銷量斷崖下跌,正現金流成特斯拉扭虧最後稻草
2019年04月26日21:42

  摘要

特斯拉發佈了一個爆炸性的結果,虧損和收入遠低於預期。

特斯拉重申了該公司的業績預期,但由於嚴重偏離了自己的預期,未來幾天或幾週,分析師們可能會做出各種各樣的預測。

特斯拉目前擁有22億美元現金,此前該公司出現巨額虧損,並償還了9.2億美元債務。

這筆資金確實“足夠”讓特斯拉繼續前進,而且隨著一系列前景看好的產品(以及先進的電動汽車技術),投資者似乎願意保持耐心。

  在讓投資者和分析師等了一個多小時才拿到股東信之後,特斯拉(NASDAQ:TSLA)公佈虧損7.02億美元,合每股虧損2.90美元;比分析師每股0.69美元的預期差4倍多。營收亦低於預期的45.4億美元,而市場普遍預期為51.9億美元。結果是災難性的,但也有一線希望:現金。儘管在本季度以現金支付了9.2億美元的債務,但其現金餘額“僅”下降了15億美元,銀行里只剩下22億美元。本月早些時候,特斯拉表示手頭有“足夠”的現金,這為自己贏得了更多的時間。上海工廠、Model Y、特斯拉半掛、特斯拉皮卡、全自動駕駛以及備受爭議的機器人出租車仍在公司的發展規劃之中,時間很重要。

  評估分析師的各種估計

  這份報告是一枚炸彈。可以說,特斯拉本應該早些發出警告,但它強調,每月最後十天的季度交付量超過50%,我想這是沒辦法的。

  在去年發佈的2018年第二季度盈利報告中,特斯拉宣佈未來所有季度都將實現盈利。事實上,特斯拉在第三季度和第四季度都實現了盈利,與前兩個季度不同,這些都是實實在在的利潤。1月2日,特斯拉宣佈了新一輪裁員計劃,並表示第一季度只是略有盈利,但隨後又調整稱,預計第一季度不會盈利。

  第一季度最令人失望的是Model S和Model X銷量的大幅下滑,這兩款車的銷量環比下降56%,同比下降45%。特斯拉在1月30日的更新信中表示,預計“Model S和Model X在2019年第一季度的交付量將略低於2018年第一季度。”這是特斯拉上個季度為具體銷量提供的唯一指引。

  與本月早些時候一樣,特斯拉在第二季度重申了其對2019年36萬至40萬輛汽車的預期,暗示平均每季度交付速度在10萬輛左右。上個季度,特斯拉僅交付6.3萬輛汽車,但在第二季度,該公司相信將交付9萬至10萬輛汽車。如果是這樣的話,它將有望實現360 -40萬輛的目標。

  由於特斯拉將如何實現這一目標尚不明朗,分析師可能會向投資者提供第二季度的廣泛預測。

  許多價格變化在第一季度

  忽略了本季度已經發生的變化,特斯拉在第一季度對產品陣容和定價做了很多改變。這些變化太頻繁了,甚至像我這樣狂熱的跟隨者都跟不上。這些變化包括汽車價格的變化,軟件價格的變化(自動駕駛儀和完全自動駕駛),以及刪除和添加模型與不同的電池組提供。在電話會議期間,一名分析師詢問了這些變化以及是否會繼續,但埃隆馬斯克(Elon Musk)表示,他們不對未來的價格變化置評。

  很明顯,分析師、投資者和客戶對這些變化感到失望。以下是第一季度發生的一些變化(但不是全部)。注意日期可能會推遲幾天。

  01/01:所有特斯拉獲得了2000美元的降價,抵消了3750美元的聯邦稅收減免

  01/09:特斯拉停止Model S和X 75D電池組

  01/29:特斯拉推出標準續航里程Model S和x。與之前的75D相比:Model S:比之前的75D增加了11英里,價格增加了9000美元。Model X:比之前的75D增加32英里,價格增加6000美元

  2/28:所有型號:約6%的下降,由於宣佈關閉商店

  2/28:特斯拉推出3.5萬美元的Model 3和標準系列Plus

  3/02:特斯拉削減自動駕駛儀和FSD軟件價格

  3/16:特斯拉移除中檔車型3

  3/18:所有型號:約3%的增長後,商店關閉計劃被取消,這被推遲到3/20

  3/22:特斯拉取消標準系列Model S

  Model S和X的銷量和毛利率將是一個謎

  昨晚,特斯拉對Model S和Model X進行了更新,其中包括一款更新後的動力總成,它的續航能力提高了10%以上,而且電池沒有任何變化。特斯拉還帶回了旗艦的標準系列車型。其他改進包括一個全新的完全自適應懸架,更快的充電速度,升級的車輪軸承,和新的輪胎設計。

  在此之前,Model S和Model X自2017年1月以來沒有任何變化(Wiki),雖然這對傳統汽車製造商來說可能是正常的,但對於特斯拉來說,兩年時間太長了。由於Model S和Model X現在的續航里程分別達到370英里和325英里,這是提振需求的一個好辦法。特斯拉還重新推出了標準續航里程Model S,目前續航里程為285英里。

  今年1月早些時候,特斯拉在推出標準系列前幾週取消了75D。上個月,特斯拉也從其網站上撤下了這一標準系列,只是在昨晚發佈了最新的更新後才將其重新推出。特斯拉表示,Model S/X毛利率下降的原因是價格下跌和生產線部件重組停產。

