光大證券:億勝生物科技全年業績超預期 維持買入評級
2019年03月25日15:17

  全年業績超市場預期。公司2018年全年收入為11.76億港元,同比增長30.8%;淨利潤為2.31億港元,同比增長38.1%,合EPS為0.40港元,毛利率增加0.8pct至82.8%,淨利率增加1pct至19.6%,業績超預期,加速增長主要受益於自有產品快速放量。全年擬派每股股息0.063港元。

  眼科與外科業務受益於自有產品快速增長。1)外科產品全年實現收入6.5億港元,占比55.2%,同比增長40.2%。其中自有產品貝複濟系列收入6.3億港元,受益於凝膠產品全科室推廣和貝複濟凍干粉新進醫保目錄放量,同比大幅增長48.7%,預計外科板塊19年仍能保持30%以上高速增長。2)眼科產品全年實現收入5.3億港元,收入占比44.8%,同比增長20.8%。自有產品貝複舒系列同比增長17.9%,略超預期,預計眼科板塊19年有望維持穩健增長。

  學術推廣加強,銷售效率提升。18年公司銷售費用率為55.2%,同比下降2.1pct。公司於18年進行銷售架構調整帶來銷售效率提升,並積極加強學術推廣和三四線城市渠道擴張。截止18年底共有1320名銷售代表,覆蓋6300家醫院。目前公司產品在各層級醫院滲透率仍有較大提升空間,考慮到公司渠道擴張和銷售效率提高,產品快速增長可期。

  產品研發卓有成效,增進計劃穩步推進。公司研發平台主要包括生長因子、新型抗體、藥物製劑及吹-灌-封平台。其中公司的左氧氟沙星滴眼液18年6月獲批,為中國首個獲批的不含防腐劑單劑量滴眼液,用於治療眼瞼炎、結膜炎等多種眼科炎症。左氧氟沙星滴眼液市場規模龐大,但市場競爭者眾,公司推出不含防腐劑的單劑量滴眼液安全、便捷。“增進計劃”自15年啟動以來在中國境內外尋找在細分領域有強大在研創新藥儲備的公司,五大領域投資了AC Immune等12個公司,投資總金額5390萬美金。公司與Mitotech共同開發SkQ1滴眼液(乾眼症用藥),美國首輪試驗結果有望於19年Q2或Q3公佈數據。

  維持“買入”評級:受益新版醫保目錄,公司外科和眼科產品銷售超預期增長,銷售價格調整帶來效率提升,我們上調19-20年EPS為0.50/0.61港元(原值為0.46/0.55港元),新增21年EPS為0.72港元,同比增長23.6%/21.3%/18.5%。公司生物藥占比較高,創新藥品種豐富,當前股價對應19~21年PE為13/11/9x,維持“買入”評級。

  風險提示:招標帶來價格壓力;新產品推廣不及預期;研發不及預期

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