廣發:網龍維持買入評級 目標價32.2港元
2019年09月10日17:04

  廣發證券發佈報告稱,2019年上半年,網龍(00777)業績強勁,實現翻倍增長。收入和歸母淨利分別實現人民幣26.73億元(+8%)和4.21億元(+110%),遊戲收入和業績均實現高增長。教育剔除2019年第二季度高基數原因也表現不錯。受益於遊戲強勁增長,毛利率同比和環比提升13pct和5.7pct;費用率同比略增,基本保持穩定。擬派息0.15港元/股。

  該行稱,遊戲收入和業績均保持高增長。2019年上半年收入和經營性分類利潤分別實現15.76億(+51.6%)和9.72億(+85.4%),毛利率維持96.0%,費用率同比下降近10pct。端遊和手遊收入分別同比+47.5%和76.2%。《魔域》IP遊戲:收入同比+56.5%,新資料片和推廣活動驅動玩家活躍度提升;《英魂之刃》和《征服》收入同比+27%和43%,IP聯動和新資料片驅動增長。儲備十多款遊戲,包括《魔域2》《英魂王座》《決戰巨神峰》《Cyber Legend》《終焉誓約》等,待獲取版號後擇機上線。

  教育業務方面,預計2019年下半年好於上半年。上半年收入同比-24.2%至10.49億,剔除18Q2莫斯科訂單收入的高基數影響,收入同比+4.7%;經營性分類虧損3.09億;毛利率提升3pct至33.6%。普米:剔除18Q2莫斯科訂單影響,19H1出貨量同比+28.9%,後續在埃及、俄羅斯、土耳其等市場均有招標機會,其中與埃及於年初簽訂備忘錄,負責26.5萬間教室的解決方案。普米新產品ActivPanel於19Q2開始出貨,2019年下半年有望帶來增量。Edmodo:將於9月推出作業輔導服務,年底前推出1對1和1對多服務。國內陸續開啟變現:SaaS模式實現變現;普米產品開始在國內落地,首個訂單(福州近100間教室)落地;101PPT截至6月安裝量達6百萬,覆蓋超1千萬學生,19H2將完成內容分發平台開發,拓展增值內容付費模式。

  該行表示,預計19~20年歸母淨利分別為人民幣7.49億元、9.56億元,當前股價對應PE分別為12.3倍、9.7倍。老遊戲仍增長,新遊待版號落地後陸續上線,教育開始多點變現,或帶來增量彈性,普米新產品新訂單落地驅動增長,整體費用控製有效。根據分部估值結論,暫不對國內在線教育業務估值,僅對遊戲、普米、Edmodo、國內VR/AR業務進行單獨估值並加總,估算公司估值為151億元人民幣(171億港元),合理價值為32.2港元/股,維持“買入”評級。

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