發展陷瓶頸 增速回升能否一解特斯拉“成長煩惱”?
2019年04月28日21:23

  摘要

特斯拉目前的盈利水平被高估了。

不過,現金流和增長正在回升。

關於我的盈利分析,我為看好特斯拉的人提出了一種期權策略——一種可以從我預測的股票暫時回調中獲利的策略。

  特斯拉(Tesla)剛剛發佈了盈利報告,股價應聲下跌。我們將通過財務詞彙分析來研究TSLA的收益。情緒可以被用作收益之後季度的正交預測因子——情緒高漲意味著超額回報,而情緒低落意味著回報下降。

  讓我們先來看看市場情緒,因為它代表了這隻股票的新信息,因此對股價的中短期影響最大。然後,我們將討論公司的一些基本情況。我將用特斯拉看漲者的一個潛在選項來結束討論。

  情緒分析

  我的算法會貫穿收益報告,找出一家公司的平均情緒和情緒變化。我瀏覽了TSLA的收益電話會議,發現最近的收益電話會議並不那麼樂觀。我們將更深入地研究導致這一結果的聲明。

  總體而言,TSLA管理層的悲觀程度往往比一般股票高出70%。當前的財報電話會議顯示,企業信心環比下降42%。然而同比人氣,但這可能會說更多關於2018比2019 -去年同一季度的情緒非常低,與近一個1:1比率之間的積極和消極的前瞻性陳述,這是很罕見的平均股票。

  下面是我的算法標記為重要的一些語句。

  “海外業務量的快速增長使我們的物流運作陷入緊張,導致我們全球一半以上的發貨發生在第一季度的最後10天。”這是我見過的最困難的物流問題,我也遇到過一些棘手的問題。”

  -承認公司存在一個非常大的問題,即物流瓶頸。該公司交貨的不均勻對該公司和投資者都意味著不確定性。因此,投資者在持有TSLA時應該預期更高的風險。當然,這種風險的增加與我們在投資中一再看到的風險溢價有關:高風險股票(從基本面看)平均表現優於大盤。

  ”這個我們已經討論了兩個組件是一個國際行動自然命令營運資本,因為運輸的次數也會增加,但也強調我們的交付運營意味著並不是所有我們的汽車將被交付,這兩個因素發生在Q1。”

  這裏討論的是切向瓶頸:海外擴張幾乎是公司成長的必要條件,是公司交付體系和所需資金的主要壓力源。

  “但我們認為,扭轉這一趨勢很重要,因為它最終會在一個季度內進行某種程度的優化,但實際上會增加很多成本和難度,而不僅僅是——對客戶來說不是一筆好費用,特斯拉團隊也付出了相當大的努力。”

  -交付過程的潛在解決方案中存在問題。在某些季度為某些地區(如亞洲)生產汽車,並輪流生產的計劃成本高昂,而且存在問題。按照這個計劃運行,特斯拉挖出了一個難以逃脫的洞。該公司將不得不在充滿問題的選項中做出更好的選擇。

  這必然需要一段時間來擴大規模,因為我們必須有信心,太陽能將持續大約30年,因為保修是20年、25年,所以你可以重複使用太陽能的速度必然會放緩(聽不清),你可以加速屋頂老化,我們希望安裝過程簡單易行,實際上,幾週前,還是特斯拉布法羅工廠,我對這個團隊印象非常深刻,我們期待著在今年和明年的賸餘時間里顯著擴大這一規模。

  太陽能項目比預期的時間要長,這意味著投資回報率將至少推遲幾個季度。

  我認為我們將繼續報導絕對數字。想想細節問題,給你們一些特斯拉的數據,可能有點像數據挖掘的情況,然後試圖把它從積極變為消極。

  -報告的真實性被視為正面情緒。同樣,用創造性的會計方法掩蓋數字,或者簡單地忽略投資者的問題,對於一隻股票來說,通常都是看跌的。特斯拉可能會遇到一些問題,但它也在解決這些問題,而不是試圖展示公司地位的扭曲形象。這可能是該公司平均情緒得分低於平均股票的原因。許多公司利用財報電話會議和指引來左右投資者的看法,這就是為什麼市場平均的樂觀:悲觀比是4:3,而不是預期的1:1(至少在一個傾向於橫向的市場)。

