國泰君安國際:希望教育維持推薦評級 目標價1.4港元
2019年07月30日11:02

  事件:

  2019年7月29日,希望教育集團發佈公告,收購鶴壁汽車工程職業學院95%權益,現金代價為人民幣1.6億元。

  目標學校:

  鶴壁汽車工程職業學院於2011年成立,開設了40多個專業和方向,擁有全國領先的汽車線束、汽車車燈專業。該校擁有約320畝土地,其上建有教學樓、學生宿舍及有關設施共計96,000平方米,其中已建成房屋76,000平方米,於近期可竣工在建校舍20,000平方米,目前,在校生4,504名,建成後容量可擴大至超過7,000名學生。收費標準為5,200元/人(個別專業為7,800元/人),備案的收費標準是12,000元/人。該校2018年收入約2,000萬,EBITDA為400萬。學校位於鶴壁市新區,毗鄰鶴壁市高鐵站,交通便利。

  簡評:

  1. 收購代價低於重置成本。根據公司採用的重置成本法,重置成本約為1.82億元,主要是學校資產(土地+房屋+設施設備)。以1.6億的對價完成了重置成本1.82億的項目收購,節約了2,000萬併購成本。1.6億分期用於替原股東還債,剩餘部分為股權轉讓款,負債超過1.6億部分由出售方承擔。首期需支付1,400萬用於償債,其餘將逐年支付。之後將進行舉辦者變更,預計今年9月可以實現並表。

  2. 首次佈局華北區,收購學校位於人口大省。高等教育集團選擇收購學校最重要的考量標準之一為該地區適齡人口的毛入學率,目前河南省作為全國人口數量排名第三省份,2019年高考報名人數突破100萬,2018年毛入學率約45.6%,近年來民辦高等教育滲透率將不斷提升。鶴壁汽車工程職業學院是該省唯一一所汽車工程類普通高等院校的。此次收購為希望教育在華北片區的首個佈局,進入了又一個人口大省。

  3. 與希望教育旗下學校有協同效應。汽車產業是河南省及鶴壁市的支柱產業之一,鶴壁市政府計劃打造一所汽車類本科職業學院。希望教育具有豐富的汽車類學院運營和管理經驗,旗下四川希望汽車職業學院為汽車類大學,同時,旗下四川托普信息技術職業學院、貴州應用技術職業學院、四川希望汽車技師學院都開設有汽車類專業。

  4. 該收購受當地政府大力支持。後續當地政府還會提供400畝劃撥用地用於學院升本建設,學校未來發展潛力巨大。

  5. 學生人數和學費提升潛力較大。由於出售方天海集團是以生產汽車電子電器為主的大型民營企業集團,缺乏辦學管理經驗,所以目前學生學費偏低,為5,400元,較備案的收費標準12,000元仍有超過一倍的增長空間。另外,在今年9月新宿舍樓建好後,學生容量可達7,000人,學校利用率約64%,再加上政府提供400畝劃撥用地用於學院升本建設,未來學生人數增長潛力較大。

  希望教育估值相對行業偏低, 7月27日收市價為1.26港元,對應市場預期19/20年市盈率為16.1 / 12.6倍,仍低於行業19年平均市盈率約20倍。目前市場平均目標價為1.4港元有11%的上漲空間,維持推薦。

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