8月PMI數據:供需回落 消費品行業景氣度相對較好
2019年09月02日07:24

  經濟下行,通縮,降息,改革——點評8月PMI數據

  來源:澤平宏觀

  文 恒大研究院 任澤平 羅誌恒 孫婉瑩

  事件

  中國8月官方製造業PMI 49.5,預期49.7,前值49.7。

  中國8月官方非製造業PMI 53.8,預期53.7,前值53.7。

  解讀

  1、核心觀點:製造業PMI回落,工業品通縮加劇,貿易摩擦升級企業“搶出口”

  1)PMI回落,連續4個月低於榮枯線,供需均收縮,新訂單回落。PMI下滑主要是因為生產、新訂單和價格指數分項下滑,其中生產下滑但仍處於擴張區間,略強於需求,源於國慶前企業限產而提前生產。原材料庫存指數下降、產成品庫存指數上升反映需求較弱,存在被動積壓。

  2)新出口訂單回升,貿易摩擦升級企業“搶出口”。8月新出口訂單略有上升,但仍低於榮枯線,主因人民幣貶值以及在9月1日新一輪美國加征關稅落地預期下,企業短期搶出口。後續受全球經濟增長放緩,貿易摩擦升級、產業鏈加速轉移的影響,新出口訂單將回落。

  3)價格指數下滑,工業品通縮風險加劇。8月國際油價下跌,發改委於8月6日和24日兩次下調國內油價;南華工業品價格指數回落,出廠價格指數下行,8月PPI大概率繼續回落,企業盈利下滑。

  4)中美貿易摩擦升級衝擊企業經營預期,採購量和原材料庫存指數下滑。8月23日,美方宣佈對原加征關稅的2500億美元自中國進口商品提高稅率至30%,同時對額外3000億美元商品加征15%的關稅。貿易摩擦升級衝擊企業信心,8月企業經營預期和採購量分別下滑0.3和1.1個百分點。

  5)大企業PMI有所下滑但仍在榮枯線上方,小企業景氣度回升但仍低迷。8月大型企業生產、新訂單和新出口訂單指數較上月均下滑,但仍高於榮枯線。小企業景氣度回升主要由新出口訂單帶動,源於民營和出口導向型的中小企業搶出口,但難以持續。同時,小企業的經營預期指數回升1.6個百分點,反映出政策發力取得部分成果,但受製於需求和盈利壓力並未根本性改善。730政治局會議強調“有效應對經貿摩擦,全面做好‘六穩’工作”,“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”。8月20日,人民銀行發佈新的LPR(貸款市場報價利率)形成機製,推動降低實體經濟融資成本。8月27日,國務院發佈“促進消費20條”。

  6)製造業從業人員指數再度回落。8月製造業從業人員指數46.9%,較上月下滑0.2個百分點;非製造業從業人員指數48.9%,較上月回升0.2個百分點,但仍位於十年來的較低水平。7月全國城鎮調查失業率為5.3%,較6月上升0.2個百分點,反映高校畢業生、農民工等就業形勢嚴峻。

  7)總體上,8月PMI反映經濟下行壓力加大,在全球降息潮、彙率破“7”、核心CPI保持穩定、PPI負增長環境下,貨幣寬鬆的空間已經打開。

  我們建議:強化逆週期調節,當前一方面要防止貨幣放水刺激房地產泡沫,另一方面也要防止房地產融資過度緊縮主動刺破引發重大金融風險,用時間換空間、尋找新的經濟增長點、擴大改革開放、調動地方政府和企業家積極性。

  2、供需均回落,新訂單下滑但新出口訂單略回升主因企業搶出口,難以持續

  生產端,8月PMI生產指數為51.9%,較上月下滑0.2個百分點。年初以來整體上生產強於需求,但我們一直指出“生產強於需求難以持續”。7月工業增加值回落,當月同比創5個月的新低,剔除春節因素,創2009年3月以來新低,主因需求不振。本月生產繼續回落,但仍強於需求,部分原因是相關環保限產企業預期國慶前後停工,提前生產。