  “我們在第二季度,我們不認為我們有兩個供應商中斷,至少是我們意識到了。”

  -該聲明被標記為看漲。這是對一個假設該公司由於供應商問題而受到限製的問題的回答。因此,至少有一位投資者持有的看跌假設可以從談判桌上刪除。

  “如果我們每次都繼續籌集資金……我們現在有了強迫功能,改善業務的功能運作。所以,我認為一段時間的斯巴達式飲食是健康的。”

  ——在宏觀經濟環境放緩的情況下,強調健康的資產負債表是一件好事。隨著市場進入經濟週期放緩階段,離開擴張階段,資產負債表存在問題的企業應該變得更加節儉,並試圖償還債務。從財務角度來看,特斯拉可能採取了適當的行動,但資產負債表仍是這樣。

  “我們還成功實施了一系列成本削減措施,抵消了這一影響,從第4季度到第一季度,人工內容倉儲和廢料都實現了兩位數的改善。”

  -Kirkhorn討論了削減成本,作為對特斯拉產品線價格變化擔憂的回應。然而,“抵消”一詞還不清楚,特別是這些降價是否能完全解釋Model 3毛利率下降至20%的事實。

  “所以,我們實際上有一個實質性的價格和套利或信息的套利機會,直接瞭解客戶和基於風險的車,然後如果他們想購買特斯拉保險,他們將不得不同意不瘋狂地開車。”

  -與其他汽車保險公司相比,由於客戶訪問和數據,特斯拉保險將很容易在市場上推廣,這可能會增加公司的利潤。作為一名前市場營銷人員,我喜歡這個想法,幾乎看不到它的缺點。我們將在下個月看到這項服務開始推出。

  “我認為這實際上會適得其反,因為人們對一個月內發生的事情看得太多了。我的意思是,即使按季度計算,情況也可能不穩定。”

  -這是回應要求更多披露資料的要求。每月的披露被要求和拒絕-可能有一個很好的理由。馬斯克認為,長期前景比短期前景更為清晰。一些人可能認為這是缺乏透明度,另一些人可能認為這是一種確保馬斯克以更容易理解的方式傳達公司狀況的方式(例如,滾動平均線往往比原始數據更清晰地顯示趨勢)。從情緒分析的角度來看,缺乏透明度與股票回報率較低有關。但這是缺乏透明度嗎?或者說,這是關於缺乏透明度的透明度嗎?這句話可以用任何一種方式來解釋,這取決於你對報告頻率和馬斯克本人的觀點。,看他是否值得信賴)。

  總的來說,特斯拉的觀點對我來說可能更現實,而不是悲觀。雖然該公司的信心得分低於市場平均水平,但樂觀的前瞻性陳述仍然比悲觀的更為常見。我認為該公司意識到了自己的問題,並打算向投資者公開這些問題的嚴重性和解決方案。

  不過,情緒分析告訴我們,這一特定分析的結果略顯悲觀。我們可能會在本季度看到該股面臨一些下行壓力。不過,我期待著特斯拉保險對公司下個季度收益的影響。

  2019年的熱門話題

  今年對特斯拉來說將是重要的一年,因為它必須證明自己有能力通過生產和銷售低端車型Model 3來創造規模經濟。到目前為止,人們很容易認為Model 3令人失望。不僅Model 3的產量低於TSLA所追求的規模經濟所需的可靠產量,而且Model 3也有可能從更昂貴的特斯拉車型(如Model X和Model S)那裡竊取了部分市場份額。

  儘管一些TSLA投資者正耐心等待Model 3如何影響該公司的利潤,但其他投資者正在拋售該股。我認為這有點草率,TSLA確實提供了一些好的方面。不過,我們應該深入瞭解該公司的財務狀況,以瞭解持有該股的風險。

  基本指標

  正如我之前所解釋的,各種研究表明,EBITDA/EV是預測未來股價走勢最可靠的基本指標之一。對於TSLA等股票來說,EBITDA/EV在很多時候都是負值,這使得該指標在預測方面的效力有所減弱。然而,該指標的方向是有幫助的,因為EBITDA/EV向上移動往往先於股價向上移動。

  TSLA具有這一特點,但EBIDTA/EV仍被高估,市場平均水平為0.08:

  但目前對這一指標過於樂觀還為時尚早。事實上,由於有太多負面的基本指標,計算貼現現金流估值也是不可能的。例如,增長是負的,現金流也是負的,儘管這種情況正在慢慢改變:

  這裏基本度量分析的主要問題是,即使現金和股票上漲,債務也會上漲:

  破產?

