國泰君安(香港):眾安在線目標價22.5港元 中性評級
2019年06月28日11:05

  2019年1-5月較低的保費增長暗示著較好的承保表現。眾安在線(06060 HK)的總保費在2019年1-5月同比增加15.6%至人民幣45.88億元,低於管理層的指引。保費增長的放緩應該是由於虧損業務和低利潤業務的縮減,例如團體健康險和旅遊保險。因此,我們預計承保表現將在2019年上半年顯著改善。此外,依靠投資收入,眾安在線在2019年1季度實現了淨利潤。

  調高與螞蟻金服關聯交易的上限意味著2019年下半年更多來自螞蟻金服相關平台的保費。在4月10日,眾安在線宣佈提高與螞蟻金服關聯交易的年度上限,上限從人民幣7.69億元調高至人民幣11.41億元,對應48.1%的增加。由於與新合作平台研發產品需要時間,所以我們預計來自螞蟻金服相關平台的保費將在2019年下半年大幅增長。同時,來自螞蟻金服的新增保費應該會驅動保費的增長。

  目標價調低至22.50港元,維持“中性”評級。我們降低了保費預測,尤其是對於健康生態和航旅生態的保費預測。除了健康生態以外的其他生態的綜合成本率預測維持不變,而2019年的總體綜合成本率預測出現了2.0個百分點的改善。基於P/S估值,我們將目標價降至22.50港元,同時維持“中性”的投資評級。

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