兩年虧超1億美元 李嘉誠和黃藥業赴港IPO有何玄機
2019年04月19日20:12

  李嘉誠和黃藥業赴港IPO玄機:兩年虧超1億美元 曾英美兩地上市融資

  來源 時間財經

  原創 梁晨

  距上次“長和系”公司在港上市已有17年。

  近日,和記黃埔旗下和黃中國醫藥科技(以下簡稱和黃藥業)向港交所遞交上市申請。2018年4月,港交所發佈IPO新規允許尚未盈利的生物科技公司上市。和黃藥業在連續2年虧損之後,第三次出擊資本市場。公開資料顯示,之前和黃藥業已經在英國AIM證券交易和以存托股份在美國納斯達克之上市。

  和黃醫藥是一家處於商業化階段的創新型生物製藥公司,旨在成為發現、開發及商業化治療癌症及自身免疫疾病靶向治療及免疫療法的全球領導者。

  據招股說明書披露,2016至2018年,和黃醫藥公司實現營收分別為2.16億美元、2.41億美元及2.14億美元。但三年間,僅僅在2016年盈利,歸母淨利潤為1170萬美元,之後2017年、2018年虧損分別為2674萬美元及7481萬美元。

  比較有話題性的是香港富豪李嘉誠作為和黃藥業的第一大股東,世人皆知李嘉誠馳名地產、電信,卻不知他也有濃厚的醫藥情節。李嘉誠的長江和記實業現持有和黃醫藥60.2%股權。此次在香港申請上市,長和系持股比例將降低至50%以下,和黃醫藥不再為長和的附屬公司,業績也不再併入長和財務報表。

  招股書提及該項風險,如果長和實業降低持股,則有可能導致借貸成本大幅上升,因為長和系曾為和黃醫藥提供銀行貸款擔保。不過長和已經明確表示,在這些借貸未償還前,不會減持股份至公司總股本的40%。

  北京鼎臣管理諮詢有限責任公司創始人、美國格理集團特聘醫藥專家團成員史立臣向時間財經表示,不太看好和黃藥業,研發團隊雖然比較厲害,但是拿出的新藥真正上市的只有一個,新藥研發風險比較高,投資週期比較長,投入資金巨大,未來不確定性太高。相比之下,一個國外的新藥企業的研發費用一年就可能達到幾十億上百億美金,和黃藥業的商業模式,研發僅僅用自身商業平台補給是遠遠不夠的。

  和黃藥業中國大陸媒體公關Sam Shen Edelman向時間財經表示,由於公司正處於上市敏感期,對於所有問題目前不做任何評論。

  錢花到哪裡去了?

  與眾多生物醫藥企業不同的是,和黃醫藥是研發、商業平台雙驅動經營模式,用商業平台收入彌補研發高投入。目前情況簡單總結為,研發虧空商業平台盈利。

  根據招股書顯示,研發創新平台收入貢獻比不足20%,而超過80%的收入來自於商業平台,也就是處方藥和保健品銷售。對應2016-2018三年間收入分別為1.8億美元、2.1億美元及1.7億美元。

  和黃醫藥的商業平台包括以中藥為主的上海和黃藥業、與國藥控股集團合資的國藥控股和記黃埔醫藥、廣州白雲山和黃中藥、和黃漢優有機等多家合資公司,主要在中國生產、銷售各類處方藥以及保健產品。

  除此之外,還代理阿利斯康和默克的頂尖產品,比如抗精神失常藥物思瑞康和高血壓治療藥物康可和等。平台僱傭了3400多名醫藥代表,銷售網絡遍及300多個城市和鄉鎮。

  值得注意的是,在中國保健品市場大環境比較好的情況下,商務平台上的保健品業務是一項持續盈利的業務,收入從2016年的3099萬美元上升到2018年的4005萬美元。

截圖來自於招股書
截圖來自於招股書

  不僅要問,即使背靠如此強大的商業平台和渠道,為什麼和黃醫藥2016年至2018年間公司連續虧損,2018年虧損進一步擴大至7481萬美元?

