是長期向好還是短暫反彈?美股熊牛之爭"誰"將勝出?
2019年02月26日17:42
摘要
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股市連續九周上漲。

未來最有可能的路徑是短期回調,未來會有更多收益。

宏觀經濟還沒有弱到足以在2019年形成全面熊市的地步。

道瓊斯工業平均指數和納斯達克指數連續九周上漲,本週收盤指數和上週收盤指數相比,標準普爾指數連續九周上漲。

目前最可能的前進道路是短期回調,2019年還將有更多漲幅。最重要的是,記住短期是極難預測的,無論你對它有多大的信心。

資料來源:Investing.com
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  經濟的基本面決定了股市的中長期前景。技術因素決定了股市的短期中期前景。原因如下:

  1. 股市的長期風險:回報不再是看漲。

  2. 股市的中期大多是中性的(即未來六個月)

  3. 股市的短期有輕微的看跌傾向。

  我們專注於長期和中期。

  長期

  雖然牛市可能繼續存在,但長期風險:在牛市即將結束時,回報不再有利於多頭。

  風險:回報比股市最可能的長期方向更重要。

  一些先行指標顯示出惡化的跡象。通常連鎖反應是這樣的:

  1. 住房 - 最早的領先指標 - 開始惡化。這已經發生了。

  2. 勞動力市場開始惡化。與此同時,美國股市正處於長期頂部過程中。我們處於這個過程的早期階段,惡化程度並不顯著。

  3. 其他經濟指標開始惡化。牛市肯定已經結束,經濟衰退已經開始。美國經濟衰退現在不是迫在眉睫。

  讓我們看一下宏指數以外的數據。

  即使股市反彈,收益率曲線依然持平。這是可以預期的,因為反向收益率曲線通常先於熊市和衰退。

資料來源:FRED
資料來源:FRED

  近期房屋市場的數據略有反彈。然而,關鍵是房屋仍處於下行趨勢。

  這是NAHB住房市場指數的主要趨勢。

  當NAHB房屋市場指數連續九個月低於其12個月移動平均線時,標準普爾指數旁邊會出現這種情況。

這種情況發生在股票市場和美國經濟的許多問題附近。
這種情況發生在股票市場和美國經濟的許多問題附近。

  這種情況發生在股票市場和美國經濟的許多問題附近。

  1. 1987年11月:這發生在1987年10月的事故之後。

  2. 1990年7月:這發生在1990年經濟衰退開始時和-20%的股市下跌。

  3. 1994年12月:這是一個錯誤的信號。1995年初經濟略有惡化,但股市飆升。

  4. 2000年5月:這發生在互聯網泡沫的頂端。隨後是大規模的-50%熊市。

  5. 2006年5月:這發生在2007-2009熊市之前的1。5年。

  6. 2007年12月:這發生在2007-2009熊市開始時。

  7. 2011年2月:5個月後股市開始下跌-20%。

  這通常不是股市的好兆頭。這不會立即看跌,但如果住房的下行趨勢持續存在,那麼多頭應該注意這一點。

  與此同時,初始索賠的四周平均值正在上升。

資料來源:FRED
資料來源:FRED

  以下是標準普爾指數在過去20周內初始索賠的四周移動平均值上升超過13%,而失業率高於其12個月移動平均值時所發生的情況。

正如你所看到的,這對6-9個月後的股票非常看跌。
正如你所看到的,這對6-9個月後的股票非常看跌。

  正如你所看到的,這對6-9個月後的股票非常看跌。

  最近初請失業金人數和失業率上升,可能歸因於政府關閉。因此,我認為這是股市的一個長期警告信號,而不是一個長期的熊市信號。如果這種情況持續下去,多頭應該保持警惕。

  初始索賠和持續索賠呈橫向趨勢。從曆史上看,這兩個領先指標在熊市和衰退開始前都有上升趨勢。如果首次申領人數和後續申領人數在未來幾個月出現大幅上升的趨勢,看漲者應對此保持警惕。

