Lyft暴跌近11% 網約車第一股"上市即巔峰"後自由落體
2019年04月12日18:06

  Lyft暴跌近11% 網約車第一股“上市即巔峰”後上演自由落體

  來源:美股研究社

  * 所發文章不具有投資建議,請各位投資者自行判斷

  摘要

  就在不到兩週前,Lyft首次公開發行(IPO)之後,其股價已大幅下跌。

  Lyft似乎有很多可取之處:長期趨勢、巨大的TAM和高速增長。

  但如果你仔細觀察,就會發現Lyft沒有護城河,沒有盈利前景,也沒有網絡效應。

  自動駕駛還沒有出現,對Lyft來說可能是一個負面因素。

  Lyft擁有一筆非常糟糕投資的所有特徵:表面上看,很有吸引力;引擎蓋下面有個壞馬達。

  介紹

  3月29日週五,Lyft的IPO備受期待。媒體的大量報導以及優步(Uber)更大規模IPO的前景,助長了這種預期。據媒體報導,Lyft在首次IPO中“擊敗”了競爭對手。好像這意味著什麼似的。

  這也是幾家“獨角獸”(市值超過100億美元的私人控股公司)在一系列預期的ipo中首次上市。Uber、Airbnb、Pinterest、Slack和Palantir預計都將於2019年上市,市值均在100億美元以上。

  其中,Lyft是第一家,但故事並沒有像一些人預期的那樣順利展開。在短短9個交易日內,Lyft的市值已縮水逾20%:

  本文是關於Lyft的長期基本面。正如我的大多數讀者所知道的,我對短期沒什麼興趣,重要的是長期。Lyft在表面上看起來不可思議,但有幾個因素應該會讓你的熱情降溫。

  投資首次公開招股

  我在之前的評論中已經說過,我從不購買 ipo。 原因很簡單: 首次公開募股的股票僅僅依靠人氣交易。 如果市場人氣發生微小變化,股市可能大幅下跌。 不要忘記,許多股票是在早期投資者想套現的頭幾個月出售的。 鎖定期通常在首次公開募股後6個月結束,這意味著我永遠不會在這段時間結束之前買入,因為這會給年輕股票的股價帶來壓力。

  除此之外,我更喜歡在我決定進入之前有一整年的結果。 如果管理層表現良好,公司興旺發達,像我這樣的長期投資者還有足夠的時間進入股市。 這就是 Facebook (FB)自2012年5月18日首次公開募股以來的回報:

無論如何,這都是一個巨大的回報。但如果你等到IPO一年後再投資,結果會是:
無論如何,這都是一個巨大的回報。但如果你等到IPO一年後再投資,結果會是:

  無論如何,這都是一個巨大的回報。但如果你等到IPO一年後再投資,結果會是:

很不一樣,不是嗎?Facebook也不例外。
很不一樣,不是嗎?Facebook也不例外。

  很不一樣,不是嗎?Facebook也不例外。

  即使公司有一個非常成功的首次公開募股,並且在第一年上漲了100%,對於長期投資者來說,隨著時間的推移,通常會有一個更大的上漲。Okta (Okta)已經上市兩年了。該公司於2017年4月7日上市。第一天,該公司股價飆升38%。一年後,Okta上漲了近65%。

  但如果你等到2018年4月7日才投資,正好是一年後,那一年的投資結果是第一年的兩倍多:

所以,在我看來,總的來說,沒有必要急於購買IPO的股票。
所以,在我看來,總的來說,沒有必要急於購買IPO的股票。

  所以,在我看來,總的來說,沒有必要急於購買IPO的股票。

  為什麼對IPO感興趣

  Lyft是一家拚車公司。2013年之前,它以Zimride的名義運營。Lyft目前只在美國和加拿大運營。除了拚車,該公司還在幾個城市提供共享自行車和摩托車的服務。此外,還有一個租車計劃和服務,如每月的乘車積分。

  雖然我從不購買IPO,但我在IPO之後會密切關注自己感興趣的股票。Lyft激起了我的興趣。我相信,共享經濟將成為(甚至是)一種長期趨勢的核心。我相信,技術將推動越來越多的分享。很多千禧一代不想再擁有這些東西,他們想要的是這些東西的服務。很多人不想買車,他們只想舒服地從A點到B點。Lyft希望利用這一趨勢,由於這一趨勢才剛剛開始,還有很多增長空間。

  事實上,這是一家由聯合創始人、首席執行官洛根·格林領導的公司,這對我來說總是一筆獎金。另一位聯合創始人約翰•齊默(John Zimmer)是Lyft的“總統”。

  除此之外,出租車市場是巨大的。高盛(Goldman Sachs)的一項研究顯示,到2030年,拚車服務的總目標市場(TAM)可能高達2850億美元。如果從市場銷售總額中扣除30%的佣金,這可能意味著這些公司將獲得約770億美元的收入。

