資管巨頭富達投資:這一輪美股波動 像極了1994年
2018年12月11日19:09

  文章來源:WEEX一起交易

  十二月第一週,美股走勢又帶著投資者坐了一次過山車,道瓊斯指數單日最高跌去近800點。標普500指數自十月初以來已經跌去11.5%。

  富達投資全球宏觀總監Jurrien Timmer認為,雖然近期美股波動很大,但是他有理由相信市場會有所好轉。最近風險資產承壓及美聯儲加息都讓他回想起1994年的市場。

  雖然Timmer並不確定2019年是否會與1995年相似,但是明確的事實是今年美股的估值已經下調23%。因此他認為,任何正面的意外事件,如美聯儲放慢加息節奏,都將可能提振股市。

 (年初至今標普500指數走勢,圖片來源:TradingView)
(年初至今標普500指數走勢,圖片來源:TradingView)

  近期美股像極了1994

  1994年,在聯邦基金利率和2年期美國國債收益率的利差開始反應未來升息次數減少後,市場立即觸底。這主要發生在1994年11月,當時標普500指數在一年內第二次經曆了10%的跌幅。

  Timmer指出,當時美聯儲在那之後繼續加息了幾次,不過那正是市場對加息預期觸頂的時候。

  最終,美聯儲直到1995年7月才開始降息。它在1995年至1997年期間降息3次,並在1998年重新開始加息。

  重點在於1994年時的市場預期轉向,而這足以支撐市場繼續運行下去。

  在下面的圖表展示了,標普500指數和收益率曲線1994年的數據。雖然1994年3個月與10年期美國國債的收益率曲線明顯比2018年的高,但是在調整1994年的期限溢價後,2018年的收益率曲線和1994年的收益率曲線非常接近。

  近期風險資產受挫

  Timmer指出,股票、大宗商品及信貸等風險資產在最近一週承壓。不過有信號顯示,市場波動可能已經接近尾聲。

  今年年初最熱的股票接連下挫,如科技股五大天王Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google的股價自今年十月初以來已經跌去25%,這比同期標普500指數跌幅的2倍還多。

  自十月初以來,WTI原油價格蒸發超過20美元/桶,而高收益債券的信用利差屢屢創本週期的新高。

  不過由於對經濟敏感的CRB指數(大宗商品指數)表現平穩,因此他認為全球經濟可能將有所好轉。

  美股大跌的原因

  Timmer認為,美股近期下跌的原因主要在是基本面的變化以及一些技術原因。

  基本面——美股企業盈利走弱、利率上漲

  在經濟增速疲軟的背景下,企業的盈利增長也在走弱。

  對於2019年標普500指數公司的的盈利同比增長率,市場預期從一個月前的12%降至目前的9.7%。如果參考曆史趨勢的話,Timmer表示這個數字甚至可能跌至5%。

  在美聯儲可能繼續緊縮政策的背景下,他認為這足以使投資者重新評估美股價值。

(美股企業盈利預期,圖片來源:富達投資)
(美股企業盈利預期,圖片來源:富達投資)

  技術面——擁擠交易正在逐漸消失

  從技術面上分析,Timmer表示,今年以來一波波擁擠交易被 “拉進小黑屋”。

  今年一月是做空VIX的擁擠交易,近期是五大科技股(Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google)買盤的擁擠交易。而此前有韌性的高收益債券及銀行信貸如今也都承壓。

  市場下跌通常伴隨擁擠交易的強製離場,因為保證金要求的增加迫使投資者不得不清盤。而正是擁擠交易的清盤,使原本井然有序的市場修正變成一波大跌。這樣的過程一次次在資本市場中上演。

  好消息:股票估值開始反映新的市場環境

  Timmer認為,目前的股票估值很大程度上反映了基本面的改變。

  未來12個月的市盈率降低到15.2倍,而這個數據在今年一月底時是19.7倍。他提醒投資者,遠期市盈率就如預期盈利一樣,沒有人能保證這些數據一定會在未來實現。

  不過,即使是靜態市盈率在上週也到了新低16.7倍,這與一月底的21.9倍相比大幅降低。也就是說在這段期間內,估值降低近23%,而股價跌幅近11%。

  他表示,雖然這不足以保證未來市場不會再大跌,但至少能提供一些緩衝作用。

  美聯儲的下一步行動

  Timmer表示,隨著企業盈利增長被重新定價,接下來就要看美聯儲的行動了。他認為現階段美聯儲需要做的是放慢緊縮的節奏,就像2016年初一樣。

  由於目前債市隨著股市波動,他認為這很有可能會發生。僅僅是股市無法影響美聯儲的決定,但是股市、債市雙重壓力下,美聯儲的決策可能會有所改變。

  隨著增長放緩、信用利差擴大、實際利率和盈虧平衡通脹率雙雙走低,美聯儲副主席Richard Clarida近期有暗示,可能將在接下來幾年逐漸加息,而不是在接下來的幾個季度中不間斷地實施剩下的4次加息。

  對美聯儲加息預期的變動將影響市場。如果市場預期果真改變,Timmer提醒投資者注意新興市場。

(美國國債收益率及美聯儲加息預期,圖片來源:富達投資)
(美國國債收益率及美聯儲加息預期,圖片來源:富達投資)

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