資料來源:FRED
資料來源:FRED

  世界大型企業聯合會的領先經濟指數已連續四個月沒有再創新高。

這本身並不令人擔憂。但加上宏觀經濟放緩的其他跡象,這是一個問題。
這本身並不令人擔憂。但加上宏觀經濟放緩的其他跡象,這是一個問題。

  這本身並不令人擔憂。但加上宏觀經濟放緩的其他跡象,這是一個問題。

  當世界大型企業聯合會(Conference Board)的pmi連續4個月未創新高,而失業率高於12個月移動平均線時,標普500指數將會出現以下情況。

正如您所看到的,股票市場的遠期回報不如隨機看漲。
正如您所看到的,股票市場的遠期回報不如隨機看漲。

  正如您所看到的,股票市場的遠期回報不如隨機看漲。

  我們再次將此視為警示信號,而不是長期看跌信號,因為近期勞動力市場的疲軟可能歸因於政府關閉。注意這是否會持續幾個月,當關閉效果消失時。

  費城聯邦儲備銀行的商業前景指數自2016年以來首次跌破零點。 令人驚訝的是,這對股市來說是利多於利空。

資料來源:FRED
資料來源:FRED

  最後,“完美經濟衰退指標”(根據CNBC報導)尚未觸發,但在2019年賸餘時間內需要注意。

  從曆史上看,失業率從每次經濟擴張的最低水平增加0.5%,保證了經濟衰退的開始。以下是標準普爾下一步做的事情:

  正如你所看到的,這對標普指數來說是一個相當不利的因素。或許這將在2019年下半年或2020年觸發。誰知道呢!我們不會去猜測失業率何時會上升0.5%,而是讓數據自己說話,並在失業率上升時做好準備。不要預測數據——對數據做出反應。

  總結:股票市場目前最大的長期問題是,隨著經濟“儘可能好”而停止改善,長期風險就是下行。

  經濟惡化尚未顯著,因此“牛市已經結束”的情況目前尚不清楚。我們處於“等待並看到新數據”模式。只要經濟數據沒有顯著惡化,牛市仍可能再持續一年。

  中期

  *作為參考,這是美國股市在任何特定日,周或月上漲的隨機概率。

  宏觀已經惡化了一點,但惡化程度不足以保證全面衰退和熊市。如果沒有明顯的宏觀惡化,這是2019年股市的良好信號。

  過去一年,股票市場的保證金債務大幅下降。

這是由於股市在2018年表現不佳,特別是2018年第四季度。
這是由於股市在2018年表現不佳,特別是2018年第四季度。

  這是由於股市在2018年表現不佳,特別是2018年第四季度。

  以下是在過去12個月保證金債務跌幅超過-15%時標準普爾旁邊的情況

  我們可以看到一個有趣的現象。股市的6-12個月遠期回報要麼非常看漲,要麼令人難以置信地看跌。中間沒有。

  當我們接近牛市的結束時,牛市總是有可能再增加一條腿,就像1999年一樣。(每個人都認為1998年會是最高的,但事實並非如此)。

  這就是市場價格走勢所暗示的結果。

  VIX在三個多月以來首次跌破14。

資料來源:Investing.com
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  從曆史上看,這可能是股市的短期看跌,但在6-12個月後看漲。

為什麼?
為什麼?

  為什麼?

  因為熊市中的VIX(波動性)通常更高。

資料來源:Investing.com
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  與此同時,羅素2000(小盤股指數)在被嚴重超賣後突破200日均線。

資料來源:StockCharts
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  對於2至12個月後的股票而言,這比看跌更為看漲。