  最重要的是,拚車公司收集了大量的數據,這對自動駕駛出租車來說非常有價值。

  最後,Lyft(及其競爭對手)使用平台商業模式的事實也非常有趣。從理論上講,通過參與該平台上的每一筆交易,盈利能力可能是巨大的,正如Visa (V)和萬事達(MA)為金融科技所展示的那樣。一個平台在沒有更高成本的情況下也具有很高的可伸縮性,這是過去10年股市幾乎所有成功案例中最重要的方面之一。

  好消息還不止於此:根據Recode的數據,Lyft和Uber一起控製著98%的美國市場,而且Lyft的增長速度是Uber的兩倍:

  根據第二項指標,優步占69.2%(比2017年10月低3個百分點),而Lyft占28.4%(比去年高3個百分點)。

  Lyft:一家偉大的公司,在一個由創始人兼首席執行官領導的巨大市場中,從競爭對手手中奪取了市場份額。那就是我感興趣的股票。

  關於Lyft的壞消息

  但有幾件事讓我保持中立。我將在以下幾個方面展示它們:

  Lyft的財務狀況

  沒有網絡效應

  Lyft的競爭和缺乏護城河

  自動駕駛可能是一種劣勢,而不是優勢

  Lyft的財務狀況

  Lyft的收入在2018年增長了100%(大約從11億美元增長到22億美元),但該公司虧損越來越大:2018年虧損9.11億美元,高於2017年的6.87億美元和2016年的6.83億美元。

  現在,我不害怕一個虧損的公司。我的投資組合中有不少公司還沒有盈利。但我希望他們朝著正確的方向前進,朝著正向自由現金流的方向前進,我認為這比盈利更重要。Lyft需要進行巨額投資。這不僅是為了搶占優步的市場份額,也是為了擴大其業務。

  Lyft主要專注於美國市場,不過它在2017年推出了加拿大業務。該公司還提供摩托車共享和自行車共享服務,這些業務的資本密集度更高。如果公司想擴大規模,就必須加大投資。

  與優步的激烈競爭將使價格在未來幾年保持在非常低的水平。我聽到有人說,像百事可樂(PepsiCo)和可口可樂(Coca-Cola)這樣的雙頭壟斷總是讓雙方都能贏。但這是不同的。護城河沒有那麼堅固。如果優步和Lyft大幅提價,規模較小的競爭對手之一(美國的Juno、Gett和Via)可能奪取Lyft和Uber的市場份額。

  我們也來看看高盛的研究數據。首先,我認為這個數字相當樂觀,但讓我們順其自然吧。770億美元是一筆巨款。但這筆錢是全球性的。這是每個國家預計收入的分割:

  因此,美國的拚車收入預計將達到260億美元左右。Lyft目前的市場份額約為28%。假設可以增長到35%到2030年,它的總收入可能會達到90億美元。加拿大不在名單上,但讓我們假設額外增加了10億美元。這是100億美元的預訂量。這是不容小覷的,但你還要扣除很多成本。我認為5%的實際利潤率是相當現實的(如果不樂觀的話),大約2億美元。

  目前已發行2.76億股。但由於Lyft仍在虧損,該公司將需要更多現金,這意味著它可能會同時使用債務和發行更多股票。這可能會在未來十年內將公司股份稀釋20%到50%。讓我們以3億5千萬股為例,這大約是額外的25%,我認為這是非常保守的。這意味著每股收益為0.57美元。因此,以目前每股60美元的價格計算,Lyft 2030年的遠期市盈率將達到105倍。這是很多,即使對我昂貴的品味。

沒有網絡效應

  但是,儘管這對某些人來說可能令人震驚,但是僅僅是貨幣因素並不能阻止我在 Lyft 投資。 作為一個真正的長線投資者,有時候你應該能夠看穿烏雲。 畢竟,一個對未來進行投資的公司,不正是每個長期成長型投資者想要的嗎?

