國泰君安:特步國際收入利潤雙增長 維持增持評級
2019年08月26日14:49

  維持增持評級:特步國際(01368)公司收入穩定增長,盈利能力提升,預計2019-2021年淨利潤7.93/9.41/11.03億元,同比增長20.7%/18.8%/17.2%,當前市值對應2019年PE約為16倍,維持增持評級。

  收入利潤雙增長,銷售結構優化提升毛利率,存貨周轉率改善,現金流大增。公司2019H1實現營業收入33.63億,同比增長23.0%,淨利潤4.63億(yoy+23.4%),業績符合預期。上半年毛利率提升0.9pct至44.6%,主要系公司產品銷售結構優化所致,高毛利的功能性服裝受到消費者青睞,銷售占比加大,帶動服飾類產品毛利率提升2.7pct。期末存貨8.06億元,周轉天數79天,較上年同期下降23天。這主要得益於公司提高生產和交付週期的靈活性,三個批次發貨有效根據終端動銷控製存貨水平,同時有效控製產品折扣率的下降。期末公司現金流淨額4.22億元,同比去年同期大幅增長88.55%。

  渠道改革見成效線上維持高增長,鞏固跑步領先地位進軍籃球領域。分渠道來看,我們估算線上渠道收入增速逾30%,公司加大對線上專供款的設計研發,電商專供產品占線上銷售達到60%。線下方面,估算其收入增速近20%,增長源於恢復新開店,期末總門店數量達到6312家,較年初新增82家。同時門店質量大幅提升,同店銷售低雙位數增長。公司繼續讚助國內各大馬拉松賽事,確保跑步領域優勢, 8月簽約林書豪,加大籃球產品系列的推廣,有望成為新增長點。

  新品牌培育在即,從專業功能跑鞋向高端體育用品和時尚體育用品延伸。公司基於對未來長遠發展的考慮,開始培育新品牌。與Wolverine Group合作在中國開發邁樂及索康尼,為消費者提供高端功能性運動及戶外運動用品。另外,公司於5月收購K-Swiss和帕拉丁,提供優質時尚產品,進一步豐富品牌及產品矩陣。

  風險提示:新品牌運作、電商銷售不及預期,運動服飾消費放緩。

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