巴菲特對決索羅斯 到底誰更強?
2019年04月08日19:20

  來源:點拾投資

  文|點拾投資朱昂

  導讀:閉上眼睛,說出我們第一個想到的投資大師,許多人第一反應就是巴菲特和索羅斯。這兩位投資大師有著相仿的年齡,巴菲特出生於1930年8月30日,索羅斯出生於1930年8月12日。兩者分別代表了投資和投機,並且都把一種策略執行到了極致。關於兩位大師的文獻也非常多,可以說兩位投資大師代表著東邪和西毒。遺憾的是,他們兩者並非在同一個戰場,也從來沒有一次真正的“武林對決”。關於他們兩者誰更強的爭論,也從來沒有停止過。今天我們聊聊對於這兩位投資大師的看法。

  投資對決投機

  1930年8月誕生了我們這個時代最偉大的兩位投資大師,索羅斯和巴菲特。前者是獅子座,擁有著強硬的性格;後者是處女座,像一個典型的宅男。他們的性格和生活方式南轅北轍,但都將其方法發揮到了機製,並且歸納成有體系的框架和思維方式留給後人。一個是投資大師,一個是投機大鱷。

  關於投資和投機的區別。有人開玩笑說,投資是普通話,投機是廣東話,其實都是一個意思。但是從金融教科書的定義上,投資和投機是完全不同的。在英文中,投資叫Investment。投機叫Speculation。是兩個截然不同的詞彙。

  投資的教科書定義是,你買入一個資產是基於其未來現金流的回報。比如你買一個股票,是基於這個股票長期創造現金流的能力,並且通過分紅和盈利獲得收益。比如你買一個房子,投資就是認為房屋的租金回報率,長期能完全覆蓋你的本金。投機的定義是,你買入一個資產是基於,會有人以更高的價格從你手中買走這個資產。

  巴菲特做的就是投資,他非常關注企業長期創造現金流的能力。索羅斯做的是投機,他對於人性的波動有深刻理解。巴菲特留給了世界大量的價值投資文獻,他本事的股東信就是價值投資最好的教科書。索羅斯留下來《金融煉金術》以及反身性的思維精華。他告訴大家,“世界經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇。要想獲得財富,做法就是認清其假象,投入其中,然後在假象被公眾認識之前退出遊戲。”

  那麼到底誰更強呢?我們先看下面這張圖:

  這張圖的橫軸對應投資年限,縱軸對應的年化超額收益(注,不是年化收益率,而是超額收益率)。索羅斯擁有40年的投資年限,巴菲特超過58年,投資年限巴菲特顯然超過索羅斯,也是所有投資大師中,最長的一位。從超額收益率角度看,索羅斯的年化超越收益率為18%,比巴菲特的13%更高,戰勝市場的能力看,似乎索羅斯又更高一籌。

  超額收益的歸因分析

  做投資大師的歸因分析並不容易,好在最近AQR有一篇報告,將巴菲特和索羅斯等一票投資大師做了歸因分析,其中的結論和我們此前認知也非常符合。

  我們先看看巴菲特的數據。AQR選取了巴菲特從1977到2016年的投資收益率數據,其中巴菲特的年化收益率17.6%,對比同期美國股票年化收益率6.9%,巴菲特取得了10.6%的年化超額收益率。當然,巴菲特因為通過伯克希爾哈撒韋保險公司的浮存金模式,加了1.6倍的杠杆,導致巴菲特的波動率也更大一些。從夏普比例看,巴菲特的夏普比例0.74,比指數的夏普比例0.45高了不少。

  下面這張圖,是巴菲特收益率的歸因分析。巴菲特是一個典型的Beta+Alpha選手,他的收益率最大一塊來自市場本身的上漲。這一點巴菲特絲毫不迴避,他甚至在最新的股東信中談到自己受益於美國國運。巴菲特給普通投資者的建議,也是長期買入標普500指數。我們看到,市場本身的Beta上漲,給巴菲特貢獻了6.8%年化收益率。其他的超額收益率主要來自三個因子“低彈性、價值和質量”。簡單來說,巴菲特會持有一個低彈性和波動率的組合,但是通過加上杠杆來彌補組合的彈性。在持有公司中,巴菲特喜歡選擇低估的高質量公司。當然,具有這種特徵的股票,長期表現都是很不錯的。

  用一句話總結,巴菲特的歸因分析來自,買入價格合理的偉大美國公司,並且受益於美國國運的長盛不衰。

  我們再來看看索羅斯的收益率。AQR選取了量子基金從1985年到2004年的收益率數據。這個階段中,索羅斯完成了幾大戰役,包括阻擊英格蘭央行,掀起東南亞金融危機,還和強大的中國央行在香港決鬥了一下。我們看到,索羅斯在這個階段的年化收益率為20.2%,相比於美國股票取得了12.4%的超額收益率。由於索羅斯交易的大頭在外彙和國債市場,包含了巨大的杠杆,導致量子基金的年化波動率23.1%,比美國股市更高。最終從夏普比例看,索羅斯的夏普比例0.88,這個夏普比例比巴菲特更高。