  納斯達克指數連續九周上漲。對於標準普爾和納斯達克3-12個月後,這比看跌看漲更為看漲

  到目前為止,標準普爾指數在1月和2月上漲了11%以上。在季節性方面,這是今年的看漲開始。

*注意季節性因素,可以改變一角錢。季節性應該是第三重要的。
*注意季節性因素,可以改變一角錢。季節性應該是第三重要的。

  *注意季節性因素,可以改變一角錢。季節性應該是第三重要的。

  股市的漲勢一直不斷。這是一次集會的地獄,僅僅兩天標準普爾指數跌幅超過-1%

  這是標準普爾指數在過去40天內上漲超過15%時所發生的事情,同時每日損失幅度為2%或更低。

雖然股市有短期看跌傾向,但1至12個月的遠期回報更為看漲而非隨機。
雖然股市有短期看跌傾向,但1至12個月的遠期回報更為看漲而非隨機。

  雖然股市有短期看跌傾向,但1至12個月的遠期回報更為看漲而非隨機。

  石油股市隨著股市的上漲而上漲,令人鼓舞。在所有全球商品市場中,石油與全球宏觀經濟力量聯繫最緊密。

資料來源:StockCharts
資料來源:StockCharts

  這是標準普爾指數在過去39天上漲超過10%時所發生的情況,而石油價格漲幅超過25%

這是油旁邊發生的事情:
這是油旁邊發生的事情:

  這是油旁邊發生的事情:

主要看漲股票和石油。
主要看漲股票和石油。

  主要看漲股票和石油。

  截至週三,標準普爾500指數的14天RSI在五個多月以來首次出現超買。

資料來源:Investing.com
資料來源:Investing.com

  這通常看好6-12個月後的股票。

  當股票市場在2018年第四季度崩盤時,Baa公司債券利差擴大。現在股市正在上漲,公司債券息差並未顯著收窄。

資料來源:FRED
資料來源:FRED

  從2016年到現在,看到Baa利差和標準普爾指數大多呈現正相關關係,一些知名交易者認為這種分歧是“未確認”的看跌跡象。

事實並非如此。
事實並非如此。

  事實並非如此。

  標準普爾指數在過去38天內反彈超過15%,而標準普爾指數下跌幅度小於-0.1

  * 1986年至今的數據

  這種“非確認”對股市看漲而不是利空。僅僅因為市場上的分歧或“非確認”並沒有使它變得有用。

  彭博社指出“股票和債券之間的史詩衝突”。債券收益率正在下降而股價正在反彈。

再次,這種
再次,這種

  再次,這種“分歧”和“非確認”實際上並不對股票利空

  這是標準普爾指數在過去38天內反彈超過15%而TNX(10年期收益率指數)跌幅超過-3%時所發生的情況

  * 1962年至今的數據

3-12個月之後,股市再次看漲而不是利空。
3-12個月之後,股市再次看漲而不是利空。

  3-12個月之後,股市再次看漲而不是利空。

9-12個月之後,對於國債收益率也看漲而不是看漲。
9-12個月之後,對於國債收益率也看漲而不是看漲。

  9-12個月之後,對於國債收益率也看漲而不是看漲。

  短期

  短期有一個看跌傾向,重要的警告是短期很難預測,即使你認為自己有優勢。許多隨機和不可預測的因素會影響短期。這就是為什麼我們專注於中長期而忽略了短期的原因。

  道瓊斯指數連續九周上漲。從曆史上看,這是道瓊斯指數1-2周後的利空因素。所有條紋最終都會結束(強調“最終”)。

道瓊斯指數(大盤股指數)比拉塞爾2000(小盤股指數)更接近曆史新高。
道瓊斯指數(大盤股指數)比拉塞爾2000(小盤股指數)更接近曆史新高。

  道瓊斯指數(大盤股指數)比拉塞爾2000(小盤股指數)更接近曆史新高。

資料來源:StockCharts
資料來源:StockCharts

  人們會認為這種“分歧”對於確定股票市場的長期方向是有意義的。

  事實並非如此。

  這是股市的短期看跌信號,僅此而已。

  結論

  以下是我們的自由市場前景:

  1. 美國股市的長期風險:回報不再是看漲。在最樂觀的情況下,牛市可能還有一年的時間。長期風險:回報比試圖預測準確的頂部和底部更重要。

  2. 中期方向(即未來六個月)基本上是中立的。與中期看跌研究相比,還有一些中期看漲研究。

  3. 由於回調/重新測試的可能性很大,股市的短期利空看跌。關注中長期因為短期非常難以預測。

  高盛(Goldman Sachs)的牛市/熊市指標顯示,雖然牛市不一定見頂,但風險:回報確實有利於長期熊市。

本文作者:Fundamental Capital,美股研究社
本文作者:Fundamental Capital,美股研究社

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