  在通話中,特斯拉自信Model S的銷量不會被Model 3蠶食。的確,這兩款車的價位不同,但鑒於Model S在挪威等國的銷量在推出Model 3後大幅下滑,我不敢苟同。與之相比,Model 3仍然具有很大的價值。也許,增加的範圍和懸掛可以提供足夠的興趣更多的前景,但我仍然認為內部和外部設計更新將更有幫助。即使特斯拉成功刺激了對Model S和Model X的需求,考慮到自動駕駛儀現在是免費的,當前的價格仍低於第4季度。上個季度,Model S在可笑模式下的表現花費了13.5萬美元,而今天,它的售價為12萬美元——或者說現有Model S和X車主的10萬美元。

  特斯拉的電池+動力組合是目前行業領先的

  特斯拉對Model S和Model X的最新升級凸顯了其在豪華電動汽車領域的絕對領先地位。目前還沒有任何一家豪華汽車製造商即將推出的電動汽車的續航里程接近370英里。即使你回到2012年,你會發現60千瓦時的Model S比現在的奧迪e-tron續航能力更強。就電池容量而言,特斯拉幾乎可以為奧迪生產的每一輛e-tron生產兩輛Model 3標準續航里程外加車輛。由於電池的限製,e-tron正在經曆生產問題,這使得它很難與特斯拉競爭。

  特斯拉的標準續航里程估計為55千瓦時左右,續航里程為240英里。如果不考慮從減重到減重範圍的增加,如果你把240英里減到85%,這將使它的續航里程與奧迪e-tron相同。在這種規模下,電池組的容量將是95千瓦時e-tron僅47千瓦時容量的一半。這是相同的範圍與一半的電池容量。鑒於電池是電動汽車中最重的部件,說特斯拉的電池效率是它的兩倍是不公平的。然而,這幾乎就像滾雪球效應。電池和動力系統的效率越高,車輛的效率就越高,因為它可以減輕重量。

  當然,Model 3是轎車,而e-tron是SUV。然而,即使你把e-tron與大得多的Model X相比,這些數字仍然對特斯拉有利。特斯拉100千瓦時的Model X現在的續航里程增加了60%,而電池組的續航里程僅增加了5%。

  當然,目前市場上效率最高的電動汽車仍然是28千瓦時的現代愛奧尼克(Hyundai Ioniq)電動汽車,因為它的小電池可以節省重量。儘管比Ioniq重460磅,但Model 3的效率僅比Ioniq低1.5%。然而,由於其更流暢的空氣動力學,Model 3獲得了140英里/加侖的高速公路評級,比Ioniq的122英里/加侖高出15%。Model 3的數據是基於Electrek網站上蒙羅尼貼紙的圖片。

  康奈爾大學證實立體攝像機可以工作

  在這段視頻中,康奈爾大學解釋說,立體攝像機的使用(比如特斯拉的那些)確實可以用來探測道路上車輛的深度,而這正是激光雷達擅長的。埃隆·馬斯克堅持認為,激光雷達不會成為完全自主駕駛的主要方法。我不認為他認為激光雷達不會工作,只是這個系統每台成本數千美元(Google剛開始的時候支付了7.5萬美元),而且看不到細節和攝像頭。一套相機只要幾美元,所以如果特斯拉成功,這將是一個巨大的勝利,因為它已經擁有先發優勢。即使像Waymo、Cruise(通用汽車)或蘋果(Apple)這樣的另一家公司證實相機可以工作,這對特斯拉來說也將是一個巨大的勝利。

  下圖顯示了相機看到的和激光雷達看到的之間的區別。計算機將這些圖像轉換成數字,簡單的圖像可以更容易地處理。然而,相機可以提供很多細節,比如障礙物,甚至可以確定一個人面對頭部的方向來預測他們的路徑。特斯拉繼續增強其神經網絡,為系統提供更多的圖像和邊緣案例,教系統在更多的場景中做出反應。

結論
結論

  結論

  在閱讀了新聞標題後,我必須承認,我曾預計股價將遠低於當前250美元的交易價格。儘管這份報告是一場災難,但特斯拉22億美元的現金高於預期,與2018年第二季度末持平。擁有更多的時間是特斯拉的一線希望。在電動汽車的動力總成和電池等技術方面,特斯拉遠遠領先於競爭對手。另外,特斯拉有一個非常有前景的產品路線圖,包括Y型、半掛車,甚至是有爭議的Robo出租車。

  試圖以430億美元的估值為特斯拉不斷攀升的虧損辯護並不容易,但前景光明的路線圖可能產生巨大的價值。特斯拉有一個強大的產品,一個非常強大的品牌,而且在很多方面,在這個許多公司都想參與的行業里,特斯拉擁有領先的技術。與另一家汽車公司相比,430億美元是巨大的。然而,就電動汽車而言,沒有哪家公司能與特斯拉相提並論。如上所述,2012年的Model S比2019年的奧迪e-tron更有效率,特斯拉可以生產出與一輛e-tron電池容量相同的近兩輛Model 3。

  如果你讀了評論,你會發現看空特斯拉的人真的固執地認為特斯拉是一隻“零”或“低於25美元的股票”。如果你認為它是一家傳統的汽車公司,那當然。然而,鑒於特斯拉目前和正在開發的所有優勢和技術,即使該股繼續螺旋式下跌,總有一天會有人對直接收購特斯拉表現出興趣。甚至它的汽車每天收集的數據對自動駕駛也非常有價值。像蘋果這樣擁有足夠資源的公司,可以輕而易舉地完成特斯拉產品線中每一款擱置的產品,並加速該公司的成功。

  本文作者:Sean Chandler,美股研究社(公眾號:meigushe)

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