做瘦臉針的華熙生物要上科創板?曾不滿港股估值退市
2019年04月06日12:37

  來源:環球老虎財經

  3月29日,據山東證監局披露,當前華熙生物科技正在接受華泰聯合的上市輔導,欲在科創板上市。華泰生物是火爆的故宮口紅的合作商,也是全球最大的透明質酸原料生產商之一。這家公司曾於2008年登陸港股,但頗為不解的是,這樣一家各方面看起來還不錯的生物醫藥企業為何突然選擇於2017年6月中旬公告退市計劃?

  據《天津日報》3月28日消息,華熙生物科技摘牌天津開發區中區(原輕紡經濟區)土地,以建設全球最大的玻尿酸生產基地,同時公司正積極爭取在科創板上市。有媒體推測,該生產基地或為華熙生物科技科創板上市募資項目之一。據山東監管局披露,華熙生物科技正在接受華泰聯合的上市輔導。

  你可能沒聽說過華熙生物,但其生產的產品卻是紅極一時。

  2018年12月9日,故宮文創館宣佈推出6款口紅產品以及2款面膜,口紅定價199元/支。故宮博物院表示,以上產品由故宮博物院文化創意館和北京華熙海禦科技有限公司負責設計研發及發售。

  實際上,華熙生物的業務不僅僅是生產口紅、面膜這類美妝護膚品。更長久以來,華熙生物都是以玻尿酸原料供應商的身份在醫美行業佔據一席之地,也是它最為核心的產品,而大多數瘦臉產品,均是以玻尿酸為原料所研發而來。

  值得注意,華熙生物曾在2008年登陸港股,卻因不滿股價表現而於2017年6月從港股私有化退市,轉道科創板。

  //因不滿股價表現選擇從港股退市//

  據華熙生物科技公開信息,公司對外宣傳是全球最大的透明質酸原料生產商之一,主要從事自主產品透明質酸(HA)原料及終端產品生產銷售、外部採購美容產品及設備經銷。其中,HA終端產品即大家都比較熟悉的微整形中的玻尿酸針劑,其核心品種為HA注射填充針劑—“潤百顏”,2016年該品種的銷售額占到公司總銷售收入的35%。

  熙生物股份此前還有個更為人熟知的名字——華熙福瑞達生物醫藥有限公司。2008年,為推動透明質酸鈉業務登陸資本市場,華熙國際投資集團成立華熙生物科技,並將華熙生物股份裝入其中,當年在港交所實現上市。

  結合HA原料方面的持證廠家數量有限的事實與愛美客採購商的案例,可以瞭解到目前國內用於生產注射用玻尿酸的注射液級HA原料基本被華熙福瑞達和日本丘比公司壟斷,而網上資料顯示,上海艾韋特韋獨家代理了日本丘比生產的進口透明質酸原料藥。

  靠著華熙生物旗下2012年7月上市的,潤百顏尿酸產品,公司HA原料的銷售額增長始終處於增長狀態,由2012年銷售額26,524.7萬元增長到了2017年的45,801.5萬元,復合增長率14.63%。令人頗為不解,這樣一家各方面看起來還不錯的生物醫藥企業卻突然選擇於2017年6月中旬公告退市計劃。

  在潤百顏上市以後,華熙生物股價開始快速提升,2014年3月份其股價最高達近26元/股,但後續乏力開始下降,並出現波動,直至2017年幾乎腰斬降至15元左右,最終以16.2元/股的價格私有化退市。

  在其退市公告里,華熙生物透露稱,自上市以來公司的股價表現一直不令人滿意。上市後的股價低迷對本公司的客戶口碑造成了不利影響,繼而對其業務以及員工士氣造成不利影響。與此同時,公司認為其股份流通量也長期處於低水平。

  從其市盈率PE來看,2016年華熙生物科技每股盈利0.62元;而從其2016年度業績公告發佈到退市計劃公告發佈期間,其股價在10.88港元-14.30港元之間,這意味著其PE大約在15-20倍左右。而2006年至2017年生物醫藥行業市盈率曆史平均水平約在38倍左右。

  實際上,雖然港股上市較容易,所以沒有借殼的事情出現,港股的成交量普遍較低,小股票抵禦風險能力低。尤其是港股通開通後,其他股票的流動性被吸走,所以估值較A股而言偏低。

  //“顏值經濟”強弩之末//

  從數據分析看來,華熙生物科技的“顏值經濟”已悄悄迎來了危機。在2012年-2017年間,其HA終端產品的大部分業績由玻尿酸產品貢獻。

  醫儘管檻蠻高,也抵不住越來越多競爭者的加入。

  雖然華熙生物的終端產品“潤百顏”(HA注射填充劑),是國內第一個拿到CFDA合法批文的純玻尿酸填充劑,但如今HA注射填充劑市場的競爭日趨激烈,相較於13年國內僅有3個品牌取得國家食品藥品監督管理總局(CFDA)批文,2016 年市場品牌數達到13個。

  而從估值對標角度,A股的稀缺概念往往因為缺少對標從而能實現估值溢價。2017年華熙生物自香港退市前,A股並未透明質酸生產廠商,但在退市之後,華東生物卻先占鼇頭。

  2014年開始,華東醫藥寧波子公司獲得韓國LG化學玻尿酸業務的國內總經銷權。2015年公司玻尿酸代理業務增長速度在一倍以上,2017年則達到60%以上。此外,公司於2017年斥資收購英國倫敦AIM交易所上市企業Sinclair,後者全球銷量達到5000萬英鎊,主要產品包含鈴鐺埋線,玻尿酸與真皮填充等。

  華熙生物在概念上並非特立獨行,僅憑批文唯一性是否能夠獲得市占先機?

  啟信寶發佈數據顯示,2016至2019年間,醫美行業註銷企業數量呈上升趨勢。尤其自2018年3月以來,醫美行業註銷企業數量激增,2018年共註銷34508家企業,是2016年的3.8倍。在華熙生物潤百顏上市後,其符合增長率甚至高於醫療美容行業的符合增長率,但後期增長率逐年下降。

  由於現在每年都有玻尿酸產品上市,競爭加劇之下,潤百顏玻尿酸的價格逐漸降低,這導致了公司整體毛利率逐漸走低。顯然,在經曆了初期的爆發增長後,醫美行業的利潤空間被壓縮,同類競品的增加導致下遊醫美行業的獲客成本居高不下,這或將對上遊生產企業的產品定價、銷售數量、銷售渠道及費用提出挑戰。

  若華熙生物未來除非成功上市高毛利率的優質產品如肉毒素等,現有業務產品線還是難以改變毛利率繼續下降的趨勢。或許是為了應對當前處於下降趨勢的毛利率和淨利率,華熙生物又於2016年上市了德蔓,在2018年8月左右上市潤致,並開始從HA原料製造商,向高附加值的HA醫美產品供應商轉型。

  從這兩年華熙生物的佈局來看,公司最燒錢的地方就是一直“買買買”海外品牌,再加上之前鋪線的業務開始陸續拿到準入批文,提前佈局未來投放市場可能意在分散風險。

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