  在這一點上,破產並非不可能。我們之前在SolarCity看到過這種問題,SolarCity被Telsa收購。但特斯拉沒有這樣的終極遊戲,這可能是好或壞,取決於你如何看待市場風險的概念。

  要麼你因為持有Telsa而獲得溢價,從而獲得超額業績(平均而言,從統計數據上看),儘管Telsa存在財務問題,要麼你將自己置於風險/回報組合中,風險/回報組合的負面因素多於正面因素。通過在你的投資組合中持有TSLA,你必然會讓自己承受更高的波動性,但從統計數據來看,你應該走在前面。然而,這並不能讓你忽視特斯拉真正的商業問題,比如生產限製。

  我們可能會看到太陽城(SolarCity)在沒有切實紓困機會的情況下重蹈覆轍,或者我們可能會看到一家公司最終在節能和創建一個新的奢侈品市場方面取得前所未有的成功。樂觀的前景是,未來所有的汽車都不會使用汽油。悲觀的看法是,特斯拉是一款值得收藏的經典汽車,不能送到製造商那裡維修。

  貿易機會

  從傳統的“作為一家正常公司進行評估”的角度來看,由於負增長和現金流可能導致破產,因此下行風險高於回報。不過,從峰度交易者的角度看,風險/回報曲線可以轉換成有利於多頭的曲線。下面是我提出的方法:

  購買3倍7月19日250美元的call

  出售1倍 7月19日230美元的call

  在這裏,短期看漲期權並不是為了彌補長期看漲期權的價格,而是允許交易員在TSLA的季度交易範圍內不可避免地出現下跌時回購短期看漲期權。如果股票上漲,你將通過150 delta的高伽馬線獲得指數級的收益。這一策略的主要潛在損失是TSLA停滯不前,我們知道這支股票幾乎不可能停滯不前。

  這種期權策略可以讓你避免把資金投入一家既不能產生現金流,又能讓你獲得好處的公司。這遠比購買股票聰明,在我看來,作為先鋒在業務並不總是肯定的但是現在偉大的潛在回報,特別是在科技領域(考慮蘋果公司(納斯達克:Apple),它是第一個成功的智能手機業務,並比較它諾基亞(NYSE: NOK),可以說是智能手機的先鋒,但沒有顯示它)。也就是說,TSLA並不能保證在未來成為這一新的汽車細分市場的領導者,即使它可能是第一個,並且風險/回報是相對應的。

  結論

  這家公司還處於成長階段,這意味著現金流是關鍵。考慮到這一點,TSLA似乎遇到了麻煩。此外,TSLA的長期信用狀況使該公司無法輕鬆發債——但最近的財報電話會議實際上暗示,這不是一個問題,因為馬斯克目前並不打算籌資。

  因此,為其增長融資的簡單選擇是通過產生現金流,或通過稀釋每股價格。我認為,該公司可能會選擇前者,儘管後者並非不可能,正如許多在收購SolarCity期間持有TSLA的人所記得的那樣。不過,這兩種解決方案都無法解決特斯拉物流瓶頸的更大問題。

  因此,許多投資者認為TSLA風險很高。然而,投資者對這家公司的信心已經讓它走到了這一步,而且肯定能走得更遠。盈利指日可待,但持有TSLA仍然存在風險。

  然而,對於所有高風險股票,接受這種風險的投資者獲得了統計上的溢價。出於這個原因,風險股往往會跑贏大盤。您是否繼續持有TSLA取決於您的風險和波動偏好。

  從長遠來看,您的投資組合很可能(從統計數據上看)使用TSLA會更好。

  來源:美股研究社 本文作者:Damon Verial

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