美股遭血洗只是前菜?請注意這些泡沫
2018年10月11日13:38

  隨著美聯儲九月意料之內加息25個基點至2-2.25%區間,目前的聯邦基準利率已經達到了2008年4月以來的新高。

  對於持續上行的利率,Real Investment Advice分析師Jesse Colombo稍早撰文警告稱,近代所有的加息週期最終都以大衰退、銀行或者經濟危機來收尾,這次也不會例外。低利率時期產生的泡沫最終都會在加息週期中一一被戳破。

  值得一提的是,Colombo的文章發表於本次美股暴跌之前,可謂具有前瞻性,那麼在這位“預言帝”眼中,哪些泡沫在加息週期中最危險呢?

  (標普500指數一夜之間令所有人大跌眼鏡,來源:TradingView,點擊圖片即可輕鬆開始交易~)

  呼之慾破的泡沫們

  相比於90年代的互聯網泡沫,08年的房地產泡沫,Jesse Colombo給這個加息週期的泡沫起了個名字叫“萬物皆泡沫”(Everything Bubble)。指的是在過去接近十年的低利率週期里,相當數量的國家、產業和資產中廣泛膨脹的泡沫。為了方便讀者理解,Jesse Colombo例舉了一些最有可能隨著利率上升而破滅的泡沫。

  新興市場泡沫:在上一場經濟危機之後,美國和歐洲的低利率和量化寬鬆政策使得大把美元“熱錢”流向了新興市場,從而導致這些國家的信貸和資產出現泡沫。在過去10年里,新興市場的負債規模已經翻了三番到達60萬億美元。而伴隨著美聯儲的加息和美元升值,土耳其、南非和其他新興市場都已經出現了反應。

  美國企業債泡沫:低利率環境使得許多上市公司大肆發行債券,非銀企業債規模相比2008年高點增加了2.5萬億美元,同比上升40%。同時美國企業債規模也達到了美國GDP的45%,創下了下曆史新高。比起之前的互聯網泡沫和房地產泡沫而言,有過之而無不及。

  (企業債泡沫達到曆史新高,來源:Real Investment Advice)

  美國頁岩氣泡沫:和企業債泡沫的邏輯類似,頁岩氣泡沫的主要原因也是在低利率時期債務規模的大舉擴張。目前美國頁岩氣產業的負債規模在2015年的時候就已經達到了200萬億美元。隨著利率的上升以及公司債/垃圾債泡沫的破滅將會給這個行業帶來毀滅性的打擊。

  美國汽車租賃市場:在低利率的影響下,過去十年美國汽車租賃市場增長了1.18萬億美元,同比達36%。隨著利率的上升,月供將會變得更加昂貴,對於這個行業的影響是顯而易見的。

  美國商業地產市場:商業地產市場對於利率的變化非常敏感,根據Green Street Advisors的研究,美國商業地產價格較2009年以來已經翻番。

  美國住宅市場:由於極低的按揭利率,目前美國住宅價格較2012年的低點上漲幅度達到了50%,已經超過了房地產泡沫時期。隨著美聯儲政策轉向,按揭利率達到了七年以來的新高,對於住房市場的影響顯而易見。

  而這些泡沫的破裂,美國股市的投資者毫無意外會遭受影響。標普500指數自2009年3月以來已經翻了三倍,如此高的漲幅會回吐多少真的很難說。

  (標普500指數走勢,來源:Real Investment Advice)

  許多估值方法都顯示目前美國股市的估值水平相較於此前幾個泡沫時期都有過之而無不及,這也意味著下一個淩厲的熊市在劫難逃。從股市市值與GDP的比值來看,目前的美國股市的泡沫要比過去兩個泡沫時期都要大。

  (美國股市市值與GDP的比值,來源:Real Investment Advice)

  “不當投資”

  上述這些泡沫的來源,恰恰就是美聯儲在低利率時期通過利率干預市場,釋放了“虛假的信號”,使得一些在正常利率環境下不可行或者沒有利潤的事業得以開展,這也被統稱為“不當投資”。90年代後期的互聯網泡沫、08年房地產泡沫之後杜拜和新興市場的那些爛尾樓都是眾所周知的案例。

  一般而言,信貸資產泡沫通常以這些方式產生:

  鼓勵消費者、企業和政府擴張信用不鼓勵持有現金,鼓勵消費和高風險投機行為投資者可以用較低的利率拿到投機的頭寸上市公司以較低的利率發債,用於回購股票、分紅或併購鼓勵更高的通脹率,從而支撐股市和房地產市場上漲

  在被央行扭曲的經濟環境中,要想提前判斷哪個投資是“不當投資”非常艱難。所以最直接的方法如同巴菲特所說的“當大潮退去,才知道誰在裸泳”。而加息正是“大潮退去”的信號。

  以史為鑒:曆次加息與危機爆發的關係

  對於那些還心存幻想的人來說,下面這張圖清楚地展示了曆次加息週期與隨之而來地衰退或經濟危機之間的關係。

  (曆次加息週期與衰退/經濟危機的關係,來源:Real Investment Advice)

  1970-1980加息週期

  1980年衰退週期:前後大約6個月的衰退期,集中在房地產、製造業和汽車工業;

  1981-1982衰退週期:為期長達16個月,損失了大約290萬個工作崗位;

  美國存貸協會危機:一共3234家存貸協會中有1043家倒閉,大多數協會獲得資金的成本已經超過了法定貸款利率,而存款則被利率更高的商業銀行不斷吸收;

  美國房地產危機:按揭利率上竄至18%,直接導致大批人買不起房,成屋銷售數量在1978至1981年間下跌一半,間接影響到了房屋租賃、房地產中介和建築工人等行業;

  拉美信貸危機:不斷上升的利率對於那些負債較重的拉丁美洲國家而言變成了愈發沉重的負擔。

  80年代加息週期

  伊利諾伊大陸銀行倒閉:1984年,由於利率上升以及油氣產業的不良貸款導致伊利諾伊大陸銀行倒閉,這也是當時最大的銀行破產案,這個記錄直到2008年才被打破。

  80年代末加息週期

  衰退週期:長達8個月的衰退期,損失了162.3萬個工作崗位;

  存貸協會危機惡化:更高的利率和美國住房市場下行延續了80年代開始的存貸協會危機;

  美國住房市場下行:在這波利率上行週期後,商業和住宅房地產市場都受到了衝擊。

  2000年前加息週期

  衰退週期:維持將近8個月的衰退期,損失了159萬個工作崗位;

  互聯網泡沫破裂:持續上升的利率最終刺破了互聯網泡沫,與互聯網相關的公司和電信產業都遭到波及。

  2004-2006加息週期

  衰退週期:接近18個月的衰退週期,損失了880萬個工作崗位;

  房地產泡沫破裂/次貸危機:互聯網泡沫破裂之後的低利率時期使得房地產和信用泡沫不斷膨脹,當加息週期來臨的時候,泡沫毫不意外地破滅了。

  Jesse Colombo總結道,在目前如此長的低利率週期之後,之後地衰退和危機將會以更慘烈地方式進行。此前扭曲的央行政策造成了經濟上史無前例的不平衡,這些都會在接下來的衰退週期中反映出來。

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