恒安國際遭做空後回應:跟同行比沒意義 六成淨利分紅
2018年12月14日07:00

  恒安國際遭做空後首回應: 跟同行比沒意義,六成淨利用於分紅

  李雋

  [2017年恒安國際衛生巾業務毛利率超過70%,而景興健護毛利率只有略多於40%,兩者超過30個百分點的巨大差距,其實主要來源於是否自主生產。]

  在做空機構博力達思(Bonitas)發出39頁的看空研究報告後,12月13日早上,停牌近一天的恒安國際(01044.HK)終於發佈澄清公告作出了回應。針對博力達思稱恒安國際營業利潤率遠高於同行企業的描述,恒安國際稱,公司市場份額達到27%,跟博力達思列出的同行比較並沒有意義。

  至於博力達思稱恒安國際負債纍纍及虛構銀行存款餘額方面,恒安國際回應稱,所有銀行結餘(包括定期存款)均能提供支持文件,並認為對於虛構的銀行存款餘額的指控完全不正確。每年以淨利潤60%的金額分紅,“是證明本公司擁有強勁的現金狀況和流動性的間接理據”。

  市場份額27%:跟同行比較沒意義?

  博力達思稱,衛生巾這項一般消費品業務將帶來的營業利潤率並不高,恒安國際的這項業務在2018年上半年產生51%的營業利潤率,這遠高於同行業10%左右的營業利潤率水平。

  對此恒安國際稱,“考慮到本集團的領先地位、營運規模,及與這些公司的管理技巧及成本控製措施的分別,本公司並未將該等製造商視為分析本集團市場及財務狀況的有意義可比較數據。”

  恒安國際稱:受益於其多種類、從基本(“安樂”品牌)到高端品質(“七度空間”品牌)的各種衛生巾產品,公司提高了市場滲透率。恒安國際定期從業內知名專家獲取市場研究報告,2017年和2018年上半年在中國的衛生巾銷售方面仍然排名第一,占相關市場份額約27%(比排名第二的市場份額高出約8個百分點)。

  2017年恒安國際衛生巾業務毛利率超過70%,而博力達思提出,作為參照的廣東景興健康護理實業股份有限公司(下稱“景興健護”),近95%收入來源於衛生巾,毛利率只有略多於40%,兩者產生了超過30個百分點的巨大差距,其實兩者的差距主要來源於是否自主生產。

  至於為什麼恒安國際整體毛利率高於景興健護,景興健護在招股書中作出了相應解釋:“恒安國際對衛生巾和護墊主要採取自主生產模式,且經營產品種類相對較多,規模和協同效應明顯,其衛生巾和護墊的毛利率高於公司,從而最終導致其綜合毛利率高於公司綜合毛利率。”

  景興健護招股書也稱,“恒安國際系我國女性衛生用品的知名廠商,其女性衛生用品市場份額已躋身全球前列”,並引用來自歐睿國際的研究稱,恒安國際在全球的市場份額達到4.8%。

  2017年恒安國際收入為198.25億元,其中衛生巾業務收入為69.8億元,占35.2%,而景興健護該數字是15.99億元,不到恒安國際的四分之一。

  恒安國際沒有跟同行業比較的詳細數據分析。在第一財經記者採訪的不少業內人士看來,這方面的行業資料信息披露,港股的確沒有A股那麼嚴格,港股信息披露上的不透明,一直是被投資者所詬病的方面,這也使得上市公司財務造假變得更容易。

  博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者則表示,上市公司披露的市場背景報告都是建立於一系列假設之下,本身只能作為參考。

  也有國內保薦代表人稱,A股的信息披露監管更嚴格,而現在通過港股通,香港上市公司容易被國內資金投資,內地投資者需要對信息披露不嚴謹的情況有所關注,恒安國際已是恒生指數50只成份股之一,此次事件表明大企業也有被做空的風險。

  趁低成本加快融資,六成利潤用於分紅

  關於現金管理的問題,恒安國際強調加快短期融資,是要充分利用資金成本下降的宏觀環境,而過去六成淨利潤用於分紅,表明公司現金流狀況理想。

  “偽造的銀行存款。投資者應對那些號稱錄得大量淨利潤且擁有大額銀行存款,卻繼續嚴重依賴短期借款的公司持懷疑態度。”博力達思稱,“我們懷疑(恒安國際)將會出現債務契約的違約、資本成本的增加、財務杠杆的進一步提高以及股息支付的減少。考慮到恒安國際2018年6月30日短期金融負債餘額178億元,並在過去五個月內籌集75億元的額外短期債務,我們認為,債權人可能會爭先恐後地要求償還或者以低於票麵價值的方式清理債務,讓恒安國際的股權最終毫無價值。”

  對此恒安國際回應:“本公司注意到自2018年以來,中國的債務融資借貸成本普遍呈下降趨勢,因此本公司認為借此機會為滿足營運資金需求而融資是合理的。債務融資的借貸成本呈下降趨勢,是可以從大部分超短融的票面利率都低於前一次票面利率,及第二期境內債券的票面利率低於同期到期的中國三年基準利率的事實而印證。”

  對近年來發債的情況,恒安國際作出了詳細列示:於2017年4月發行總額為50億元的超短期融資劵。於2018年8月,發佈了第一批超短融。截至2018年12月6日,共發佈了5個獨立的超短融。所有獨立的超短融都是短期貸款票據,到期期限不超過270天。此外,於2016年8月獲得中國證監會批準發行境內公司債券,總額為57.5億元。於2018年7月,發行第二期境內公司債券,規模為30億元,期限為3年。

  此前的12月7日恒安國際公告也顯示,“已完成發行金額為人民幣10億元的第五期超短融,票面利率定為每年3.90%及為期270日。”12月3日的公告則稱,第四期10億元超短融同樣是為期270日,票面利率為3.99%。

  “此外,自本公司於聯交所上市以來,一直派發年度綜合淨利潤約60%或以上的現金股息,是證明本公司擁有強勁的現金狀況和流動性的間接理據。”關於現金分紅,恒安國際作出如此回應。

  關於博力達思稱其存在虛假交易方面,恒安國際稱,於中國香港、澳門及中國內地的附屬公司用於購買原材料及生產,而該等附屬公司將不可避免地與恒安國際的其他附屬公司進行交易,從而構成它們之間的集團內交易,而且該等交易是真正的交易。

  恒安國際於12月13日複牌,當日股價跌3.68%,報收於54.95港元/股。

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