剛融完資的特斯拉依然存在資金難題
2019年05月15日07:24

  投資者不要指望特斯拉(Tesla Inc., TSLA)最近的增資能夠支撐多長時間。

  這家電動汽車製造商本月早些時候通過發行可轉債和股票共籌資27億美元,這是該公司自2017年8月以來首次進入資本市場融資。這段近兩年的時間是特斯拉2010年上市以來兩次融資間隔時間最長的一次。不過,如果特斯拉還能等上這麼長時間才進行下一輪籌資,那將是個大驚喜。

  考慮到在沒有新資金的情況下特斯拉可能的發展軌跡,馬斯克(Elon Musk)鞏固特斯拉財務狀況的決定無疑是正確的。這家汽車製造商第一季度汽車發貨量環比減少31%,但消耗了近10億美元自由現金。第一季度末時,特斯拉還有22億美元現金和32億美元應付賬款,這使得該公司的長期增長前景甚至中期生存能力受到很大質疑。

  然而,增資並沒有提振特斯拉低迷的股價,今年以來該股累計下跌近30%。特斯拉過去增發股票通常會引發股價上漲。此外,特斯拉的增資活動也沒有起到安撫債券持有人的作用。特斯拉發行的2025年到期優先無擔保債券的收益率較同期限美國國債收益率高約600個基點,接近紀錄高位。

  一個原因是電動汽車市場的競爭更加激烈,無論是豪車還是大眾車都是如此。競爭主要來自傳統汽車製造商,這些車企能夠承擔低利潤或零利潤的狀況以達到環保目標。

  這一次還有另一個不同的原因:27億美元的籌資規模遠不及過去。首先,特斯拉淨投入了3億美元來對衝其剛發行的可轉換債券的稀釋風險。償還債務將消耗掉另一大塊新籌得的資金。1.80億美元的定期貸款將於6月底到期,還有大約5.66億美元的可轉換債券將於11月到期。

  供應商也將從中分一杯羹。特斯拉可能將其發行所得的全部剩餘部分用於支付賬單,但仍欠供應商約15億美元。與此同時,特斯拉表示,該公司今年將拿出20億-25億美元用於資本支出,而第一季度的資本支出只有2.8億美元。

  特斯拉當然可以通過業務產生的正現金流讓這筆錢堅持得更久些。2018年最後六個月的自由現金流接近15億美元。

  但這些汽車廠商對待成本問題的態度是一致的:上述三家德國車企都在勒緊腰帶,以抵消利潤率下滑的影響。它們還討論了行業聯盟相關事宜——大眾汽車想要把自己的電動汽車平台授權給福特;據德國媒體報導的傳聞,戴姆勒和寶馬汽車已就分享一個電動汽車平台進行了討論;法國標緻汽車公司(Automobiles Peugeot)今年早些時候曾就併購事宜與菲亞特克萊斯勒汽車(Fiat Chrysler Automobiles, FCAU)接觸。

  不過,這樣的結果不大可能複製。在那些季度,壓抑多年的Model 3轎車需求令特斯拉受益。如今,該公司面臨的局面是,零售渠道收縮、美國稅收優惠減少以及前面提到過的大批競爭對手。

  該公司能以其他方式節約現金,比如減少資本支出或裁掉更多僱員。但這類做法有可能進一步損害增長前景及其突然變得脆弱的股價。近期的一系列IPO表明資本市場目前仍願意向有增長潛力但未盈利的企業提供資金。

  考慮到這樣的背景,特斯拉的明智做法或許是,在能增發股票的時候多賣一些,而不是等到非增發不可的時候再賣。

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