國泰君安國際:康希諾生物短期變現能力清晰 可申購
2019年03月20日15:57

  康希諾生物 (6185 HK)公開發售:2019年3月18日-3月21日招股,3月22日定價,3月28日上市。

  公司背景:康希諾生物與2009年在天津成立,是一家做疫苗研發生產和商業化的企業,主要目標市場為私人疫苗市場。現有研發品種分三類:1.全球首創疫苗(Ad5-EBOV、結核病加強疫苗及在研PBPV)。2. 中國首創(在研DTcP疫苗及在研MCV4)3.進口替代品種(在研PCV13i)。在12個疾病領域有15個在研疫苗,其中3個接近商業化的疫苗(預防腦膜炎球菌感染(MCV4和MCV2)及伊波拉病毒病(Ad5-EBOV);6個處於臨床階段疫苗;6個臨床前疫苗(含一個聯合疫苗)。

  行業情況:目前中國人均疫苗接種19.2元人民幣,為美國的6%,中美EPI (疫苗接種覆蓋範圍及時間表的國家指引及建議)差距大,中國疫苗市場品種少舊,未來增長空間廣闊,預計到2030年市場規模達到1009億元(私人疫苗市場占比96%)。

  部分重點產品/在研產品伊波拉病毒疫苗--Ad5-EBOV。首創凍干粉針劑型,與跨國企業的競品相比,穩定性佳,且不需要超低溫儲存條件,37℃環境下可穩定存儲2周以上,適合疫苗冷鏈條件難以保障的非洲地區廣泛使用。已經獲批上市,國家儲備,戰略意義重大,不太賺錢。

  二價流腦結合疫苗 (MCV2,商品名:美奈喜) 3個月年齡組中表現出更好的安全性及於6至23個月的年齡組表現出更好的免疫原性,有望成為多糖疫苗(MPV)的替代品。預計MCV2將在2019年獲批上市。

  四價流腦結合疫苗(MCV4)。中國並無獲批的MCV4產品(海外上市的GSK的Menveo和賽諾菲的Menactra都沒有國內上市),公司預計公司的MCV4將在2019年提交新藥申請,2020年獲批上市。

  遠期:肺炎球菌疫苗(在研PBPV+在研PCV13 i)。在研PBPV是一款13價肺炎球菌蛋白疫苗,相較於一般13介疫苗的特點是,不受血清型限製,能覆蓋絕大部分肺炎球菌血清型,已經開始臨床。在研PCV13 i是一款改良型肺炎疫苗,18年12月提交臨床申請。同業競品:輝瑞Prevnar 13(商品名:沛兒13)2018年全球銷售額為58億美元。

  總結

  公司2017年虧損6445萬元人民幣,2018年虧損1.38億元,公司過去兩年的研發開始分別為6800萬、1.14億元,虧損主因研發開支所致。本次集資11.2億港元有助舒緩研發壓力(80%資金金額用於2款流腦產品上市),預計二價MCV和四價MCV分別在2019年和2020年上市。其中,四價MCV是中國首創疫苗可以用於2歲以下兒童。由於中國腦膜炎球菌疾病在2歲以下兒童中的疫苗接種率高(2016年約99.5%),預計上市後將逐漸取代舊款腦膜炎球菌疫苗,加上中美EPI (疫苗接種覆蓋範圍及時間表的國家指引及建議)差距大,中國疫苗市場品種少舊,康希諾擁有龐大市場潛力。

  康希諾生物擁有天然行業壁壘。疫苗不同於藥品,生產過程複雜、對質量管理要求非常高,生產週期長需要6-12個月,且中國不允需疫苗CMO外包。目前康希諾已建成天津的37000平米疫苗生產基地,原液年產能達到約7000-8000萬劑,能有效支持產品的商業化生產。

  康希諾生物早期投資人包括:禮來亞洲基金、啟明創投、國投創新、歌斐資產、達晨創投等國內外知名基金,前期融資共計額7.8億元,E輪投後估值27.3億元。以本次招股集資11.2億港元(招股價21.5港元/計),公司預期市值47億港元左右,相比較A股疫苗股為小,智飛生物(300122)市值800億、沃森生物(300142)市值325億、康泰生物(300601)市值296億。公司市值小短期難以吸引長線資金(Long Only)或者養老保險資金進入,唯公司屬於港股醫藥細分行業稀有品種、基石鎖定26%的份額、加上2個新品2年內上市,短期變現能力清晰,可申購。 

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