李小加預告IPO發行機製改革 熱爆新股散戶中籤更渺茫
2018年12月26日13:39

  新浪港股訊 據香港經濟日報報導,港交所(00388)行政總裁李小加繼上週發表網誌,表明正研究新股發行機製後,李小加今日向記者事先張揚,會在明年初公佈的新一份3年戰略報告中,交待新股發行機製改革。據瞭解,重點之一正是檢討新股公開發售比例,特別是削減高倍數超額認購情況下的‘回撥’比例。若落實,散戶日後認購熱門新股的中籤機會勢大減。

  李小加網誌以“明星公司的IPO為什麼也會破發?”為題,解釋新股上市後股價表現,與公司好壞並無必然關係之餘,筆鋒一轉,指“港交所一直也在研究如何進一步改革和完善新股發行機製,現在新經濟公司的到來讓這些工作變得更加緊迫和必要了。”

  現有發行機製向公司傾斜 散戶定價機製是重點

  李小加的邏輯是這樣的,“有評論指香港新股發行製度的某些安排賦予了發行者(即上市公司)比較強勢的話語權”,即有利公司儘量提高估值叫價,估值過高,上市後股價破底機會自然高。這些向上市公司傾斜的安排,包括針對散戶的公開認購定價機製、基石投資者安排等。

  先說針對散戶的公開認購定價機製,是上市公司及保薦人釐定了招股價範圍,例如1元至1.15元,散戶只能以招股價上限,即1.15元入股;這與針對機構投資者的全球配售機製不同,機構投資者循‘累計投標’(book building)機製認購,可因而市況或市場反應調節,以中間價或下限價認購,即1元、1.05元或1.1元等不同價格均可,策略上靈活得多。

  散戶只能以上限價認購 比例過高被指推高定價

  換言之,現行針對散戶的定價機製,對散戶不利、對公司有利。處理這問題的方法有3個:一是入散戶引入一如機構投資者自行訂定認購價的機製,但由於涉及大量散戶,衡量認購人士接受的均衡價時會較複雜;二是限製散戶可認購的比例,令機構投資者在定價上有更大話語權,改變定價權向公司傾斜的現況;第三是一、二選項同時進行。

  據筆者瞭解,港交所過去研究此問題的焦點,較大程度參考投資銀行界及基金經理意見,認為應壓低散戶公開發售及超額認購的‘回撥’比例。現行《上市規則》規定,新股的全球發售股數中一般須有10%作‘公開發售’供散戶認購,餘下90%作‘全球配售’供機構投資者認購。集資額上百億元的大型新股可申請降低公開發售比例,一般降至5%。

  熱爆新股抽一手中籤機會不足1% 再減比例更渺茫

  但當散戶需求殷切,超購倍數達一定水平(例如50倍或100倍),便要從全球配售部份‘回撥’更多股份至公開發售,最高增至50%,大型新股20%。這令機構投資者可購的股份大減,或被迫以超出預算的高價(上限價)認購。

  遏抑新股公開配售比例及削減‘回撥’比例,有利機構大戶買家壓價之說,固然是公說公有理,但客觀效果必然是遇上熱爆新股時,散戶中籤機會更渺茫。筆者統計近年的熱門新股,例如今年初上市的毛記蕟湧(01716),超購逾6,000倍,散戶認購一手的中籤機會可低至1%以下。如再降低‘回撥’比例,中獎機會大概與買彩票無異。

現有機製上實後製定 旨在維護市場秩序
現有機製上實後製定 旨在維護市場秩序

  現有機製上實後製定 旨在維護市場秩序

  當然,有市場人士會認為,新股分配並非社會福利的一部份,毋須過份照顧散戶利益,而犧牲定價機製的合理性。但須知現行機製是在96年紅籌熱潮高峰期上市的上實(00363),排隊認購人潮迫爆全港後製定的撥亂反正機製,是維護市場秩序的重要環節。如何在完善現有機製的同時,避免過份顛覆現行市場秩序及市場各方既得利益,是考驗李小加為首港交所管理層的一大難題。

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