寬鬆時代臨近尾聲 萬億美元債市難題浮出水面
2019年03月16日01:26

  時隔十多年後,美聯儲在貨幣政策上的宏偉實驗終於臨近尾聲。

  此前,美聯儲一直在削減危機時期積累起來的債務資產,下週會議或將公佈有關結束這項操作的計劃。然而在美國國債市場上,終結量化寬鬆時代恐怕會造成其它麻煩。

  美聯儲官員已明確表示希望恢復到金融危機之前,以持有美國國債為主的狀態,但目前還不清楚美聯儲打算怎樣實現這個目標,或者會買什麼。目前政策是只替換到期的抵押貸款支持債券(MBS),這種做法可能需要10年或更久。因此有人提議直接賣出,而美聯儲從未採取過這種做法。然後,圍繞美聯儲是相比長債會更青睞短債,還是無論財政部發行什麼期限的債券都會買進,也存在爭論。

  “人們過於關注美聯儲何時結束縮表了,”前紐約聯儲行長、現任普林斯頓大學教授的William Dudley表示。“而實際上與美聯儲資產負債表的長期形態相比,這個問題是微不足道的。”

  影響可能波及整個債券市場甚至更廣。關乎美聯儲資產負債表資產構成的決策,不僅會造就金融市場上的贏家和輸家,還可能幫助美國政府解決龐大的預算赤字問題。

  目前,美聯儲資產負債表規模略低於4萬億美元,而且正以每月不超500億美元的速度減持。債券交易員預計美聯儲會不晚於12月結束縮表,屆時資產規模會在大約3.5萬億到3.7萬億美元。

  值得注意的是,美聯儲需要不斷增持國債來替換到期債券,以保持資產負債表規模不變。這意味著美聯儲在減持MBS過程中,需要加大國債購買量。

  兩種方式

  美聯儲有兩種方式將到期債券回籠資金用於再投資。一是以所謂附加招標來更換所持國債,使美聯儲能與公眾一起認購,為美國政府財政支出提供資金支持。因此,美聯儲買入的比例越多,美國財政部需要公開招標的部分就越少。更換MBS時,美聯儲則是直接在公開市場向投資者購買。

  在許多債券交易商看來,美聯儲在招標中參與購買國債,有助於政府縮減發債規模。花旗預計,由於美聯儲需求增加,今年晚些時候2-5年期國債發行規模將會收縮。

  “對債市而言,最重要的影響將是財政部公開發債的淨需求將會下降,”BMO Capital Markets全球固定收益策略主管Margaret Kerins表示。

  BMO預計縮表將於第三季度結束,隨後12個月內,美聯儲的需求將使財政部公開發債需求縮減約3,500億美元。這大約相當於2018財年美國政府預算赤字的44%。

  大贏家

  瑞銀首席美國經濟學家Seth Carpenter認為國庫券會成為大贏家。根據法律,以MBS到期回籠資金再投資時,美聯儲需要直接在公開市場買入國債,而不是參與招標發債。國庫券和短期國債給美聯儲提供了最大的靈活性。如果美聯儲選擇這種做法,就可以加快再投資速度。

  “我認為美聯儲會重點買短期部分,”曾在美聯儲和財政部任職的Carpenter表示。

  由於美聯儲目前未持有任何國庫券,其所持國債加權平均期限約為8年。比市場本身5.8年的加權平均期限要長。美聯儲12月會議紀要顯示,與會官員討論過要麼使其投資組合的平均期限向市場靠攏(“對市場影響更中性”),要麼縮短這個期限(若經濟滑坡時需要調整,就可以“有拉長期限的更大的靈活性”)。

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