  下面這張圖來自索羅斯的歸因分析,我們看到索羅斯更像是一個Beta選手,當然由於他在多資產類別下注,也不能歸因索羅斯就是受益於某些長期風口。他的年化收益率中,有10.6%來自資產類別的趨勢,3.5%來自股票的趨勢,2.8%來自彙率的動能,1.2%來自彙率的價值。可以說,索羅斯的超額收益,主要來自正確把握大類資產的趨勢。

  索羅斯對於自己的投資框架曾經做過一個總結“我們努力去在趨勢早期入場,以及在趨勢晚期抓住反轉。所以,我們的工作是讓市場穩定,不是導致市場不穩定。當然我們這麼做不是義務,而是用來賺錢。”

  剔除運氣成分,索羅斯更強

  投資中最重要的因素是運氣,但我們不能依賴運氣。當我們把巴菲特和索羅斯的運氣成分剔除後,會發現後者的能力更強。

  巴菲特自己承認,中了“卵巢彩票”,他出生於大蕭條之後的美國,很快開始了美國輝煌的國運。即使經曆了二次世界大戰,戰火也沒有燒到美國本土,巴菲特可以安安心心學習價值投資。巴菲特童年的時候,就去圖書館借到了“如何賺取1000美元的1000種方法”,這本書裡面有一個關於稱重機的賺錢方法讓巴菲特第一次明白複利的魔法有多強大。相反,索羅斯出生在戰火之中,從小就要跟著父親東躲西藏。14歲的索羅斯親身經曆了納粹入侵匈牙利,他的父親為了每天活下去,準備了11個藏身處。索羅斯明白的第一個道理是:無論發生什麼,活下去是第一要素。

  巴菲特的“運氣”非常好,從小就能安心讀書,還能師從自己的偶像格雷厄姆。可以說,年輕時代的巴菲特,就已經學會了價值投資的基本招式。相反,索羅斯在同期連股票是什麼都不知道。不過索羅斯也遇到了偉大的哲學家波普,理解了反身性的基本招式。

  在經曆了動盪的人生後,索羅斯也發現,美國才是全世界國運最昌盛的國家。但他不是出生在美國,只能靠著自己的努力,帶著5000美元來美國。當時索羅斯的第一要務還是活下去。到了1957年,巴菲特成立了自己的基金,管理超過50萬美元的資金。而那時候索羅斯才是剛來美國的第二年。

  大家看巴菲特,都看到他的身價98%以上都是50歲之後賺的,但巴菲特的確在很早就實現了財務自由。巴菲特在1968年就把他的投資公司關閉,有一次他通過朋友介紹和當時還是大學教授的愛德華索普(市場中性策略開創人)打橋牌。當時索普已經是那個戰勝了賭場的數學天才,但是在投資上還沒有開始嶄露頭角。他當時就問巴菲特,怎麼說服大家把錢投給你的基金?巴菲特當時就哈哈大笑說“我告訴他們,我通過投資讓自己成為了百萬富翁!”可見,巴菲特在年輕時,就早早實現了維持寬裕生活的財富。

  而索羅斯要到了1969年,才成立他的第一個對衝基金“雙鷹基金”,這時候巴菲特的個人財富已經達到了6500萬美元!

  說到個人財富,巴菲特身價超過800億美元,常年處於最富有的投資人位置,也做過全球首富。索羅斯的身價股價在200億美元左右,就大大不如巴菲特了。不過,索羅斯做慈善比巴菲特更早,很早就致力於他“開放的社會”。所以索羅斯相對早期的投資收益,都捐掉了。他在巴菲特和蓋茨之前,一直是全球慈善事業做得最多的富豪。巴菲特則一直把錢省下來做投資,利滾利之後身價自然遠超索羅斯。

  所以我們把運氣成分剔除後,發現索羅斯成就今天的地位,比巴菲特更難。他通過自己的智慧,先存活了下來,之後來到了美國。從一個哲學家變成了一個投資家。沒有父母和家庭可以做任何依靠,甚至今天他的英語都有濃重的東歐口音。索羅斯雖然身邊也有德魯肯米勒這樣的曠世奇才,但是也不如芒格的出現,對巴菲特投資方法的幫助。

  當然,從社會價值的傳播和創造上,巴菲特遠超索羅斯。他的價值投資,讓普通人也知道應該怎麼做投資。巴菲特一直說:you do not need do extraordinary thing, in order to getextraordinary result。

  價值投資,就是賺取企業成長的錢。這種做法比索羅斯的行為金融學簡單許多。而巴菲特每一次股東大會和公開發言,都是對於價值投資理念最好的傳播。我們從投資方法上,當然更喜歡簡單實用的巴菲特價值投資心法。但是從客觀對於個人能力的分析上,覺得索羅斯似乎更勝一籌。

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