  需求端,內需仍總體疲軟,主因房地產投資放緩,製造業和基建投資低迷,外需因中美貿易摩擦升級背景下企業搶出口而短期上升,未來不可持續。新訂單指數為49.7%,較上月回落0.1個百分點,連續4個月低於榮枯線。進口指數46.7%,較上月回落0.7個百分點,主因內需低迷。房地產方面,融資趨緊,銷售降溫、新開工增速下行,土地購置面積負增長,房地產投資逐步回落。基建方面,受土地財政大幅下降、地方公共財政吃緊和嚴控隱性債務的製約而低迷。新增專項債難以彌補土地出讓收入大幅減少的缺口。僅考慮專項債、土地出讓收入,2019年淨減少4000億。8月地方政府淨融資額同比回落,與建築業新訂單下行一致。8月地方政府債券淨發行額為3486億,去年同期為7655億。

  新出口訂單有所回升,主因9月新一輪美國加征關稅落地背景下企業搶出口,但受全球經濟增長放緩及貿易摩擦不確定性高的影響,仍低於榮枯線。8月新出口訂單指數為47.2%,較上月回升0.3個百分點,與新一輪美國對華加征關稅背景下的搶出口有關。當地時間8月1日,特朗普宣佈9月1日起將對賸餘3000億美元商品加征10%關稅;8月28日,美方將關稅稅率由10%提高至15%,分9月1日和12月15日兩批實施。新出口訂單指數仍處於低位的主要原因:一是世界經濟繼續回落。8月美國製造業PMI為49.9%,較上月下滑0.1個百分點,是十年來首次跌破榮枯線;歐元區PMI為47.0%,較上月回升0.5個百分點,連續7個月低於榮枯線;其中,歐洲經濟火車頭德國製造業PMI為43.6%,連續8個月低於榮枯線。二是前期美國對華2000億美元加征關稅的影響逐步顯現。企業面臨不確定性的情況,加速轉移產業鏈至越南和中國台灣等地。

  3、受原油和工業品價格大跌影響,原材料和出廠價格指數回落,工業品通縮加劇,企業利潤下滑

  8月主要原材料購進價格指數為48.6%,較上月回落2.1個百分點;出廠價格指數為46.7%,較上月回落0.2個百分點,連續4個月低於榮枯線。8月國際油價下跌,布倫特原油價格環比-7.9%,同比-18.6%,發改委於8月6日和24日兩次下調國內油價。8月南華工業品價格指數月均環比-4.6%,螺紋鋼價格環比-6.9%,8月PPI大概率繼續回落,工業品通縮風險加劇,製造業投資仍然受壓製。其中,鋼鐵、化纖、紡織等製造業相關價格指數回落幅度較為明顯。由於原材料價格指數的大幅回落,出廠價格和原材料價格指數差值縮小,8月為-1.9%,較上月縮窄1.9個百分點,相關行業企業盈利承壓有所減輕。但由於內外需均疲軟、新訂單下滑,企業經營壓力仍大。

  減稅降費效果繼續顯現,但需求和價格不振,工業企業利潤增長整體乏力。7月工業企業利潤同比2.6%,較上月提高5.7個百分點;從累計看,1-7月工業企業利潤總額累計同比-1.7%,較1-6月提高0.7個百分點。分行業看,石化、電氣機械、汽車是拉動利潤增速由負轉正的主要行業。7月石油加工行業利潤同比-28.1%,較6月回升49.3個百分點,主要受資產處置收益以及原油價格回落影響。電氣機械行業利潤同30.8%,較上月提高26.6個百分點,主要受銷售回暖以及同期基數較低影響。汽車製造業利潤同比-9.2%,較上月提高7個百分點,主因基數效應。減稅降費和LPR改革等政策將緩解企業部分盈利壓力。730政治局會議提出“財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策”。8月20日,中國人民銀行首次發佈新的LPR(貸款市場報價利率)形成機製,推動降低實體經濟融資成本。

