【天風策略】外資推動的消費上漲風險在於美股的下跌
2019年02月12日19:55

來源:分析師徐彪

外資推動的消費上漲風險

在於美股的下跌

——上週流動性評級為C

天風策略:劉晨明/李如娟/許向真

報告聯繫人:韓旭東/吳黎豔

具體報告內容和數據交流請聯繫:

劉晨明/許向真

外資推動的消費上漲

風險在於美股的下跌

根據央行公佈的最新數據,截止2018年底,全部外資(北上+QFII+RQFII)持有A股市值1.15萬億,較2017年末下降230億。通過拆分和估算,2018年北上資金淨流入約2940億,而賸餘外資(QFII+RQFII等)淨流出約200億。外資在未來仍然是A股的重要資金來源。

一方面,1月14日,外管局公佈,將QFII總額度由1500億美元增加至3000億美元(中國在2002年開始實施QFII製度的初始額度為40億美元,隨後分別在2005年、2007年、2012年、2013年上調額度分別至100億美元、300億美元、800億美元和1500億美元)。目前QFII獲批額度為1013.46億美元,隨著額度增加未來仍有空間。

另一方面,19年2月底MSCI將宣佈是否將A股的納入比例從5%提升到20%,果真如此,帶來的外資規模將在4000億左右(主動型+被動型)。從長期視角來看,MSCI繼續提升A股納入比例最終至100%、富時羅素逐步納入A股、道瓊斯納入A股,外資中長期流入A股市場已經成為不可逆的趨勢。

雖然外資流入已經是比較確定的長期趨勢,但外資並不是一成不變的買入。有大量的資產或者基金會進行全球大類資產配置,如果全球某個地區的股票市場出現較大風險,且這種風險和下跌被認為是趨勢性的,尤其比如美股,那麼這種產品會整體降低股票資產的倉位,而去增加防禦類資產比如債券或者貨幣的配置。

經驗數據也的確表明外資流入流出與美股走勢有極強的相關性,2018年以來,美股暴跌的時候,往往對應外資流出和消費白馬下跌,美股上漲的時候,往往對應外資流入和消費上漲。

而向前看,未來一階段,美國的經濟和貨幣政策很有可能出現“經濟從高位逐步回落,貨幣政策轉向較為鴿派”的一個狀態,對於美股市場而言,其出現風險的概率正在提升:

經濟方面,儘管目前已出爐的包括非農就業數據在內的1月經濟數據看,美國經濟增長動能依然強勁,但部分美國本土企業仍對2019年經濟放緩表示了擔憂,尤其從ISM 1月的報告中可以看到,儘管近期原材料價格有所下降(PMI物價指數降至49.6),但部分美國企業表示目前利潤率仍在受到擠壓。同時,部分化工企業對油價的擔憂也進一步加劇了人們對2019年美國經濟能否繼續維持漲勢的疑慮。

貨幣政策方面,1月30日美聯儲表示,將維持聯邦基金利率目標區間在2.25%至2.5%不變,後續會耐心觀望和等待進一步加息的時機,與此前釋放的漸進加息的信號大為不同。美聯儲最新表態,後續將很快在縮表方面做出最終決定。

回到當前A股市場,年初以來美股連續上漲帶來的北上資金,已經導致消費白馬的反彈,一定程度脫離未來還將繼續下行的基本面。我們建議不管是短線交易還是長線配置,下一次上車消費白馬的最好時機,應當是美股下跌、北上資金流出導致消費白馬下跌的時候。

一週流動性評級

下表選取關乎股市流動性的15個指標,強指標10分,ABCDE分別對應10分、8分、6分、4分、2分;弱指標減半,ABCDE分別對應5分、4分、3分、2分、1分(則滿分140分,最低28分)。最終通過加權來獲得綜合評級。

一週概述

央行節前重啟逆回購操作,短期利率下行:春節前一週(1月28日-2月3日)央行進行1800億元逆回購,無到期逆回購,淨投放1800億元。1月累計逆回購淨回籠2400億元,12月累計逆回購淨投放8400億元。1月累計MFL淨回籠1325億元。從數據上看,春節前(2月3日)SHIBOR(3個月)收於2.900%,下降0.20BP;銀行間同業拆借(1天/7天)收於2.12%/2.39%,分別變動-30/-66BP;銀行間質押式回購利率(1天/7天)收於2.01%/2.32%,分別變動-39/-29BP;AAA+同業存單到期收益率(1個月/3個月/6個月)收於2.61%/2.74%/2.85%,分別變動1BP/-5BP/-6BP。春節前一週(1月28日-2月1日)3A企業債到期收益率(3年/5年/7年)收於3.49%/3.89%/4.15%,較前一週分別變動-1.25/2.94/2.58BP。春節前一週(1月28日-2月1 日)中短票據到期收益率(1年/3年/5年)收於3.22%/3.53%/3.85%,較前一週分別變動-2.82/-2.62/-1.75BP。春節前一週(1月28日-2月1日)長三角票據直貼利率收於3.45%,較前一週上升50BP。春節前(2月3日)國債到期收益率(1年/5年/10年)為2.35%/2.91%/3.12%,較前一週末分別變動-5.75/-4.33/-2.97BP。

