經營效率得到提升。

  餐飲行業屬於勞動密集型行業,行業結構性障礙和行為性障礙較低,為爭奪客戶餐飲企業之間競爭激烈。近三年,公司應收賬款占比分別為59.64%、52.46%及54.93%,且截至2019年上半年應收賬款占比為47.09%,公司應收賬款占比整體呈下降趨勢,反映公司資金佔用水平穩定、存量資金運作效益較高。公司現金及現金等價物逐年上升,近三年占比分別為23.23%、28.63%及26.37%,均值為26.08%,且2019年上半年占比為37.38%,現金流趨於穩定,現金狀況良好。公司近三年存貨占比分別為14.32%、18.04%及16.06%,均值為16.14%,而2019年上半年公司存貨比率降為13.15%,存貨占比總體處於下降趨勢,存貨利用率得到提升。

  結語

  分地域看,九毛九公司規模和營收主要集中於廣東和海南地區;分品牌看,公司營收和利潤過度倚賴九毛九和太二兩品牌,盈利來源結構單一。存貨和應收賬款方面,公司存貨利用率整體趨於上升,應收賬款占有率總體趨降。規模和營收過於集中、存貨利用率和應收賬款占有率向好,主要採取直營模式的九毛九上市後發展前景如何,尚待觀察。

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