  4、中美貿易摩擦升級打擊企業經營預期,採購量和原材料庫存指數下滑

  經營預期和採購量指數均下滑,主因中美貿易摩擦8月以來不斷升級。生產經營預期指數為53.3%,較上月回落0.3個百分點。採購量指數為49.3%,較上月回落1.1個百分點,再度跌破榮枯線。企業經營預期再度回落主要原因是8月以來的貿易摩擦升級:當地時間8月1日,特朗普宣佈9月1日起將對賸餘3000億美元商品加征10%關稅。8月13日,USTR宣佈將包括筆記本電腦、手機在內的某些中國商品加征10%的關稅推遲至12月15日生效。8月23日,中國宣佈對自美國進口的750億美元商品加征關稅,恢復對美國汽車和零部件加征關稅,這是對美國8月15日加征關稅的反製措施。8月28日,美方宣佈對自中國進口的3000億美元商品的關稅稅率由10%提高至15%,分兩批實施,同時對自中國進口的2500億美元商品的關稅稅率由25%提高至30%徵求公眾意見,10月1日生效。

  原材料庫存指數下降與採購量下行、生產擴張有關,產成品庫存指數上升與需求偏弱有關。8月原材料指數47.5%,較上月下滑0.5個百分點,主因生產擴張、採購量下行。產成品庫存指數47.8%,較上月回升0.8個百分點,體現庫存被動積壓,一是因為部分企業由於國慶前後限產加快生產,二是需求較弱。由於需求不強且價格有回落壓力,當前企業主動補庫存的動力不足。

  5、大企業PMI有所下滑但仍高於榮枯線,小企業景氣度回升但仍低迷

  大、中型企業PMI為50.4%和48.2%,較上月分別下滑0.3和0.5個百分點,小型企業PMI為48.6%,較上月回升0.4個百分點。其中,大型企業生產、新訂單和新出口訂單指數分別為53.2%、50.6%和47.6%,分別較上月下滑0.3、0.5和0.5個百分點。中小企業新訂單回升主要由新出口訂單帶動,由於中小企業多為民營和出口導向型企業,新出口訂單回升主因企業搶出口。中小企業新出口訂單指數分別為46.7%和45.7%,較上月分別提升1.8和1.6個百分點,帶動新訂單分別回升0.2和0.9個百分點。此外,大中企業經營預期指數分別回落0.9和0.4個百分點,小企業預期指數回升1.6個百分點。

  小企業經營預期改善體現積極政策取得了部分效果,但並未從根本上解決。730政治局會議強調“有效應對經貿摩擦,全面做好‘六穩’工作”,“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”,8月以來積極政策的陸續出台部分對衝貿易摩擦升級影響,改善企業家信心。8月16日,國常會提出完善改革貸款市場報價利率形成機製。8月20日,人民銀行發佈新的LPR(貸款市場報價利率)形成機製,推動降低實體經濟融資成本。8月27日,國務院發佈“促進消費20條”,包括逐步放寬或取消汽車限購、鼓勵金融機構創新消費信貸產品和服務等、降低流通企業成本費用等。當前經濟下行壓力加大、全球降息潮、730政治局會議宣告貨幣政策重回寬鬆,且彙率破“7”、核心CPI保持穩定、PPI負增長,表明貨幣寬鬆的空間已經打開,後續更大力度的寬鬆政策或出台。

  6、高技術製造業和消費品行業景氣度相對較好

  8月高技術製造業和消費品行業PMI為51.2%和50.9%,分別高於製造業總體1.7和1.4個百分點。其中,醫藥、電氣機械器材、食品及酒飲料精製茶、紡織服裝服飾等製造業保持較快擴張。

  7、非製造業景氣度微升,但服務業和建築業新訂單指數下滑,反映基建和地產投資後續乏力

  非製造業商務活動指數微升,其中服務業受不利天氣影響景氣度回落。非製造業商務活動指數為53.8%,較上月回升0.1個百分點;新訂單指數50.1%,較上月回落0.3個百分點。服務業商務活動指數為52.5%,比上月回落0.4個百分點。從行業大類看,鐵路運輸、電信、互聯網軟件等行業商務活動指數位於58.0%以上的較高景氣區間。近期颱風、暴雨等不利天氣頻發,道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、旅遊等行業受到較大影響,商務活動指數環比、同比均出現不同程度回落。

  建築業景氣度回升,但新訂單下滑。8月建築業商務活動指數為61.2%,較上月回升3個百分點,處於較高景氣區間。建築業新訂單指數為53.9%,較上月回落0.8個百分點,反映基建和地產投資後續乏力,與地方政府財力不足、地產融資形勢縮緊印證。

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