節前核發2家IPO,基金髮行量上升:上兩週(1月28日-2月8日)證監會核準2家IPO批文,未公佈募集金額;再之前一週證監會核準2家IPO批文,未公佈募集金額。以成立日計,春節前一週(1月28日-2月1日)共有25只普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金髮行,共計92.29億份;再之前一週發行份額為17.18億份。

節前產業資本淨減持2.55億,北上資金流入增加:春節前一週(1月28日-2月1日)產業資本增持30.18億元,減持32.73億元,淨減持2.55億元;再之前一週產業資本增持17.91億元,減持16.92億元,淨增持0.98億元。春節前一週(1月28日-2月1日)滬股通流入資金115.26億,深股通流入資金109.95億,合計流入225.21億;再之前一週滬股通流入資金47.56億,深股通流入資金48.25億,合計流入95.82億。

市場活躍度方面:春節前一週(1月28日-2月1日)融資融券餘額為7169.51億,占A股流通市值1.92%;再之前一週融資融券餘額為7420.54億,占A股流通市值2.00%。節前一週全A成交額1.36萬億,日均2725.16億,截至2月1日,融資買入額占比7.4%;再之前一週全A成交額1.43萬億,日均2864.93億,截至1月25日,融資買入額占比7.6%。

其他我們重點關注的指標里:截至2月10日,2月份股權融資規模82.00億元,其中首發5.69億元,增發76.32億元;1月份股權融資規模1212.77億元,其中首發126.86億元,增發1015.30億元。截至2019年2月10日,2月尚無併購重組計劃上市;1月併購重組計劃上市7家(其中通過5家,未通過2家),通過率71.42%;2018年12月併購重組計劃上市21家(其中通過17家,未通過4家),通過率80.95%。

一週重要數據一覽

說明:“今年以來位置”表示指標在今年以來走勢的相對位置。

詳細圖表及說明

1、資金需求/資金流出

1.1股權融資/併購重組

跟蹤指標:IPO、併購重組過會、全市場股權融資規模

1.2限售解禁

跟蹤指標:限售股解禁

1.3交易費用

跟蹤指標:交易佣金和印花稅

2、資金供給/資金流入

2.1市場交易

跟蹤指標:新增投資者

2.2基金髮行(普通股票型+部分混合型基金)

跟蹤指標:基金髮行(普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型)

2.3產業資本增減持

跟蹤指標:重要股東增減持

2.4杠杆資金(兩融)

跟蹤指標:融資融券

2.5海外資金

跟蹤指標:滬深港股通、QFII/RQFII

2.6資金流入板塊分佈

跟蹤指標:資金淨流入額

3、市場情緒/賺錢效應

3.1波動率/風險

跟蹤指標:CBOE波動率

3.2參與度/活躍度

跟蹤指標:換手率、融資買入額、開放式基金股票投資比例

3.3風格指數

跟蹤指標:申萬大盤/中盤/小盤指數

3.4折溢價

跟蹤指標:AH折溢價、大宗交易

3.5股指期貨信號

跟蹤指標:股指期貨升貼水、多空單比

4、利率及彙率

4.1短端:貨幣市場

跟蹤指標:銀行間同業利率、理財產品收益率、票據直貼收益率

4.2中長端:國債/企業債市場

跟蹤指標:國債到期收益率、企業債到期收益率、中短票據到期收益率

4.3外彙市場

跟蹤指標:人民幣彙率

5、貨幣投放與派生

5.1央行流動性管理

跟蹤指標:逆回購、MLF、SLF、PSL、SLO

5.2基礎貨幣及廣義貨幣

跟蹤指標:基礎貨幣、廣義貨幣

5.3貨幣供應渠道

跟蹤指標:社融規模、人民幣貸款、外彙占款

風險提示:金融監管偏緊,海外不確定性升級。

註:文中報告節選自天風證券研究所已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告 《策略·上週股市流動性評級為C-外資推動的消費上漲風險在於美股的下跌》

對外發佈時間 2019年2月12日

報告發佈機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格

本報告分析師 劉晨明 SAC 執業證書編號:

S1110516090006

李如娟 SAC 執業證書編號:

S1110518030001

許向真 SAC 執業證書編號:

S1110518070006

聯繫人 吳黎豔

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