  其主要原因還是研發上的投入。2016至2018年,和黃醫藥研發創新平台研發總成本分別為6690萬美元、7550萬美元及1.1億美元,分別占當年總收入的31.0%、31.3%及53.3%。招股書解釋,2018年主要是因為臨床研究和實驗相關開支增加2840萬美元,以及僱員酬金增加1050萬美元。其中,臨床研究主要是關於索凡替尼、HMPL-523及呋喹替尼項目支出,但是收入並沒有相應增長。

  值得注意的是,研發費用將繼續投入。公司2019年研發開支預計將為1.6億美元至2億美元。

  目前外界有兩種說法,2018年研發費用大增,從醫藥銷售到醫藥研究的轉型,是為了更容易上市。還有就是因為2017年出台的國家衛計委印發的《關於在公立醫療機構藥品採購中推行“兩票製”的實施意見(試行)》,宣告全國“兩票製”的開始。所謂兩票製,是指藥品生產企業到流通企業開一次發票,流通企業到醫療機構開一次發票。兩票製推行後,大大減少了中間銷售環節,也就意味著藥品銷售溢價降低,導致大批醫藥行業收入和利潤降低。

  未來可期?

  和黃藥業面對的中國癌症藥物治療市場前景如何,競爭對手實力強弱,關鍵問題自身的研發實力又如何呢,這些綜合因素決定了和黃藥業未來的存亡。

  先從人的因素分析,從官網和招股書可以看出,和黃藥業研發平台陣容豪華,擁有超過420名科學家及員工的團隊,和17年高效藥物研發的曆史。和黃藥業管理團隊體現出高學曆和專業化的特點,9位高級管理人員中,有6位是PHD, 3位是MBA。其中3位是癌症、免疫系統、醫藥方面的專業畢業的。

截圖來自於和黃藥業官網
截圖來自於和黃藥業官網

  產品線方面,官網顯示,2018年9月,呋喹替尼被國家藥監局批準用於治療轉移性結直腸癌,該藥從立項到獲批,前後共12年,是第一個中國研發的靶向癌症治療藥物,也是三線治療晚期結直腸癌的標準治療方法之一。但是值得注意的是,這是目前唯一和黃上市的產品。其餘和黃醫藥有8種正在進行臨床試驗的自主研發候選藥物,其中5種已經或將要開始全球臨床開發。

  從商業角度來講,中國腫瘤藥物市場近年增長迅速,並預期保持增長勢頭。2014年,市場價值為150億美元,占中國醫藥市場的8.7%,並於2018年增至242億美元及占中國醫藥市場的10.3%,復合年增長率為12.8%。預期於2018年至2030年間將保持每年雙位數的增長幅度,2030年預期市場將達1016億美元,中國醫藥市場的20.6%。

截圖來自於招股書
截圖來自於招股書

  但是與全球腫瘤市場不同,中國腫瘤市場仍以傳統的化療為主導。於2018年,中國靶向治療及免疫療法市場為38億美元。預計到2030年,此市場將有望達到587億美元。到2030年,靶向治療及免疫療法預期將佔市場一半以上。

截圖來自於招股書
截圖來自於招股書

  和黃比較有競爭力的對手是在美國上市的百濟神州公司,百濟其中三項關於Zanubrutinib和替雷麗珠單抗的新藥上市申請,均被納入了優先審評。在研發費用投入方面,2018年,百濟神州更是高達6.79億美元。

  癌症創新藥市場的還有信達生物(01801- HK)、君實生物(01877-HK),兩家均有新藥上市,且國內最大藥企恒瑞醫藥(600276-SH)的PD-1單抗也處於臨床後期。不得不說,雖然癌症藥物市場巨大,擁有豪華的研發管理團隊,但是畢竟拿出手的藥品只有一個,和黃藥業未來的競爭相當慘烈。(北京時間財經 梁晨)

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