  有些人會說我上面的預測太保守了,因為公司的規模沒有包括在內。 他們聲稱這是一種網絡效應。 我不同意 Lyft 的說法。

  從表面上看,這個平台似乎可以完全擴展,但是固定成本是任何可擴展業務利潤率的殺手。 並且 Lyft 有固定的成本。 例如,其司機的保險就是其中之一。 這種成本不會因為規模擴大而消失。 另外還有駕駛員工資的困難,不同的規定等等。

  也沒有網絡效應,而且進入新市場的成本很高。 為了確定我們討論的內容,下面是來自 Investopedia 的"網絡效應"的定義:

  網絡效應是一種現象,通過增加人數或參與者來提高商品或服務的價值。

  如果你有一個簡單的軟件,你只需要把它推銷給新的潛在客戶,或者把它推廣到其他國家。Lyft也有這些成本。但除此之外,該公司的規模成本也要高得多。

  為了做大,它必須吸引司機和客戶,它必須通過司機的高利潤率和客戶的低價格來做到這一點。這意味著更多的損失。對Lyft來說,每一個新市場都意味著更大的損失。

  Lyft必須在各地建立網絡。假設公司要去墨西哥。它不僅要在墨西哥城建立網絡,還要在埃卡特佩克、瓜達拉哈拉、普埃布拉、蒂華納等地建立網絡。在互聯網行業,人們自己創建網絡,所有這些城市都是一個市場,墨西哥。對於Lyft來說,這是行不通的,所以我不會稱之為網絡效應。獲得足夠多的驅動程序來吸引更多的客戶,與其說是網絡效應,不如說是一個生存能力極小的問題。這對我來說有一個明顯的區別。

沒有護城河

  此外,我還提到了另一點:競爭的護城河。Lyft的護城河在哪裡?世界上有很多拚車應用。是什麼讓Lyft比其他應用更好?任何公司都可以像Lyft和Uber一樣,通過向司機們砸錢,建立一個司機網絡。Lyft目前只在美國和加拿大。

  在全球範圍內,Lyft擁有的護城河甚至更少。在東南亞,Grab已經在八個國家開展業務:馬來西亞、印尼、柬埔寨、緬甸、越南、菲律賓、泰國和新加坡。在南美洲,99和EasyTaxi是最大的。在澳州,你可以拚車。在印度,奧拉卡布是萬能的。在歐洲,你也有幾個應用程序,比如mytaxi。Careem在中東、非洲和東亞擁有一個有趣的市場,上個月被Uber收購。

  還有一個最大的例子:滴滴出行(Didi Chuxing)在中國的市場份額達到90%,迫使優步認輸,將其中國業務出售給滴滴。

  這意味著Lyft在全球的擴張不會那麼簡單。要瞭解這是如何工作的,請查看Amazon (AMZN)。該公司在美國具有先發優勢,並在那裡發展壯大。但在中國,它只是一個小玩家,遠遠落後於阿里巴巴(Alibaba)和京東(JD.com)。但在荷蘭和比利時,Ahold Delhaize (OTCQX:ADRNY)憑藉其在線零售商bol.com佔據了先機。亞馬遜仍然沒有亞馬遜。問或亞馬遜。因為它意識到,市場已經被佔據,競爭是可能的,但非常困難,而且要付出很多錢。同樣,Lyft也會意識到,本土企業可能過於強大,就像優步(Uber)以前在中國經曆過的一樣。畢竟,優步比Lyft大得多。

  因此,護城河和可伸縮性可能沒有Lyft看上去那麼大。而且,由於拚車必須有很多司機才能生存,因此擴張將花費大量資金。畢竟,你不想等上兩個小時才有人開車送你到你必須去的地方。但這意味著,在每一個國家、每一個城市,公司都必須再次進行投資:推廣給司機,推廣給客戶,一個又一個城市。

自動駕駛

  另一個消極因素是自動駕駛。 它被譽為將使 Lyft 一舉扭虧為盈的業務,但我認為這隻是在做夢。 作為一名長線投資者,我願意展望未來。 我相信這對自動駕駛汽車來說是必要的。 儘管製造商過去一直很樂觀,但現在他們也很謹慎。 我認為,要看到第一輛真正的無人駕駛汽車,還需要十多年的時間,即使這樣,也可能證明是樂觀的。

  除此之外,誰說 Lyft 會占領這個市場? Google的 Waymo (GOOG)和特斯拉(TSLA)被普遍認為在自動駕駛領域處於領先地位。 是什麼阻止了他們開發類似 Uber 或 Lyft 的應用呢? 如果做得好,Lyft 的前景就會被毀掉。 所以我不確定自動駕駛對 Lyft 來說是否意味著光明的未來。

  結論

  當我第一次看到Lyft時,我非常興奮。我看到了巨大的增長,分享經濟的長期趨勢和一個大TAM。但當我深入研究之後,我發現Lyft具備糟糕投資的所有特徵:一家看上去非常有吸引力的公司,擁有新穎時尚的產品或服務,但要實現最低生存能力還有很長的路要走。車身看起來很棒,但是發動機太小,不能成為一輛好車。

  對於Snap (Snap)和Fitbit (FIT),我也得出了同樣的結論。他們看起來也很有希望,在一個長期趨勢的中間和一個巨大的TAM。他們今天仍然在賠錢,他們的股票價格暴跌。未來幾年,Lyft可能會步他們的後塵。

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