技術分析:牛市回歸還是死貓跳?現在我們應該這樣做
2019年01月09日01:26

  新浪美股 北京時間1月9日訊,如果你聽了媒體的報導,你就會發上次令人震驚的、完全出乎意料的衰退是任何人都無法預見的。謝天謝地,現在一切都結束了,我們可以回到牛市了。但我們真的可以嗎?

  Mark Hulbert最近寫了一篇有趣的文章說:

  “如果股市處於大幅下跌的早期階段,近期的調整比你預期的更為突然。我之所以這麼說,是因為主要市場頂部的一個特徵是,隨之而來的熊市在開始時相對溫和,只是在幾個月的時間里逐漸升溫。相比之下,修正往往要尖銳得多,也更為陡峭。”

  他的觀點是近來主流言論中常見的觀點,但這種觀點是基於一種可能存在缺陷的假設,即熊市始於去年10月,如下圖所示。

  從“曆史”高點下跌,令許多一貫樂觀的評論人士感到意外。

  然而,早在10月份之前,市場就開始上漲了,如下面的圖表所示,市場發出了一個明確的警告,表明出了問題。

  如圖所示,1月份的“井噴反彈”形成了最終成為“頭肩”頂的左肩過程。對於那些不喜歡技術上的“胡言亂語”的人來說,這種價格模式類似於把球拋向空中。一開始,球上升的時候動量很大。然而,在某一點上,重力減緩了上升的動量,直到有一小段時間,球靜止不動,然後開始回落。

  市場的運作方式大致相同。最終,價格上漲的勢頭遠遠超出了長期價格趨勢,而長期價格趨勢就像地心引力一樣使價格“回落到地面”。下面的圖表顯示了之前由動量驅動的市場漲跌。

  黃色陰影框表示價格上漲勢頭開始掙紮的點。底部窗格中的線條表示價格動量從正到負的變化。

  值得注意的是,在2015年末和2016年初,市場已經開始了一個平頂過程,而這一過程本應演變成一個更深層次的全面調整。然而,就在長期趨勢線被打破之際,在美聯儲(Federal Reserve)開始上調美國隔夜拆借利率之際,全球各國央行迅速採取行動,注入大量流動性,以抵消無序“退歐”的風險

  儘管“退歐”問題仍在繼續,但市場面臨的風險從未真正成熟。因此,全球流動性的洪流只有一個去處,並在未來18個月推動資產價格飆升。

  然而,如今,這種流動性背景已經發生了巨大變化。美聯儲已將利率從近0%上調至2%以上,今年還將進一步加息,並以平均每月500億美元的利率從市場中提取流動性。我之前已經展示了下面的圖表,但是考慮到當前的環境,這是值得再次回顧的。

  但在未來一年中,可能給市場帶來壓力的不僅僅是從市場中提取流動性。正如我在2018年4月所寫的那樣,有10個其他原因令市場承壓:

  1.全球央行正在減少流動性流動;

  2.全球經濟增長持續走弱;

  3.“貿易摩擦”和“關稅”仍然是一種威脅;

  4.估值居高不下;

  5.高收益債券息差仍然受到擠壓;

  6.利率仍在上升;

  7.價格波動已急劇加劇;

  8.投資者仍在大舉配置股票;

  9.盈利預期仍然過高,而且在下降;

  10.債務負擔仍然非常高,容易受到外部事件的影響。

  目前的市場背景與2015-2016年“縮減恐慌”(taper tantrum)期間,或QE1和QE2結束後的回調期間,有著巨大的不同。在之前的例子中,正如我所說,美聯儲直接注入流動性,並管理對長期寬鬆支持的預期。估值經曆了相當大的逆轉,預期已經破滅。

  目前這些支持都不存在。

  最後,讓我引用約翰·赫斯曼(註:知名基金經理,“投資氣候”理論創始人)的話:

  “投資的核心是估值。它是指以足夠低的價格購買預期未來現金流,從而在可接受的風險水平上產生理想的總回報,因為這些現金流是隨時間交付的。投資分析的核心工具包括市場的理解曆史,現金流預測,財務業績的各種措施的程度可以作為“足夠的統計”,非常長期的現金流(這是關鍵時估值比率作為簡稱貼現現金流分析),和一個命令的基本算術連接當前價格,未來現金流和長期回報率。

  推測的核心是心理學。它是關於樂觀和悲觀的波動,推動價格波動,而不管估值。價值投資者往往看不起投機,尤其是長期投機。不幸的是,如果一個人的生命的一部分必須生活在一段段魯莽的投機行為中,而這些投機行為不斷地崩塌成一堆堆灰燼,那麼他就不得不做出選擇。一種選擇是想像投機實際上是投資,這是大多數投資者在不經意間所做的。另一個選擇是繼續區分投機和投資,並找到衡量和駕馭兩者的方法。

  目前,股市投資者面臨著令人討厭的極端估值,尤其是在有史以來與實際後續市場回報相關性最強的估值指標中。缺乏投資價值。在最近半個週期的上漲中,投資者在很大程度上忽視了極端的“估值過高、超買、過度看漲”的症狀,但即便是自2009年以來,當這些症狀與不利的市場內部因素結合在一起時,標準普爾500指數平均也已經貶值了。

  正如我之前所討論的,有相當高的可能性,始於2009年的牛市已經結束。如果事實果真如此,我們一直預期的當前反彈可能不會持續太久。換句話說,從技術角度來說,它目前的外觀和感覺都像是“死貓彈跳”。

  由於市場短期內仍超賣,但“每週賣出信號”已確定,我想重申,在技術背景發生變化之前,投資組合管理流程已從“逢低買入”轉變為“逢高賣出”。

  因此,整合它們:

  1.重新評估整體投資組合風險。(我們將首先考慮減少總體股權配置)

  2.必要時利用反彈來籌集資金。(現金是一種無風險的投資組合對衝工具)

  3.回顧所有頭寸。(賣出輸家/削減贏家)

  4.在其他市場尋找機會。

  5.向投資組合中添加對衝。

  6.投機交易。(總有可以利用的輪換)

  7.大幅收緊止損。(只要牛市趨勢不受影響,我們之前就給止損留了一點餘地。現在情況不再是這樣了)

  目前仍存在一種看漲傾向,這種傾向繼續堅持認為,在當前的牛市中,這隻是一次“調整”。然而,如前所述,有充分的跡象表明,長達十年的牛市已不可避免地結束。

  如果多頭是對的,那麼取消對衝並相應地重新配置股票風險就是一個簡單的過程。

  然而,如果牛市確實已經結束,投資組合中更為保守的立場將在短期內保護資本。波動性的降低,使得在修正變得更加明顯時,可以採用一種合乎邏輯的方法進行進一步調整。(我們的目標不是被迫陷入“恐慌性拋售”的局面。)

  它也給你機會以極低的折扣購買。

  目前,我們繼續在反彈中尋找賣出機會。

  文章作者: Lance Roberts

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