九毛九國際:最大酸菜魚公司擬赴港上市 潛力如何?
2019年09月09日07:47

  來源微信公眾號:麵包財經

  暨海底撈(6862.HK)2018年9月港交所上市以來,國內又一家規模較大的連鎖餐飲企業——九毛九國際於近期遞交了上市聆訊資料集。

  翻查信披資料發現,九毛九國際主打西北菜(九毛九)和酸菜魚(太二)。截至可行日期,公司在全國共擁有直營門店269間。如果把中式快時尚餐飲公司按照2018年營收規模進行排名,公司位列全國第三,市場份額約為1.0%。在酸菜魚這個細分市場,公司的營收規模排名行業第一,市場份額約為4.4%。

  從過去幾年的發展來看,太二酸菜魚貢獻了公司最大的營收增量,其門店數由2016年底13家快速擴張至2019年6月底91家,營收占比更是由同期5.8%上升至43.5%。截至最後可行日期,太二酸菜魚門店數已經增加至98家。根據公司的規劃,未來幾年仍將快速擴張酸菜魚門店。

  不過仔細分析後可以發現,公司經營上同樣面臨著不少挑戰,如盈利能力較低(2018年純利率只有3.9%)、資產負債率偏高以及部分品牌出現同店銷售增長放緩、同店翻座率下滑等風險。

  主打西北菜和酸菜魚,未來仍將加速擴店

  根據九毛九國際聆訊資料集的披露,其曾於2016年向證監會遞交A股上市申請,後因審查流程延長、上市時間表不確定等原因,撤回了申請並開始籌備赴港上市。

  九毛九國際旗下管理及經營五個自營品牌,分別是九毛九(西北菜為主)、太二(酸菜魚)、2顆雞蛋煎餅、慫、那未大叔是大廚。截至可行日期,公司共運營269間餐廳及管理41間加盟餐廳,覆蓋了中國31個城市。

  具體來看,九毛九和太二的門店最多,分別達147家和98家,而2顆雞蛋煎餅是唯一擁有加盟店的品牌。另外兩個品牌慫、那未大叔是大廚分別主打四川冷鍋串串、精品粵菜,但截至報告期均只有1家店。

  九毛九國際預計2019-2021年將新開設370間自營餐廳,其中約240間為太二餐廳,由此可見公司未來的發展重點。這或許也可以從太二、九毛九的經營數據中得到合理的解釋。

  數據顯示,截至2019年六個月,太二的整體客單價為75元,明顯高於九毛九的56元。同時,太二的翻座率達到了4.9次,大幅高於九毛九的2.3次。盈利能力方面,太二、九毛九的經營利潤率分別為23.3%和18.1%。

  另外一點不可否認的是,酸菜魚門店的快速擴張和酸菜魚整體市場的飛速發展密切相關。根據弗若斯特沙利文的數據,中國酸菜魚市場由2014年40億大幅增長至2018年123億,復合增長率32.3%。

  過去三年營收復合增速近30%,但利潤率偏低

  最近三年以來,九毛九國際的營收從2016年11.64億上升至2018年18.93億,復合增速達到了27.53%。2019年中期,公司的營收上升至12.37億,同比增長41.53%,維持著較快的增長態勢。

  營收構成中,九毛九占比最多。但是,由於太二的快速增長,營收有趕超九毛九的趨勢。截至2019年6月底,九毛九和太二的營收占比分別為55.2%、43.5%。同期,其他品牌只貢獻營收1,623.9萬,占比約1.3%。

  相比於營收的快速增長,公司的利潤增速則遜色不少,歸母淨利潤由2016年5,186.2萬上升至2018年6,964.8萬,復合增速為15.89%。不過,如果按經調整純利口徑測算,利潤增速會相對更快。

  成本構成方面,原材料及耗材、員工是最大的兩項,合計占營收的比例超過60%。除此之外,租金、折舊及攤銷、水電的占比也相對較多。

  刨去所有的成本費用,公司2016-2018年的純利率只有分別約4.4%、4.9%以及3.9%。最新的2019年中期數據顯示,公司盈利能力有較為明顯的提升,純利率達到約8.2%,不過未來持續性如何仍待觀察。

  流動負債淨額持續為負

  從資產負債表來看,由於貿易及其他應付款項、租賃負債較多,導致了公司流動負債偏高、流動負債淨額持續為負。截至2019年6月底,這一數值約為-3.19億。

  較高的流動負債也就導致了公司流動比率持續偏低,最新數據為0.51。對比來看,港股上市的海底撈(6862.HK)、呷哺呷哺(0520.HK)截至2019年中期的流動比率分別為1.76和1.37。

  不過,由於公司曆年的經營活動所得現金淨額情況相對較好,且流動負債中有息負債的占比不高,因此短期償債壓力尚可。

  九毛九同店銷售增長放緩、翻座率下降

  公司面臨的另一個風險可能是部分品牌出現同店銷售增長率、同店翻座率放緩甚至下滑的情況。

  根據聆訊資料集披露,九毛九品牌的同店銷售增長率持續下降,由2017年8.2%下降至2019年中期1.7%。更為關鍵的是,同店翻座率由2018年中期2.5次/天下降到了最新的2.3次/天。

  這些數據除了影響公司現有門店的營收增長,也會給未來新開門店帶來不少挑戰。(CJT)

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